#SEC批准代币化股票有限链上交易 SEC AS menerbitkan “pengecualian inovasi” untuk tokenisasi: gerbang perdagangan saham on-chain dibuka, tetapi pesta DeFi masih terlalu dini

Manfaat dari pengecualian inovasi tidak terbagi secara merata. Proyek dari berbagai sektor menunjukkan perbedaan yang sangat jelas: ada yang memperoleh manfaat langsung, diuntungkan secara tidak langsung, hampir tidak terdampak, bahkan ada yang model bisnisnya terpukul.

Tingkat pertama: memperoleh manfaat langsung dan tiket masuk kepatuhan domestik AS1、Uniswap v4 serta protokol AMM yang mendukung pool berizin. Ini adalah sektor dengan reaksi pasar paling kuat.
Pengecualian ini secara jelas menetapkan pool likuiditas AMM berizin sebagai sarana perdagangan yang sah. Arsitektur modular Uniswap v4 secara native mendukung pool whitelist berizin, sehingga institusi dapat membangun pool dana yang terisolasi dan terkendali, memenuhi seluruh persyaratan TSV terkait akses, audit, serta pelaporan data, dan langsung menyesuaikan diri dengan aturan pengecualian. Namun, batasannya harus diperjelas: yang diuntungkan adalah pool berizin untuk institusi, bukan DEX biasa tanpa izin—pool publik native tetap tidak berada di bawah perlindungan pengecualian. DEX lain seperti Aerodrome dan Raydium, jika ingin berpartisipasi dalam bisnis TSV, juga perlu mengembangkan modul pool berizin yang terisolasi; produk versi saat ini tidak dapat langsung memanfaatkan manfaat kebijakan tersebut.
2、Penyedia layanan sekuritas bertokenisasi seperti Securitize dan Bullish.
Sebagai penyedia layanan sekuritas digital terkemuka, harga saham Securitize melonjak lebih dahulu. Perusahaan-perusahaan seperti ini telah memiliki kemampuan matang dalam penerbitan sekuritas bertokenisasi, kustodi, serta pendaftaran kepatuhan, sehingga secara alami dapat berperan sebagai operator TSV: menghubungkan perusahaan terbuka untuk menerbitkan token saham, membangun tempat perdagangan TSV, menghubungkan institusi market maker untuk menyediakan likuiditas, kemudian menjalankan seluruh proses mulai dari akses KYC, pelaporan data, hingga komunikasi dengan penerbit. Bullish sebelumnya telah mengakuisisi penyedia layanan transfer sekuritas Equiniti, melengkapi infrastruktur pendaftaran dan kliring sekuritas tradisional, sehingga juga memiliki seluruh persyaratan untuk beralih menjadi TSV.
3、Penyedia kustodi institusional, audit, dan layanan data on-chain. Aturan TSV mewajibkan smart contract dapat diaudit, data perdagangan terbuka, dan seluruh peserta menjalani verifikasi identitas. Institusi audit keamanan kontrak, kustodian yang patuh, serta platform analisis data perdagangan on-chain akan memperoleh permintaan B2B baru. Penerapan bisnis TSV akan mendorong pertumbuhan permintaan di seluruh sektor infrastruktur kepatuhan tokenisasi.

Tingkat kedua: memperoleh manfaat tidak langsung dan jalur ke AS, tetapi memerlukan modifikasi
Bursa kripto Coinb, Robinhood, Krak, dan Gemini telah lama menyediakan saham bertokenisasi di luar negeri, tetapi tidak pernah dapat menawarkannya kepada pengguna AS; pemimpin kontrak perpetual on-chain Hyperliquid juga sedang berkomunikasi dengan regulator mengenai jalur domestik. Perintah pengecualian membuat mereka melihat kemungkinan membawa produk tersebut kembali ke pasar AS, dan Coinb serta Robinhood sama-sama menguat pada hari itu. Namun, seperti disebutkan sebelumnya, sebagian besar produk saham sintetis offshore yang mereka miliki tidak memenuhi persyaratan ketat berupa “hak ekonomi dasar yang nyata”; jika ingin menikmati peluang AS, mereka harus terlebih dahulu menyelesaikan modifikasi struktur produk.
Blockchain publik dasar Ethereum, Solana, dan BNB Chain dapat berperan sebagai jaringan penyelesaian TSV berkat posisi kepatuhannya sebagai “ledger terdistribusi publik tanpa izin”, sehingga memperoleh manfaat tidak langsung dari limpahan volume perdagangan yang patuh.

Tingkat ketiga: token sintetis dan broker tradisional berada di bawah tekanan
Jika ada pihak yang diuntungkan, ada pula pihak yang langsung tersingkir oleh garis merah “saham nyata vs token sintetis”.
Yang paling cepat merasakan tekanan adalah produk tokenisasi sintetis murni yang hanya menyediakan eksposur terhadap harga saham tanpa memberikan hak pemegang saham—platform seperti ini, yang diwakili oleh Ondo, memiliki produk saham offshore yang tidak termasuk dalam kerangka tersebut. Jika tidak melengkapi hak ekonomi dan kepatuhan, mereka hampir pasti terhalang masuk, bukan “masuk setelah dimodifikasi”.
Hal ini sangat kontras dengan bursa pada tingkat kedua: bursa-bursa tersebut setidaknya memiliki basis pengguna dan modal untuk melakukan modifikasi, sedangkan pihak pertama tidak memiliki saluran distribusi maupun fondasi kepatuhan yang siap digunakan, sehingga dampaknya jauh lebih besar.
Di sisi lain, broker tradisional Charles Schwab dan E*Trade milik Morgan Stanley, yang selama ini memperoleh pendapatan dari kliring dan selisih harga antarperiode, berada di bawah tekanan karena menghadapi persaingan langsung dari platform crypto-native; harga saham keduanya masing-masing turun sekitar 1,4% dan 0,5% pada hari itu.

Selama beberapa tahun terakhir, industri kripto terus mengusung narasi besar: tokenisasi blockchain akan mengguncang pasar modal tradisional, dengan seluruh saham dan obligasi dipindahkan ke blockchain untuk mewujudkan perdagangan global 7×24 jam serta kliring dan penyelesaian instan.
Penerapan pengecualian inovasi SEC untuk pertama kalinya membawa narasi ini dari angan-angan ke tahap uji coba nyata di dalam negeri AS.
Jangka waktu lima tahun tidak bisa dibilang panjang. Ini adalah eksperimen terkendali, bukan pembukaan menyeluruh; sebuah terobosan regulasi, sekaligus proses seleksi yang presisi. SEC menggunakan garis merah antara “saham nyata” dan “token sintetis” untuk menghalangi produk yang hanya memiliki eksposur harga saham tanpa hak pemegang saham, sekaligus mengembalikan hak veto penerbit kepada perusahaan terbuka itu sendiri.
Bagi industri kripto, ini tak diragukan lagi merupakan hari yang layak dicatat—langkah pertama untuk membawa saham on-chain dari wilayah abu-abu ke meja yang patuh telah diambil. Namun, siapa yang benar-benar mampu melewati lima tahun ini bergantung pada satu hal: apakah mereka dapat membawa “saham nyata” ke blockchain tanpa mengorbankan kepatuhan.#Gate广场中秋团圆局