#AnthropicIPOFiling:HighGrowth,HighLosses

Anthropic Mengajukan IPO, dan Angka di Balik Claude Hampir Sulit Dipercaya

Saya telah mengikuti kisah ini sejak laporan pertama muncul pada awal Juni, dan kini setelah angka-angka penting dari pengajuan tersebut terungkap, gambarnya menjadi jelas. Anthropic adalah laboratorium AI berusia lima tahun di balik Claude, yang didirikan oleh para peneliti yang meninggalkan OpenAI setelah perselisihan mengenai tata kelola dan keamanan. Mengajukan IPO berarti perusahaan tersebut secara resmi menyerahkan dokumennya kepada SEC agar dapat melantai di bursa publik dan menawarkan saham kepada investor eksternal. Itulah momen ketika laboratorium riset swasta berubah menjadi bisnis yang dapat dinilai harganya oleh seluruh pasar, dan sangat sedikit perusahaan yang tiba di momen itu dengan angka-angka seperti ini.

Angka utama 2025 adalah yang dikutip semua orang. Pendapatan mencapai 4,59 miliar dolar AS, naik dari 386 juta dolar AS setahun sebelumnya, yang berarti pertumbuhan sekitar 1.088 persen, atau sekitar 12 kali lipat, dalam dua belas bulan. Kerugian operasional melebar menjadi 8,06 miliar dolar AS dari 2,98 miliar dolar AS pada 2024. Kerugian bersih GAAP mencapai 41,97 miliar dolar AS, tetapi sekitar 34 miliar dolar AS di antaranya merupakan beban akuntansi non-tunai yang terkait dengan kenaikan estimasi nilai pembiayaan yang nantinya dapat dikonversi menjadi saham Anthropic. Bagian tersebut hanyalah pencatatan di atas kertas, bukan uang yang keluar dari perusahaan. Jika dikeluarkan, kerugian operasional riilnya adalah angka 8 miliar dolar AS, dan itulah angka yang benar-benar layak diperdebatkan.

Kemudian Anda melihat trennya dan kisah pertumbuhannya menjadi semakin kuat. Tingkat pendapatan tahunan naik dari 87 juta dolar AS pada Januari 2024 menjadi 1 miliar dolar AS pada Desember 2024, 9 miliar dolar AS pada akhir 2025, 14 miliar dolar AS pada Februari 2026, 19 miliar dolar AS pada Maret, 30 miliar dolar AS pada April, 47 miliar dolar AS pada Mei, dan 65 miliar dolar AS pada akhir Juli. Dari akhir tahun lalu hingga akhir Juli tahun ini, angkanya meningkat lebih dari tujuh kali lipat, dengan tambahan sekitar 18 miliar dolar AS dalam pendapatan tahunan hanya dalam dua bulan, yang berarti lonjakan sekitar 38 persen dalam 60 hari. Pada kuartal kedua 2026 saja, pendapatan mencapai lebih dari 11,5 miliar dolar AS, dibandingkan 787 juta dolar AS setahun sebelumnya, atau pertumbuhan sekitar 1.360 persen.

Baris paling penting dalam seluruh kisah ini bukanlah pendapatannya, melainkan apa yang terjadi di baliknya. Anthropic memberi tahu para pemegang saham bahwa pendapatan operasional yang disesuaikan positif untuk kuartal kedua berturut-turut, sebuah ukuran yang mengeluarkan pos-pos seperti kompensasi berbasis saham. Hal itu akan menjadikannya laboratorium AI terdepan pertama yang membukukan laba operasional kuartalan, dan jalur yang dilaporkan bergerak dari pendapatan 4,8 miliar dolar AS pada kuartal pertama 2026 menjadi sekitar 10,9 miliar dolar AS pada kuartal kedua, meningkat 130 persen secara berurutan, dengan laba operasional pertama sekitar 559 juta dolar AS. Saya ingin berhati-hati di sini, karena sebagian angka tersebut merupakan proyeksi yang dibagikan perusahaan kepada investor, bukan hasil audit.

Yang mendukung kisah tersebut adalah ekspansi margin, dan skalanya dramatis. Margin kotor bergerak dari sekitar negatif 94 persen pada 2024 menjadi antara 44 dan 60 persen pada 2026, tergantung cara biaya pelatihan dihitung, dan pada September laporan menunjukkan margin di atas 80 persen sebelum pembagian pendapatan dengan mitra distribusi dan sebelum biaya pelatihan model. Biaya komputasi per dolar pendapatan dilaporkan turun dari 0,71 dolar AS pada kuartal pertama 2026 menjadi sekitar 0,56 dolar AS pada kuartal kedua. Bisnis dengan tingkat pembakaran dana yang tak terbatas hanyalah sebuah cerita. Bisnis yang setiap dolar pendapatannya membutuhkan biaya produksi yang terus menurun adalah sebuah perusahaan. Arah dari satu metrik tersebut memberi tahu Anda menjadi seperti apa Anthropic.

