$USDJPY Kenaikan Yen yang Tidak Nyaman: Pengetatan BOJ Bertemu Carry Trade Global yang Rapuh

Ada jenis kontradiksi tertentu yang muncul ketika bank sentral menaikkan suku bunga, tetapi mata uangnya tetap jatuh. Jepang menghadirkan kontradiksi itu pada 18 September, ketika Bank of Japan menaikkan suku bunga kebijakannya sebesar 25 basis poin menjadi 1,25%, level tertinggi sejak 1995, hanya untuk menyaksikan yen melemah melewati 158 per dolar dalam sesi-sesi berikutnya. Keputusan itu telah sepenuhnya diperhitungkan. Reaksinya tidak.

Pemungutan suara BOJ menghasilkan 7 berbanding 2, dengan dua penentang tersebut baru ditunjuk oleh pemerintahan Perdana Menteri Sanae Takaichi. Keduanya menentang kenaikan tersebut, dengan alasan bahwa ekonomi dan harga belum meningkat cukup untuk membenarkan pengetatan lebih lanjut. Gubernur Kazuo Ueda, dalam konferensi persnya, menolak memberi sinyal mengenai laju kenaikan di masa depan secara spesifik, dengan menyatakan bahwa setiap rapat akan diputuskan berdasarkan pertimbangannya sendiri dan bahwa tidak ada yang dikesampingkan, termasuk kenaikan 50 basis poin yang lebih besar. Pasar menafsirkan kombinasi suara yang terpecah dan keengganan Ueda untuk berkomitmen sebagai hasil yang dovish. Yen turun dari sekitar 156 menjadi di atas 158 per dolar, sementara imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 10 tahun bertahan di dekat 3%, level tertinggi sejak 1996.

Alasan kenaikan tersebut, sebagaimana dinyatakan dalam pernyataan BOJ, bertumpu pada tiga pilar: ekonomi dan harga secara umum mengikuti proyeksi bank, inflasi yang mendasari berisiko melampaui 2%, dan kondisi keuangan tetap akomodatif. Data mendukung penilaian tersebut. Indeks harga barang korporasi Jepang telah naik lebih dari 7% secara tahunan selama tiga bulan berturut-turut, sementara harga impor dalam denominasi yen naik hampir 25% karena pelemahan mata uang tersebut memperbesar biaya energi dan bahan mentah. CPI inti, tidak termasuk makanan segar, naik 1,7% pada Agustus. BOJ tidak lagi memerangi deflasi. Bank tersebut berupaya mencegah inflasi melampaui target.

Masalahnya adalah depresiasi yen itu sendiri merupakan sumber inflasi tersebut. Mata uang yang lebih lemah membuat impor menjadi lebih mahal, yang secara langsung mendorong kenaikan harga konsumen. Pengetatan BOJ dimaksudkan untuk mendukung yen, tetapi penilaian pasar bahwa bank tersebut tidak memperketat kebijakan dengan cukup cepat justru menghasilkan dampak sebaliknya. MUFG, dalam analisis pascarapatnya, mengidentifikasi tiga alasan di balik interpretasi dovish tersebut: tidak adanya bahasa baru yang menandakan percepatan laju kenaikan, hasil pemungutan suara 7-2, dan penolakan Ueda untuk membenarkan ekspektasi kenaikan berturut-turut.

Gambaran ekonomi yang lebih luas menunjukkan pemulihan yang lambat, bukan pertumbuhan yang kuat. Proyeksi pemerintah sendiri memperkirakan pertumbuhan PDB riil sebesar 1,3% untuk tahun fiskal 2026, naik dari 1,1% pada tahun sebelumnya, didorong oleh membaiknya kondisi pendapatan dan investasi bisnis. IMF lebih berhati-hati, memproyeksikan pertumbuhan melambat menjadi 0,8% pada 2026 di tengah melemahnya permintaan eksternal dan dampak limpahan dari konflik di Timur Tengah, dengan investasi swasta dan konsumsi tetap tangguh karena inflasi yang mereda mendukung kenaikan upah riil secara bertahap. OECD memperkirakan pertumbuhan sebesar 0,7% untuk 2026, dengan inflasi mendekati target 2%. Proyeksi BOJ sendiri memperkirakan kesenjangan output menjadi positif dan CPI inti moderat menuju 2% pada tahun fiskal 2026.

