#CLARITYActFailsToPass

CLARITY Act tidak gagal karena Washington berhenti percaya bahwa kripto membutuhkan aturan. RUU tersebut gagal dalam mosi prosedural untuk melanjutkan proses yang membutuhkan enam puluh suara dan, menurut perhitungan yang paling banyak dilaporkan, hanya memperoleh empat puluh sembilan suara mendukung berbanding lima puluh menolak — hasil yang bahkan tidak mencapai mayoritas sederhana, apalagi ambang bipartisan yang dituntut oleh aturan filibuster Senat. Tiga anggota Partai Republik memberikan suara menolak, dan itu penting karena menunjukkan bahwa ini tidak pernah menjadi cerita sederhana tentang satu partai yang mencintai kripto dan partai lainnya yang membencinya.

Nama resmi RUU tersebut adalah Digital Asset Market Clarity Act, dengan panjang sekitar enam ratus halaman. RUU itu telah menempuh perjalanan yang sangat panjang sebelum Selasa. RUU tersebut lolos di DPR pada Juli 2025 dengan perolehan suara 294 berbanding 134, sinyal bipartisan terkuat yang pernah dikirim Kongres terkait aset digital. RUU itu lolos dari Komite Perbankan Senat pada Mei 2026 dengan suara 15 berbanding 9, dengan dua anggota Partai Demokrat melintasi garis partai untuk mendukungnya. Pada Juni, teks tersebut ditempatkan dalam Kalender Legislatif Senat di bawah General Orders sebagai Calendar No. 423, sehingga secara resmi memenuhi syarat untuk dipertimbangkan di tingkat pleno, dan pada akhir Juli anggota Partai Republik di Senat merilis versi gabungan yang menyatukan teks pengganti dari Komite Perbankan dengan Digital Commodity Intermediaries Act milik Komite Pertanian. Setiap langkah tersebut merupakan kemajuan nyata. Namun, RUU itu tidak mampu melewati langkah terakhir.

Alasan RUU tersebut terhenti perlu dijelaskan secara tepat karena alasan-alasan itu tidak akan hilang. Yang pertama adalah bahasa mengenai etika dan konflik kepentingan: sekelompok senator Demokrat berpendapat bahwa paket yang telah digabungkan tersebut menghilangkan perlindungan yang mereka tuntut, serta membingkai RUU itu sebagai sesuatu yang memperkaya industri tempat presiden yang sedang menjabat memiliki kepentingan bisnis pribadi. Penolakan mereka menguat pada Juli setelah draf gabungan itu dirilis, dan tidak pernah berhasil diatasi. Kelompok alasan kedua bersifat substantif, bukan politis: sejauh mana imbal hasil stablecoin boleh diizinkan, apakah pengembang perangkat lunak non-kustodian dan validator harus diperlakukan sebagai perantara yang diatur, serta bagaimana kewajiban anti-pencucian uang dan pendanaan ilegal harus ditulis ke dalam kerangka yang awalnya dirancang untuk bursa kustodian, bukan protokol terdesentralisasi. Isu-isu tersebut membuat negosiasi berlarut-larut selama lebih dari setahun dan masih belum terselesaikan.

Lalu ada persoalan aritmetika. Dengan kehadiran penuh, untuk mengatasi filibuster dibutuhkan setidaknya tujuh anggota Partai Demokrat, bahkan beberapa anggota Partai Republik yang skeptis, untuk memberikan suara setuju secara bersamaan. Itu adalah ambang yang tinggi di kamar legislatif yang pemilu paruh waktunya tinggal beberapa minggu lagi dan insentif politiknya adalah menghindari pemungutan suara yang sulit, bukan mengadakannya. Senator Cynthia Lummis menyampaikan konsekuensinya secara tegas: jika legislasi struktur pasar tidak disahkan dalam Kongres ini, jendela realistis berikutnya mungkin baru terbuka sekitar 2030, karena masa sidang Kongres berlangsung dalam siklus dua tahun dan RUU yang belum selesai harus diajukan ulang dari awal.

