#StriveHoldingsSurpass25000BTC

#GateSquareMidAutumnReunion
STRIVE MELAMPAUI 25.000 BITCOIN: MAKNA SEBENARNYA DARI PENCAPAIAN INI

Secara sederhana, judulnya adalah: Strive, Inc. (Nasdaq: ASST), perusahaan manajemen aset terbuka pertama yang dibangun dengan basis perbendaharaan Bitcoin, telah meningkatkan kepemilikannya melewati 25.000 BTC. Pengungkapan perusahaan menunjukkan bahwa koin pencapaian tersebut diperoleh melalui pembelian 469 BTC senilai sekitar 36,6 juta dolar AS dengan harga rata-rata sekitar 77.954 dolar AS per Bitcoin, yang seluruhnya didanai melalui penjualan saham preferen perpetuual, bukan dari kas operasional. Dengan harga Bitcoin saat ini sekitar 84.950 dolar AS, kepemilikan tersebut bernilai sekitar 2,12 miliar dolar AS, setara dengan sekitar 0,119 persen dari 21 juta Bitcoin yang akan pernah ada. Sangat sedikit perusahaan tercatat di dunia yang memiliki lebih banyak.

SKALA DAN ALASAN PENCAPAIAN INI LUAR BIASA

Laju pertumbuhannya yang membuat cerita ini tidak biasa, bukan jumlah absolutnya. Strive memiliki sekitar 69 BTC setahun lalu, dan sejak itu telah menambahkan sekitar 24.930 BTC, yang berarti kenaikan lebih dari 36.000 persen dalam dua belas bulan. Angka sejak awal tahun sekitar 17.474 BTC, atau kira-kira 232 persen lebih banyak dibandingkan posisi awal 2026. Dalam sebulan terakhir saja, perusahaan menambahkan 3.644 BTC, naik 17,1 persen, dan dalam tiga bulan menambahkan 5.135 BTC, naik 25,9 persen. Ini bukan akumulasi yang stabil; ini adalah mesin penerbitan agresif yang mengubah hasil pasar modal menjadi Bitcoin minggu demi minggu. Ritme terkini menunjukkan kecepatannya dengan jelas: 469 BTC pada harga rata-rata 77.954 dolar AS pada 11 September, 1.375 BTC pada harga 79.281 dolar AS pada 4 September, 1.800 BTC pada harga 79.431 dolar AS pada 28 Agustus, 1.110 BTC pada harga 73.409 dolar AS pada 21 Agustus, dan 79 BTC pada harga 63.231 dolar AS pada 14 Agustus. Perhatikan bahwa harga pembelian terbaru berada jauh di bawah biaya gabungan perusahaan, yang akan menjadi hal penting dalam analisis ini.

Dalam hal peringkat, pelacak tidak sepakat, dan hal ini layak disampaikan daripada mengutip satu angka dengan penuh keyakinan. Tergantung apakah pelacak hanya menghitung perusahaan operasional publik, apakah pelacak memperlakukan perusahaan pendahulu yang diserap secara terpisah, dan seberapa baru halaman mereka diperbarui, Strive disebut sebagai pemegang Bitcoin korporasi terbesar kelima hingga kesepuluh. Rumusan yang dapat dipertanggungjawabkan adalah lima besar di antara perusahaan publik tercatat, berada di belakang Strategy dengan sekitar 845.050 BTC, Twenty One Capital dengan sekitar 43.514 BTC, Metaplanet dengan sekitar 43.000 BTC, dan MARA dengan sekitar 35.577 BTC. Sebagai gambaran proporsi, seluruh kepemilikan Strive hanya sekitar 2,96 persen dari milik Strategy.