Mesin produk di balik kurva tersebut sama mengesankannya. Claude Code berkembang dari peluncuran hingga mencapai 1 miliar dolar AS dalam pendapatan tahunan dalam waktu sekitar enam bulan, menjadi produk perangkat lunak perusahaan tercepat yang mencapai tonggak tersebut, lalu mencapai 2,5 miliar dolar AS pada Februari 2026 dan sekitar 8 miliar dolar AS pada Mei, naik dari sekitar 500 juta dolar AS pada September 2025. Itu berarti kenaikan dari 500 juta dolar AS menjadi 8 miliar dolar AS dalam delapan bulan. Penggunaan oleh perusahaan kini menyumbang lebih dari separuh pendapatan tersebut, langganan bisnis telah meningkat empat kali lipat sejak awal tahun, dan jumlah pelanggan yang membelanjakan lebih dari 1 juta dolar AS per tahun berlipat ganda dari 500 menjadi lebih dari 1.000 dalam waktu kurang dari dua bulan.

Adopsinya tersebar luas di balik pendapatan tersebut. Anthropic melaporkan lebih dari 300.000 pelanggan bisnis, dengan lebih dari 1.000 akun yang membelanjakan lebih dari 1 juta dolar AS per tahun, dan sekitar 70 persen perusahaan Fortune 100 merupakan pelanggan. Claude mencapai sekitar 245 juta pengguna aktif bulanan di web dan seluler, dengan pengguna aktif bulanan aplikasi naik sekitar 640 persen secara tahunan, dibandingkan sekitar 62 persen untuk pesaing konsumennya yang paling dekat. API tersebut melayani lebih dari 87.000 organisasi pengembang, naik sekitar 142 persen secara tahunan, dengan lebih dari 25 miliar panggilan API per bulan dan 45 persen di antaranya berasal dari platform perusahaan. Claude Code sendiri memiliki sekitar 4,2 juta pengguna pengembang aktif mingguan di lebih dari 1.400 organisasi rekayasa perusahaan. Anthropic juga menguasai sekitar 40 persen pasar API LLM perusahaan dan sekitar 54 persen pasar pengodean AI.

Sekarang sisi biayanya, karena di sinilah perdebatan mengenai kerugian berlangsung. Anthropic menghabiskan 7,33 miliar dolar AS untuk komputasi dan infrastruktur pada 2025, sekitar tiga kali lipat dari tahun sebelumnya, dan pos tunggal tersebut mencakup lebih dari separuh total beban operasional sebesar 12,65 miliar dolar AS. Dengan kata lain, untuk setiap 1 dolar AS pendapatan yang diperoleh perusahaan, perusahaan menghabiskan sekitar 2,76 dolar AS untuk menjalankan bisnisnya. Anthropic juga telah berkomitmen sebesar 518 miliar dolar AS untuk kewajiban cloud, komputasi, dan infrastruktur di masa depan, dengan rencana yang dilaporkan mencakup sekitar 80 miliar dolar AS biaya infrastruktur cloud hingga 2029. Setengah triliun dolar terdengar menakutkan sampai Anda mengingat apa yang dibelinya, karena akses terjamin ke chip, pusat data, dan listrik adalah keunggulan pertahanan yang sebenarnya dalam AI terdepan.

Neracanya lebih kuat daripada yang ditunjukkan oleh kolom kerugian. Anthropic memiliki 20,28 miliar dolar AS dalam bentuk kas, setara kas, dan investasi jangka pendek per 31 Desember. Anthropic telah menghimpun 118,15 miliar dolar AS dalam sembilan putaran pendanaan utama, dan pendukung terbesarnya adalah Amazon dengan sekitar 21 persen serta Alphabet dengan sekitar 15 persen, yang berarti dua perusahaan terbesar di dunia pada dasarnya bertaruh pada kisah ini sekaligus memasok cloud tempatnya berjalan. Pengajuan tersebut tiba hanya empat hari setelah perusahaan menutup pendanaan Seri H senilai 65 miliar dolar AS pada 28 Mei dengan valuasi pasca-uang sebesar 965 miliar dolar AS, dan S-1 menyusul pada 1 Juni. Dua hari kemudian, Anthropic menunjuk Morgan Stanley, Goldman Sachs, dan JPMorgan Chase sebagai penjamin emisi utama. OpenAI mengajukan dokumennya pada 8 Juni dan diperkirakan melantai pada awal 2027.

