Saham yang Ditokenisasi Kehilangan Satu Lapis, @notesystems Ingin Membangunnya.

Ekuitas yang ditokenisasi merupakan langkah besar ke depan dalam DeFi: berkat hal ini, saham kini dapat diperdagangkan, dipindahkan, dan berinteraksi di blockchain.
Namun, kita menyalin asetnya dan meninggalkan mesin keuangan yang mengelilinginya di pasar tradisional.
→ Surat Berstruktur
Dalam keuangan tradisional, ekuitas berada di dalam lapisan besar produk pendapatan dan transfer risiko. Yang terbesar adalah surat berstruktur autocallable, sebuah pasar yang mencatat sekitar $538B diterbitkan secara global pada 2025 (Berdasarkan data dari ETFGI). Surat Berstruktur selalu berpusat pada bank.
$NOTE Systems sedang membangun infrastruktur untuk membawa surat-surat ini ke on-chain, tanpa perantara institusional.
Bayangkan dua orang yang melihat pasar yang sama dari sudut yang sepenuhnya berbeda.
Yang satu memiliki stablecoin senilai $100.000, misalnya $USDG dan ingin modal tersebut menghasilkan imbal hasil tinggi, bukan menganggur.
Yang lain sudah memegang token ekuitas senilai $100.000, yaitu token saham yang ditokenisasi seperti $SPCX misalnya. Mereka percaya pada aset tersebut untuk jangka panjang, tetapi juga tahu apa yang terjadi ketika pasar bergerak menyamping. Mereka ingin perlindungan tanpa menjual posisi mereka.
Dalam keuangan tradisional, kedua kebutuhan ini dapat bertemu di dalam Surat Berstruktur.
Bank merancang produk, menentukan harga risiko, memegang sisi lain dari perdagangan, mengelola eksposur, dan pada akhirnya menyelesaikan semuanya.
Perantara (Bank) melakukan banyak pekerjaan.
Di sinilah @notesystems berperan.
Alih-alih meminta bank berada di antara kedua sisi, Note Systems mengubah struktur itu sendiri menjadi pasar on-chain.
Pencari imbal hasil menjadi sisi COUPON.
Investor yang mencari perlindungan dari penurunan harga menjadi sisi SHIELD.
Kepentingan mereka terhubung. Sisi COUPON memperoleh kupon tinggi karena menanggung jenis risiko penurunan tertentu. Sisi SHIELD membayar kupon tersebut untuk mendapatkan perlindungan atas token ekuitas yang sudah mereka miliki.
Dan harga perlindungan itu tidak semata-mata berasal dari meja dealer. Harga tersebut dapat ditemukan oleh pasar melalui keseimbangan antara permintaan imbal hasil dan permintaan perlindungan.
Jadi, seperti apa sebenarnya perdagangan ini?
Misalkan token ekuitas tersebut dimulai pada harga $180.
Surat tersebut memiliki batas penurunan pada $117.
Setiap dua minggu, protokol memeriksa penutupan resmi pasar aset tersebut.
Jika aset mencapai $180 atau lebih pada tanggal observasi, surat tersebut dapat berakhir lebih awal. Sisi imbal hasil mendapatkan kembali pokoknya, sementara pemegang saham mendapatkan kembali posisinya.
Jika aset tetap berada di atas $117 tetapi tidak pernah memicu penghentian lebih awal, sisi imbal hasil terus mengumpulkan kupon terjadwalnya.
Namun, jika aset ditutup di bawah $117 saat jatuh tempo, perhitungannya berubah.
Alih-alih menerima kembali pokok dalam bentuk uang tunai, sisi imbal hasil menerima token ekuitas tersebut pada harga referensi awal $180.
Orang yang menginginkan perlindungan pada dasarnya telah mengalihkan eksposur penurunan tersebut kepada mereka.
Inilah bagian yang mudah terlewatkan.
Imbal hasil tinggi bukanlah uang gratis. Itu adalah harga yang dibayarkan untuk menanggung risiko yang ingin dilepaskan orang lain.
Dan ketika Anda melihat strukturnya seperti itu, pilihan desainnya mulai lebih masuk akal.
Tiga hal penting di sini
➮ Pertama, semuanya didanai sebelum perdagangan dimulai.
Kewajiban ditempatkan ke escrow di muka. Tidak ada pinjaman, tidak ada margin call, dan tidak ada kepanikan mencari agunan di tengah kehancuran pasar. Jika penyelesaian memerlukan token saham, token tersebut sudah tersedia.
Imbal baliknya adalah efisiensi modal. Namun, struktur ini tidak bergantung pada seseorang yang harus mencari lebih banyak uang pada saat yang paling buruk.
➮ Kedua, protokol memahami bahwa saham dan blockchain beroperasi dengan jam yang berbeda.
Kripto diperdagangkan 24/7. Pasar ekuitas yang mendasarinya tidak.
Karena itu, Note Systems menggunakan observasi penutupan resmi yang telah ditetapkan, alih-alih membiarkan harga akhir pekan yang acak atau pergerakan tipis di luar jam perdagangan menentukan apakah suatu surat memiliki konsekuensi autocall atau knock-in.
➮ Ketiga, surat tersebut tidak harus tetap terperangkap di dalam institusi yang membuatnya.