$XCU Kekuatan Tenang Tembaga: Pasar yang Digerakkan oleh Kelangkaan, Bukan Spekulasi

Ada jenis kekuatan tertentu yang terlihat bukan melalui lonjakan tiba-tiba, melainkan melalui penolakan yang konsisten untuk jatuh. Tembaga sedang menunjukkan kekuatan itu sekarang. Saat tulisan ini dibuat, logam tersebut diperdagangkan di sekitar 6,82 dolar AS per pon di COMEX, naik 2,23% dalam 24 jam terakhir, setelah pulih dari level terendah sekitar 6,66 dolar AS. Pergerakan ini terbilang moderat jika dilihat secara terpisah, tetapi menjadi lebih berarti jika dilihat dalam konteks yang lebih luas: tembaga telah naik sekitar 17% tahun ini, bahkan ketika Federal Reserve menaikkan suku bunga dan dolar menguat. Ketahanan itu bukanlah kebetulan. Hal ini mencerminkan pasar ketika pasokan fisik logam tersebut mengetat pada saat yang sama dengan percepatan permintaan dari pembangunan kecerdasan buatan dan transisi energi.

Mari mulai dari gambaran pasokan, karena inilah fondasi dari segala hal lainnya. Produksi tembaga tambang global diperkirakan turun pada 2026 untuk pertama kalinya sejak 2017. International Copper Study Group melaporkan bahwa produksi tambang turun 1,1% pada paruh pertama tahun ini, dengan produksi konsentrat turun 2,6%. Penurunan ini bukan gangguan sementara. Ini merupakan dampak dari serangkaian masalah operasional di beberapa tambang terpenting di dunia. Kompleks Grasberg milik Freeport-McMoRan di Indonesia masih dalam tahap pemulihan dari insiden semburan lumpur, dan perusahaan tersebut telah memangkas panduan produksinya untuk 2026 sekitar sepertiga. Tambang El Teniente di Chile beroperasi di bawah kapasitas setelah runtuhnya terowongan, sementara produksi dari Escondida, Los Pelambres, dan Spence juga menurun. Codelco, produsen tembaga terbesar di dunia, mengalami penurunan produksi hingga dua digit. Ini bukan fasilitas marginal. Fasilitas-fasilitas tersebut merupakan tulang punggung pasokan global, dan sedang mengalami kesulitan.

Pasar tembaga olahan menunjukkan kisah yang lebih kompleks. ICSG melaporkan surplus sebesar 131.000 ton pada paruh pertama 2026, karena produksi tembaga olahan tumbuh 2,4% secara tahunan. Surplus tersebut terkonsentrasi di Amerika Serikat, tempat persediaan COMEX naik ke rekor 766.795 ton pendek karena para pedagang memindahkan logam ke negara tersebut menjelang potensi tarif. Di luar Amerika Serikat, situasinya sangat berbeda. Persediaan yang terdaftar di LME telah turun ke level yang sangat rendah, dan lebih dari 51% waran LME telah dibatalkan, yang berarti sekitar 121.000 ton tembaga dapat keluar dari sistem pergudangan dalam beberapa minggu mendatang. Persediaan Shanghai Futures Exchange telah turun menjadi sekitar 63.000 ton, merosot sekitar 85% dari level pertengahan Maret dan menjadi yang terendah sejak Januari 2024. Logam tersebut menumpuk di tempat yang salah, sementara pasar yang paling membutuhkannya mulai kekurangan pasokan.

Sisi permintaan adalah tempat kasus struktural ini menjadi paling meyakinkan. China tetap menjadi konsumen tembaga terbesar di dunia, dan permintaannya didorong oleh sektor-sektor yang belum ada dalam skala besar satu dekade lalu. Sektor kendaraan energi baru saja diperkirakan akan mengonsumsi 1,84 juta ton tembaga pada 2026, meningkat melampaui 2 juta ton pada 2027. Kendaraan listrik biasanya menggunakan tembaga tiga hingga lima kali lebih banyak dibandingkan mobil bertenaga bensin, dan peralihan menuju elektrifikasi terus meningkat. Pusat data AI merupakan sumber permintaan lain yang tumbuh pesat. Perkiraan industri menunjukkan bahwa konsumsi tembaga pusat data global dapat meningkat dari 740.000 ton tahun ini menjadi 1,3 juta ton pada 2028. Satu pusat data AI berskala besar membutuhkan hingga 50.000 ton tembaga, dan infrastruktur listrik yang mendukung fasilitas-fasilitas ini—transformator, gardu induk, dan saluran transmisi—juga sama intensifnya dalam penggunaan tembaga. Premi tembaga Yangshan, indikator utama permintaan impor China, mencapai 121 dolar AS per ton, level tertingginya sejak November 2022.

Latar belakang makro menambahkan lapisan lainnya. Federal Reserve menaikkan suku bunga pekan lalu, dan dolar menguat, yang secara tradisional menjadi hambatan bagi komoditas berdenominasi dolar. Tembaga mampu menyerap tekanan tersebut tanpa mengalami penurunan berkelanjutan. Ini merupakan sinyal bahwa keketatan fisik di pasar cukup kuat untuk mengatasi hambatan makro. Penurunan harga minyak baru-baru ini juga telah meredakan kekhawatiran inflasi dan mengurangi kemungkinan pengetatan lebih agresif, yang memberikan dukungan tidak langsung bagi logam industri.

Apa yang harus dipantau oleh pengamat yang cermat dalam beberapa minggu mendatang? Pertama, arah persediaan LME dan laju pembatalan waran. Penurunan yang berlanjut akan menandakan bahwa keketatan fisik di luar Amerika Serikat semakin intensif. Kedua, hasil keputusan tarif AS atas impor tembaga olahan. Goldman Sachs memperkirakan bahwa tarif setidaknya 25% dapat diterapkan, dan antisipasi terhadap langkah tersebut telah mendistorsi arus perdagangan global. Ketiga, arah permintaan China. Musim puncak konstruksi sedang berlangsung, dan bukti apa pun mengenai percepatan investasi jaringan listrik atau produksi EV akan memperkuat narasi defisit struktural. Surplus di Amerika Serikat memang nyata, tetapi merupakan anomali geografis. Defisit di tempat lain merupakan sinyal yang lebih penting.

DYOR 🔎 NFA ✔️