Jalur valuasinya bergerak secepat pendapatannya. Anthropic bernilai 380 miliar dolar AS pada Februari 2026, lalu 965 miliar dolar AS pada Mei, naik sekitar 154 persen dalam tiga bulan. Penetapan harga di pasar sekunder menempatkannya di sekitar 1,32 triliun dolar AS, dan IPO tersebut dibicarakan dengan valuasi lebih dari 2 triliun dolar AS, yang berarti lebih dari dua kali lipat nilai privatnya pada Mei. Pada valuasi 965 miliar dolar AS, perusahaan tersebut diperdagangkan sekitar 15 kali tingkat pendapatan tahunannya sebesar 65 miliar dolar AS. Jika pendapatan setahun penuh 2026 berada di kisaran 100 miliar hingga 120 miliar dolar AS seperti yang diproyeksikan investor, dan proyeksi internal 2028 yang dilaporkan sebesar 190 miliar hingga 200 miliar dolar AS terealisasi, kelipatan tersebut akan turun dengan cepat. Itulah seluruh tesis bullish dalam satu kalimat: harganya terlihat ekstrem jika dibandingkan dengan pendapatan saat ini dan masuk akal jika dibandingkan dengan pendapatan dua tahun mendatang.

Latar belakang pasar juga penting. Perbandingan terdekat baru-baru ini adalah SpaceX, yang melantai dengan valuasi 1,77 triliun dolar AS, menetapkan harga 135 dolar AS dan melonjak 19 persen menjadi 160 dolar AS pada hari pertama, serta masih diperdagangkan di sekitar 147 dolar AS saat ini. Itu menjadi pengingat bahwa pencatatan perusahaan raksasa benar-benar dapat berhasil, tetapi pergerakan pasar jauh lebih selektif dibandingkan awal tahun ini, dan saham AI serta chip sudah pernah mengalami aksi jual. Pencatatan Anthropic diperkirakan berlangsung setelah pemilu sela AS pada November, dan hal itu akan menjadi penutup salah satu tahun terkuat bagi IPO AS sejak 2021.

Risikonya terlihat jelas dalam pengajuan tersebut dan saya tidak akan berpura-pura sebaliknya. Hampir seperempat pendapatan 2025 berasal dari hanya dua pelanggan, dan banyak klien terbesar tidak terikat kontrak jangka panjang serta dapat mengurangi atau menghentikan belanja. Akumulasi kerugian bersih sejak pendirian pada 2021 diperkirakan berada di kisaran 10 miliar hingga 15 miliar dolar AS berdasarkan GAAP, dan perusahaan telah menyatakan secara eksplisit bahwa belanja pusat data yang direncanakan dapat kembali mendorong profitabilitas ke zona negatif pada kuartal-kuartal mendatang. Ditambah suku bunga yang tinggi, ketidakpastian ekonomi, dan perdebatan nyata mengenai seberapa banyak modal yang masih dapat diserap oleh perdagangan AI, kehati-hatian tersebut dapat dipahami.

Hal yang saya pantau selanjutnya bermuara pada empat hal. Pertama, tingkat pendapatan tahunan menjelang kuartal keempat, karena jika terus bertumbuh dengan laju ini, kisaran setahun penuh yang menjadi konsensus mulai terlihat konservatif. Kedua, belanja komputasi dan infrastruktur sebagai persentase pendapatan, karena rasio tersebut membedakan investasi pertumbuhan dari masalah struktural. Ketiga, konsentrasi pelanggan, khususnya apakah dua pelanggan teratas turun di bawah 20 persen pendapatan. Keempat, harga IPO aktual dibandingkan dengan valuasi 965 miliar dolar AS pada Mei, karena angka tunggal tersebut akan menjadi tolok ukur bagi setiap perusahaan AI yang mengantre setelahnya, termasuk OpenAI.

Satu sudut pandang lagi bagi siapa pun yang membaca ini dari sisi kripto. Berita ekuitas AI telah menjadi salah satu pendorong sentimen terkuat bagi narasi terkait AI dalam aset digital, sehingga pencatatan sebesar ini bukan hanya kisah teknologi. Ini adalah peristiwa makro yang cenderung memengaruhi cara pasar menilai apa pun yang diberi label tema AI, itulah sebabnya saya memantau tanggal penetapan harga dengan saksama seperti halnya angka pendapatan.

Seluruh gambarnya dalam satu kalimat: bisnis Anthropic tumbuh lebih cepat daripada hampir apa pun yang pernah kita lihat dalam perangkat lunak perusahaan, dan kerugiannya tinggi karena infrastruktur AI, daya komputasi, riset, serta ekspansi global membutuhkan biaya yang sangat besar. Kedua fakta tersebut bukan kontradiksi, melainkan dua sisi dari strategi yang sama, dan tren margin menunjukkan bahwa yang kedua mulai mengejar yang pertama. Perdebatan tersebut tidak pernah menyangkut apakah Anthropic dapat tumbuh, karena angka-angkanya sudah menjawabnya. Perdebatannya adalah apakah pasar akan membayar harga lebih dari 1 triliun dolar AS untuk perusahaan yang baru mulai menyentuh profitabilitas. Saya belum menetapkan pandangan mengenai harganya pada tahap ini, tetapi saya tentu tidak akan berpaling.