Hal yang membuat siklus pengetatan ini berdampak penting di luar Jepang adalah peran yen sebagai mata uang pendanaan utama dunia. Jefferies memperkirakan pinjaman yen lintas batas yang masih beredar naik 67% menjadi sekitar 360 triliun yen, atau 2,3 triliun dolar AS, antara Desember 2021 dan Maret 2026. Shrikant Kale, analis kuantitatif di perusahaan tersebut, menggambarkannya sebagai akumulasi carry trade terbesar dalam tiga dekade terakhir. Strategi ini melibatkan peminjaman yen dengan suku bunga rendah dan investasi pada aset berimbal hasil lebih tinggi di luar negeri. Ketika yen menguat atau suku bunga Jepang naik, perdagangan tersebut menjadi kurang menguntungkan, dan investor mungkin terpaksa menjual aset-aset tersebut serta membeli kembali yen untuk melunasi pendanaan mereka. Dinamika yang saling memperkuat inilah yang membuat pembalikan carry trade begitu mengganggu.

Data US Commodity Futures Trading Commission menunjukkan bahwa posisi jual spekulatif terhadap yen kembali dibangun selama 2026 setelah dibatalkan pada akhir 2024 dan awal 2025. Posisi tersebut baru mulai berbalik dalam beberapa pekan terakhir. Kerentanannya tidak terbatas pada hedge fund. Perusahaan-perusahaan Jepang telah mengakumulasi aset asing dalam jumlah besar selama periode biaya pinjaman domestik yang sangat rendah. Citi memperkirakan investasi langsung luar negeri Jepang mencapai 384 triliun yen pada 2025, lebih dari separuh PDB Jepang, dan perusahaan Jepang nonkeuangan kini memiliki lebih banyak aset luar negeri daripada gabungan bank, dana pensiun, dan perusahaan asuransi negara tersebut.

Jalur pengetatan BOJ belum selesai. Sebagian besar analis memperkirakan satu kenaikan lagi sebesar 25 basis poin pada kuartal pertama 2027, yang akan membawa suku bunga kebijakan menjadi 1,50%. Beberapa pihak, termasuk Shinhan Investment, melihat suku bunga terminal berpotensi mencapai 2%. Pasar memperhitungkan probabilitas 27% untuk kenaikan lain pada Oktober dan peluang 61% pada Desember 2026. Lajunya sangat penting bagi carry trade. Pengetatan yang bertahap dan dikomunikasikan dengan baik memungkinkan posisi disesuaikan secara teratur. Laju yang lebih cepat, atau apresiasi yen yang tiba-tiba, dapat memicu episode deleveraging seperti yang mengguncang pasar global pada Agustus 2024.

Untuk pasangan mata uang yang paling penting bagi trader, gambaran teknikalnya beragam. Dollar-yen telah pulih dari titik terendah Agustus di dekat 152,89 untuk diperdagangkan di sekitar 158,45, tetapi masih berada di bawah level tertinggi 163,99 yang dicapai pada awal tahun. Rata-rata pergerakan 30 hari di 157,40 telah berbalik naik, sementara MACD telah menembus ke wilayah positif, yang menunjukkan bahwa momentum jangka pendek mendukung pelemahan yen lebih lanjut. Pasangan euro-yen dan pound-yen menunjukkan pola serupa, dengan keduanya pulih dari aksi jual tajam tetapi menghadapi resistensi di rata-rata pergerakan masing-masing. Pound-yen diperdagangkan di dekat 209,43, setelah memantul dari level terendah 207,09, sementara euro-yen berada di 180,26, jauh di bawah level tertingginya pada Juli sebesar 187,95.

Ketegangan yang lebih mendalam adalah antara mandat BOJ dan ekspektasi pasar. Bank tersebut berupaya menormalkan kebijakan setelah puluhan tahun kondisi yang sangat longgar, tetapi setiap langkahnya diukur terhadap latar belakang global berupa suku bunga AS yang tinggi dan Federal Reserve yang telah memberi sinyal bias pengetatannya sendiri. Selisih suku bunga antara Jepang dan Amerika Serikat masih lebar, dan selama kondisi itu bertahan, yen akan kesulitan menguat secara berkelanjutan. Tugas BOJ adalah memperketat kebijakan secukupnya untuk mengendalikan inflasi tanpa memicu pembalikan carry trade secara tidak teratur yang telah mendanai aset berisiko di seluruh dunia. Jalurnya sempit, dan reaksi awal pasar menunjukkan bahwa investor masih belum yakin bank tersebut menjalaninya dengan keyakinan yang memadai.

$EURJPY

‌$GBPJPY

‌ DYOR 🔎 NFA ✔️
#Gate广场中秋团圆局 #GateSquareMidAutumnReunion