Inilah bagian yang perlu ditekankan, dan ini adalah inti pertanyaan Anda: kegagalan tersebut merupakan kemunduran bagi legislasi, bukan rem bagi regulasi. Regulator tidak pernah menunggu Kongres, dan tahun 2026 membuktikannya. Pada Maret, ketua SEC dan CFTC menandatangani memorandum of understanding yang berkomitmen agar kedua lembaga berkoordinasi terkait kewenangan bersama dan mengejar jejak regulasi yang sengaja dibuat minimal. Beberapa hari kemudian, kedua lembaga menerbitkan interpretive release bersama yang menetapkan taksonomi token lima bagian — komoditas digital, koleksi digital, alat digital, stablecoin pembayaran, dan sekuritas digital — serta secara eksplisit menyatakan bahwa sebagian besar aset kripto bukanlah sekuritas, sembari menjelaskan kapan aset non-sekuritas masih dapat dijual sebagai bagian dari kontrak investasi. Bitcoin dan Ether disebut sebagai komoditas digital non-sekuritas, bersama daftar yang lebih luas yang mencakup Solana, XRP, Cardano, Avalanche, Polkadot, Chainlink, dan lainnya. Satu dokumen tersebut lebih banyak membantu menyelesaikan pertanyaan batas kewenangan SEC versus CFTC dibandingkan satu dekade litigasi penegakan hukum.

Pada Agustus, SEC melangkah lebih jauh dan mengusulkan aturan formal di bawah tajuk Regulation Crypto Assets, dengan menciptakan pengecualian khusus untuk penawaran token tertentu, safe harbour bersyarat dari istilah kontrak investasi, serta pendahuluan atas persyaratan sekuritas negara bagian yang bertentangan untuk penawaran yang tercakup, dengan batas penawaran sekitar 75 juta dolar AS per periode dua belas bulan dan kewajiban pengungkapan berkelanjutan. Para analis di Bernstein sebelumnya telah berpendapat bahwa kegagalan CLARITY akan mendorong lembaga-lembaga tersebut mempercepat pembuatan aturan, bukan mundur, dan bahwa reaksi spontan pasar akan negatif sementara arah kebijakannya tetap sama.

Jadi, bagaimana masing-masing lembaga akan benar-benar menjalankan perannya? Jalur SEC adalah pembuatan aturan ditambah panduan dan keringanan selektif — aturan formal melalui proses pemberitahuan dan komentar, posisi no-action, serta jalur sempit tokenisasi sekuritas yang pada akhirnya dapat mengubah cara transaksi sekuritas diselesaikan. Kelemahannya adalah daya tahan. Aturan lembaga jauh lebih mudah dibatalkan daripada undang-undang: pemerintahan berikutnya dapat menulis ulang aturan tersebut, Congressional Review Act dapat membatalkannya, dan pengadilan dapat mempersempit cakupannya. Itulah risiko yang kini dipertimbangkan para eksekutif industri, karena pergantian pemerintahan dapat menempatkan kepemimpinan yang jauh kurang bersahabat di lembaga yang sama.

Jalur CFTC berbeda tetapi saling melengkapi. Pimpinannya telah mengisyaratkan bahwa lembaga tersebut akan melanjutkan regulasi aset digital terlepas dari apakah Kongres bertindak, dan lembaga itu merupakan tempat alami untuk pengawasan pasar komoditas spot, derivatif, serta arsitektur pengawasan yang secara resmi akan ditegaskan oleh legislasi struktur pasar. Kendalanya bersifat statutori: tanpa legislasi, kewenangan CFTC atas pasar spot bertumpu pada interpretasi dan kesepakatan antarlembaga, bukan pemberian kewenangan secara eksplisit, sehingga terbuka terhadap gugatan. SEC dan CFTC akan terus berupaya mengisi kekosongan tersebut, tetapi seperti dikatakan seorang spesialis kebijakan, ketidakpastian yang tersisa itu sendiri merupakan kemunduran signifikan, dan peluang RUU tersebut disahkan tahun ini kini sangat kecil.