MESINNYA: SAHAM PREFEREN, BUKAN LABA

Memahami Strive memerlukan pemahaman tentang SATA, saham preferen perpetuual Seri A dengan suku bunga variabel, karena instrumen inilah yang sebenarnya membeli Bitcoin. SATA memiliki nilai nominal 100 dolar AS, imbal hasil tercantum dan efektif sebesar 13,00 persen, nilai nosional beredar sekitar 1,04 miliar dolar AS yang tersebar di sekitar 10,4 juta saham, serta dividen harian sebesar 0,0516 dolar AS per saham, yang jika dijumlahkan menjadi kewajiban kas tahunan sekitar 135,2 juta dolar AS. Perusahaan melaporkan nilai aset perbendaharaan sekitar 2,37 miliar dolar AS, cakupan dividen total selama 17,6 tahun terhadap aset perbendaharaan, cadangan dividen terpisah yang mencakup sekitar 1,5 tahun, serta ARR titik impas aset perbendaharaan sebesar 5,69 persen. Angka 5,69 persen tersebut merupakan angka paling mengungkapkan dalam seluruh struktur ini, karena berarti perbendaharaan hanya mampu menanggung biaya dividennya sendiri jika Bitcoin bertumbuh secara majemuk sekitar 5,69 persen berdasarkan basis aset saat ini. Dibandingkan pertumbuhan jangka panjang Bitcoin, ini adalah rintangan yang moderat. Namun, dibandingkan dua belas bulan terakhir, ketika Bitcoin masih sedikit negatif sejak awal tahun, rintangan tersebut tidaklah kecil.

Ketegangan strukturalnya adalah bahwa bisnis operasional Strive menghasilkan pendapatan yang sangat kecil, sekitar beberapa juta dolar AS per kuartal, atau kira-kira sepersebelas dari kewajiban dividen tahunan. Dengan demikian, kupon tersebut tidak dibayar dari operasional. Kupon dibayar dari penyangga kas sedikit di atas 200 juta dolar AS, yang cukup untuk sekitar satu setengah tahun, dan setelah itu dari penggalangan modal berkelanjutan. Mekanismenya juga bergantung pada harga: model ini menerbitkan saham preferen baru ketika SATA diperdagangkan pada atau di atas tingkat nominal 100 dolar AS, dan menghentikan penerbitan ketika diperdagangkan di bawahnya. SATA saat ini diperdagangkan tepat di garis tersebut, dalam kisaran beberapa sen dari 100 dolar AS tergantung sumber dan menit pengamatan, sehingga level itu menjadi sakelar aktif, bukan sekadar formalitas. Selain itu, terdapat kelebihan waran senilai lebih dari 700 juta dolar AS yang dapat dieksekusi di atas sekitar 27 dolar AS per saham dan berakhir pada pertengahan Oktober 2026. Hal ini menjelaskan mengapa Bitcoin per saham berada di sekitar 0,000297 berdasarkan basis dasar, tetapi hanya sekitar 0,000220 setelah terdilusi penuh, selisih sekitar 26 persen.

GARIS YANG TIDAK NYAMAN: BERADA DI BAWAH BIAYA

Inilah bagian yang disembunyikan oleh pembingkaian pencapaian tersebut. Pelacak perbendaharaan pihak ketiga menempatkan biaya akuisisi gabungan Strive di sekitar 91.215 dolar AS per Bitcoin, yang menyiratkan total biaya sekitar 2,28 miliar dolar AS dan kerugian belum terealisasi sekitar 157 juta dolar AS, atau sekitar minus 6,9 persen, dengan Bitcoin diperdagangkan di dekat 84.950 dolar AS. Agar perbendaharaan sekadar mencapai titik impas, Bitcoin perlu naik sekitar 7,4 persen dari level saat ini. Satu catatan penting: angka biaya gabungan ini berasal dari pemodelan agregator, bukan dasbor perusahaan sendiri, yang tidak menerbitkan biaya rata-rata. Karena itu, angka ini harus diperlakukan sebagai estimasi yang disusun dengan baik, bukan fakta yang telah diaudit. Hal yang dapat dikatakan tanpa kualifikasi adalah bahwa perhitungannya hanya masuk akal jika sebagian besar kepemilikan dibeli pada akhir 2025 dan awal 2026 ketika Bitcoin diperdagangkan di atas 90.000 dolar AS, karena pembelian mingguan terbaru dilakukan di antara 63.000 dan 79.000 dolar AS. Sebaliknya, biaya rata-rata yang diungkapkan Strategy berada di dekat 75.416 dolar AS, yang berarti perusahaan tersebut berada dalam posisi untung sementara Strive, berdasarkan estimasi di atas, tidak. Strive memiliki kepemilikan yang lebih kecil dan lebih mahal.

