Soal tokenisasi saham AS, SEC akhirnya berubah dari “hanya bicara tanpa tindakan” menjadi “bertindak dengan syarat”. Dokumen 17 September ini menetapkan batasan untuk perdagangan saham AS on-chain selama lima tahun.

Perubahan paling inti adalah pengakuan atas legalitas AMM dalam perdagangan sekuritas. Meski diberi embel-embel “berbasis izin”, dibanding sebelumnya ketika protokol on-chain dipaksa berubah menjadi order book tradisional, ini sudah merupakan kemajuan besar. Smart contract harus terbuka untuk diaudit, ledger harus berupa blockchain publik, tetapi para pemain harus lolos KYC. Status “pintu setengah terbuka” ini kebetulan merupakan batas maksimum yang dapat diterima regulator saat ini.
Namun, ambang batasnya ditetapkan sangat tinggi. Pertama, yang ditokenisasi harus saham sungguhan, lengkap dengan dividen dan hak suara. Token sintetis yang marak di luar negeri kali ini secara khusus dikecualikan oleh Atkins. Kedua, penerbitlah yang menentukan; tanpa persetujuan mereka, aset tersebut tidak boleh dicatatkan secara paksa.
Dari sisi data, SEC kali ini meminta rincian yang sangat lengkap. Harga, jumlah, alamat pool, dan ukuran pada akhir hari, semuanya harus dilaporkan. Masa observasi lima tahun ini pada dasarnya merupakan periode bagi regulator untuk mengumpulkan sampel. Bagaimanapun, Nasdaq dan NYSE juga akan mulai menerapkan tokenisasi dalam sistem mereka sendiri pada 2026; SEC tampaknya khawatir platform native kripto tertinggal, sehingga terlebih dahulu memberikan akses uji coba.
Menurut saya, hal ini menguntungkan infrastruktur, terutama protokol seperti Uniswap v4 yang dapat menyesuaikan hook. Namun bagi pengguna, sebenarnya masih belum bisa segera digunakan.
Seperti yang dikatakan Peirce, jika aturan masih dipaksakan mengikuti logika pasar lama, ruang untuk inovasi sebenarnya sangat terbatas. Lima tahun bukan waktu yang singkat. Jika selama periode ini likuiditas diblokir oleh penerbit yang memiliki hak veto, “pintu kepatuhan” ini pada akhirnya mungkin hanya menjadi pajangan. Namun, memiliki pintu tetap lebih baik daripada tidak memilikinya sama sekali.