Jika saya menyampaikan pandangan saya sendiri tentang apa yang benar-benar berubah dalam regulasi kripto mulai sekarang, jawabannya bermuara pada sejumlah pergeseran. Pertama, pusat gravitasi berpindah dari Capitol Hill ke agenda lembaga — periode komentar, aturan yang diusulkan, dan interpretive release menjadi medan pertempuran yang sebenarnya, dan lobi industri bergeser sesuai dengannya. Kedua, taksonomi token menjadi standar de facto yang akan dijadikan acuan oleh berbagai proyek, meskipun tidak memiliki kekuatan statutori. Ketiga, aturan stablecoin tetap menjadi satu-satunya bagian teka-teki yang telah disahkan menjadi undang-undang, sehingga stablecoin akan terus berkembang lebih cepat daripada bagian pasar lainnya. Keempat, DeFi dan imbal hasil stablecoin tetap menjadi pertanyaan yang benar-benar belum terselesaikan, dan kini akan ditetapkan melalui penegakan hukum, litigasi, dan panduan yang diterbitkan sedikit demi sedikit, bukan melalui satu kerangka tunggal. Kelima, tidak adanya pendahuluan federal berarti perizinan dan pengawasan tingkat negara bagian terus penting, yang menguntungkan institusi besar yang mampu menyerap kepatuhan lintas yurisdiksi dan merugikan pengembang kecil. Keenam, reversibilitas menjadi fitur permanen lingkungan tersebut, dan itulah alasan bank serta manajer aset yang berhati-hati masih menunggu aturan yang mereka yakini akan bertahan dari gugatan di pengadilan maupun pergantian pemerintahan.

Pandangan jujur saya adalah bahwa pasar membaca dampak ini dengan tepat, tetapi terlalu pesimistis mengenai arahnya. Reaksi langsungnya dapat diprediksi — saham terkait kripto dan Bitcoin mengalami aksi jual ketika perdagangan terkait struktur pasar dibatalkan. Namun, poin yang lebih mendalam adalah bahwa Amerika Serikat kini telah menghabiskan waktu dua tahun untuk membuktikan bahwa negara tersebut dapat menghasilkan aturan kripto melalui regulator ketika legislator mengalami kebuntuan, dan aturan-aturan itu sudah bergerak dari interpretasi menuju pembuatan aturan formal. Yang hilang dari industri ini adalah kepermanenan, bukan kemajuan. Undang-undang akan memberi kerangka tersebut tulang punggung yang bertahan melewati pemilu. Aturan lembaga memberi kecepatan tanpa tulang punggung sama sekali. Itu merupakan hasil yang jauh lebih buruk bagi siapa pun yang merencanakan bisnis sepuluh tahun, dan jauh lebih baik bagi siapa pun yang membutuhkan kejelasan dalam dua belas bulan ke depan.

Kesimpulan praktis bagi siapa pun yang membangun bisnis atau mengalokasikan modal di pasar ini adalah merencanakan rezim yang dipimpin lembaga dengan batas statutori mengenai berapa lama rezim tersebut bertahan. Asumsikan taksonomi tersebut berlaku, asumsikan pengecualian penawaran SEC menjadi jalur standar untuk penerbitan token, asumsikan CFTC memperluas cakupannya di pasar spot dan derivatif, serta asumsikan semua itu dapat ditulis ulang setelah pemilu berikutnya. RUU tersebut akan kembali — RUU itu sudah pernah lolos di DPR dengan margin yang sangat besar dan ada kampanye yang didanai industri untuk mengubah komposisi Kongres — tetapi jadwal realistisnya mencakup pemilu paruh waktu dan mungkin jauh setelahnya. CLARITY tidak disahkan, dan regulasi kripto tidak berhenti. Regulasi tersebut hanya berpindah tangan.#GateSquareMidAutumnReunion