KONTEKS PASAR: RALI MENJADI ANGIN PENDORONG

Tidak ada narasi minggu ini yang muncul dalam ruang hampa. Bitcoin diperdagangkan di sekitar 84.950 dolar AS, naik sekitar 5 persen dalam 24 jam, naik sekitar 10,6 persen dalam tujuh hari, dan naik sekitar 8,4 persen dalam 30 hari. Sejak awal tahun, Bitcoin masih turun sekitar 4,4 persen, setelah dibuka pada 2026 di dekat 88.835 dolar AS, mencapai puncak sekitar 97.942 dolar AS pada pertengahan Januari, dan menyentuh dasar sekitar 57.813 dolar AS pada 1 Juli. Dari titik terendah Juli tersebut, Bitcoin telah pulih sekitar 47 persen, dan masih sekitar 13 persen di bawah level tertingginya pada 2026 serta jauh di bawah rekor yang dicapai pada akhir 2025. Arus ETF Bitcoin spot berbalik positif secara tegas dengan arus masuk bersih sekitar 433 juta dolar AS pada sesi terbaru dan total aset ETF sekitar 102,5 miliar dolar AS, posisi terbuka perpetual berada di dekat 57,4 miliar dolar AS dan naik sekitar 3,65 persen dalam sehari, sementara indikator momentum jangka pendek di sekitar 80 pada RSI per jam menunjukkan bahwa pergerakan ini sudah terlalu jauh. Sisi ekuitas dari perdagangan ini bergerak lebih kuat daripada koinnya: Strategy ditutup pada Jumat di 153,92 dolar AS, mencatat kenaikan sekitar 16,4 persen, dan Strive ditutup pada 30,08 dolar AS, naik 6,4 persen, sebelum diperdagangkan sekitar 32,40 dolar AS dalam prapasar Senin, atau kembali naik sekitar 7,7 persen. Dalam sebulan terakhir, Strive naik sekitar 120 persen, dan sejak awal tahun sekitar 90 persen, dibandingkan Bitcoin yang masih sedikit negatif dalam periode yang sama.

SAHAM, PREMI, DAN ETF BERLEVERAGE BARU

Strive diperdagangkan dengan premi yang signifikan terhadap Bitcoin yang dimilikinya. Dengan kapitalisasi pasar dalam kisaran 2,53 hingga 2,70 miliar dolar AS dibandingkan perbendaharaan senilai sekitar 2,12 miliar dolar AS, premi tersirat sederhananya sekitar 19 hingga 27 persen, sementara perhitungan mNAV pelacak perbendaharaan menempatkannya di sekitar 1,29 kali berdasarkan basis dasar dan 1,58 kali berdasarkan basis nilai perusahaan. Ini adalah premi terkaya dalam kelompok perusahaan sejenis: Strategy berada di sekitar 0,89 kali berdasarkan basis dasar dan Metaplanet sekitar 0,53 kali. Premi ini bukan detail sampingan, melainkan seluruh mesinnya. Di atas satu kali, penerbitan saham atau saham preferen membeli lebih banyak Bitcoin daripada jumlah yang terdilusi dan eksposur Bitcoin per saham meningkat. Di bawah satu kali, mesin yang sama menghancurkan nilai per saham, yang persis menjadi jebakan bagi Metaplanet.

Katalis baru lainnya adalah peluncuran T-REX 2X Long ASST Daily Target ETF, dengan ticker ASSX, di Cboe, yang disponsori REX Shares dan Tuttle Capital. ETF ini menargetkan 200 persen dari kinerja harga saham harian Strive dengan penyesuaian ulang harian. Produk ini menjadi subjek liputan media keuangan yang intens pada Senin dan sahamnya bergerak naik karenanya. Penilaian jujur saya adalah bahwa hal ini bermakna dari sisi sentimen, tetapi kosmetik secara fundamental. Produk ini tidak mengumpulkan modal untuk Strive, tidak membeli Bitcoin, dan tidak menambah arus kas. Yang dilakukannya adalah menyalurkan permintaan pasar sekunder ritel dan arus berita ke saham berkapitalisasi kecil yang sama, sehingga memperbesar kenaikan sekaligus penurunan. Ini adalah alat volatilitas yang melekat pada cerita tersebut, bukan perubahan terhadap ceritanya.

PENILAIAN SAYA: APA YANG NYATA DAN APA YANG RAPUH

Menurut saya, angka 25.000 BTC merupakan pencapaian operasional yang nyata dan tonggak skala yang nyata, tetapi bukan tonggak profitabilitas. Mencampuradukkan keduanya adalah sumber kesalahan sebagian besar komentar. Hal yang terbukti nyata adalah bahwa Bitcoin per saham biasa meningkat. Karena pembelian didanai dengan saham preferen, bukan saham biasa, dan karena ekuitas diperdagangkan di atas satu kali nilai Bitcoinnya, roda penggeraknya saat ini bersifat akretif: kepemilikan Bitcoin tumbuh sekitar 232 persen sejak awal tahun, sementara jumlah saham biasa hanya tumbuh secara moderat, dan sahamnya telah menghasilkan sekitar 90 persen sejak awal tahun ketika Bitcoin sedikit turun. Perusahaan juga memiliki amunisi yang belum digunakan. Jika waran senilai lebih dari 700 juta dolar AS dikonversi dan saham preferen tambahan dalam jumlah sebanding dapat diterbitkan, kapasitasnya berada di kisaran 1,4 miliar dolar AS. Pada harga saat ini, jumlah tersebut dapat mendanai sekitar 16.000 Bitcoin tambahan.

Hal yang rapuh adalah bahwa semua ini bergantung pada tiga kondisi yang berlaku secara bersamaan, dan dua di antaranya berada di luar kendali manajemen. Kondisi pertama adalah pasar terus membayar premi di atas satu kali nilai Bitcoin; jika sentimen di sektor perusahaan perbendaharaan menyusut seperti yang terjadi pada Metaplanet, penerbitan yang saat ini menambah nilai per saham akan mulai menguranginya. Kondisi kedua adalah SATA terus diperdagangkan pada atau di atas 100 dolar AS agar jalur pembelian Bitcoin tetap terbuka, sementara saat ini SATA berada tepat di ambang tersebut, bukan dengan jarak yang nyaman di atasnya. Kondisi ketiga adalah Bitcoin terus pulih, karena dengan estimasi biaya gabungan sekitar 91.215 dolar AS dan kupon kas tetap sebesar 13 persen, sekitar 135 juta dolar AS per tahun, yang tidak didanai oleh operasional, pasar Bitcoin yang datar atau turun dalam waktu lama akan mengubah kisah pertumbuhan menjadi treadmill pembiayaan. Sensitivitas kasar: penurunan Bitcoin sebesar 20 persen akan mengurangi nilai perbendaharaan sekitar 425 juta dolar AS, jumlah yang merupakan bagian material dari nilai pasar ekuitas, dan Bitcoin adalah jaminan di sini, bukan arus kas.

Jadi, penilaian saya adalah bahwa Strive secara kondisional menciptakan nilai per saham Bitcoin dan belum terbukti menciptakan nilai per dolar saham. Strive seharusnya diperlakukan sebagai instrumen pembiayaan beta tinggi dengan narasi kuat, bukan sebagai proksi Bitcoin yang berisiko lebih rendah. Perlu dicatat juga bahwa saham ini telah melewati target harga rata-rata analis untuk 12 bulan sekitar 29,40 dolar AS, dan ETF saham tunggal berleverage yang kini terhubung dengannya akan memperbesar volatilitas yang membuat ekuitas ini menarik sekaligus berbahaya dalam kadar yang sama.

APA YANG AKAN MENYELESAIKAN PERTANYAAN INI

Empat level yang dapat diamati menyelesaikan sebagian besar ambiguitas. Apakah SATA bertahan di atas 100 dolar AS menentukan apakah mesin akumulasi terus berjalan atau terhenti. Apakah mNAV Strive bertahan di atas satu kali menentukan apakah setiap penerbitan baru menambah atau mengurangi nilai per saham. Apakah Bitcoin kembali merebut sekitar 91.200 dolar AS menentukan apakah perbendaharaan bergerak dari kerugian belum terealisasi kembali ke titik impas. Dan berakhirnya waran pada pertengahan Oktober 2026 menentukan seberapa besar dilusi jangka pendek yang muncul, karena Bitcoin per saham setelah terdilusi penuh sudah sekitar 26 persen di bawah angka dasarnya. Karena Strive mengungkapkan pembelian setiap minggu, ambang-ambang ini dapat dipantau hampir secara waktu nyata, tanpa perlu menunggu pelaporan kuartalan.