#每周来晒 #美联储会议 Hitung Mundur Badai Kenaikan Suku Bunga: Ujian FOMC Pertama setelah Warsh Menjabat, Pertarungan Pasar dengan Probabilitas Sembilan Puluh Persen

FOMC dimulai Rabu ini, probabilitas kenaikan suku bunga mendekati 90%, dan Warsh menghadapi ujian besar atas kredibilitasnya.
Pada dini hari 17 September waktu Beijing, Federal Reserve akan mengumumkan keputusan rapat Federal Open Market Committee (FOMC) September. Ini merupakan rapat kebijakan suku bunga pertama sejak Kevin Warsh menjabat sebagai ketua pada 22 Mei, sekaligus pertama kalinya sejak 2023 The Fed berpotensi menekan "tombol kenaikan suku bunga".
Pada penutupan 12 September, alat FedWatch CME menunjukkan bahwa taruhan pasar terhadap kenaikan 25 basis poin telah melonjak dari 59,4% sepekan sebelumnya ke kisaran 87% hingga 91%, sehingga kenaikan suku bunga hampir menjadi konsensus yang "sudah pasti".
Pekan ini layak disebut sebagai "pekan super bank sentral"—The Fed, Bank of Japan, dan Bank of England akan mengumumkan keputusan suku bunga pada hari yang sama atau secara berurutan. Namun, dari semua variabel, keputusan The Fed tidak diragukan lagi merupakan yang paling utama.

CPI Agustus menjadi penentu: inflasi inti bulanan melampaui ekspektasi, konsensus kenaikan suku bunga terbentuk
Pada 11 September (Jumat waktu AS Timur), Departemen Tenaga Kerja AS merilis data indeks harga konsumen (CPI) Agustus. CPI umum naik 3,4% secara tahunan, sama seperti Juli dan sesuai ekspektasi pasar; secara bulanan naik 0,4%, jauh meningkat dari 0,1% pada Juli. Hal yang utama adalah CPI inti: naik 0,3% secara bulanan, melampaui ekspektasi pasar sebesar 0,2%; secara tahunan turun dari 2,5% pada Juli menjadi 2,4%.
Sekilas, data tahunan memang menurun, tetapi kenaikan CPI inti bulanan yang melampaui ekspektasi mengungkap persistensi inflasi yang lebih dalam. Kenaikan harga bahan bakar menjadi pendorong utama lonjakan bulanan, sementara CPI inti bulanan yang melampaui ekspektasi sebesar 0,1 poin persentase berarti tekanan inflasi dari sisi jasa belum benar-benar mereda.
Setelah data dirilis, penetapan harga pasar segera bereaksi. CME FedWatch menunjukkan probabilitas kenaikan 25 bp pada September melonjak dari 72,4% sebelum data dirilis menjadi kisaran 86,5% hingga 91%. Bank investasi global seperti Goldman Sachs, JPMorgan, Citi, dan Nomura serentak berbalik arah: Goldman Sachs mengubah prediksinya dari "mempertahankan suku bunga" menjadi "kenaikan suku bunga pada September"; JPMorgan memperkirakan kenaikan masing-masing satu kali pada September dan Desember; Citi mengusulkan jalur "menaikkan suku bunga pada September, lalu mempertahankannya hingga penurunan suku bunga pada Juni 2027". Logika utama di balik perubahan serentak bank-bank investasi tersebut adalah—ketika pasar telah menetapkan probabilitas kenaikan suku bunga hampir 90%, jika The Fed memilih tidak bertindak, hal itu akan memicu gejolak pasar yang hebat, dan komite ingin menghindari situasi tersebut.

Ujian besar kredibilitas Warsh: Komitmen Jackson Hole menghadapi pembuktian

Pidato Warsh pada Pertemuan Tahunan Bank Sentral Global Jackson Hole pada 28 Agustus menjadi pemicu meningkatnya ekspektasi kenaikan suku bunga kali ini. Dalam pidatonya, ia dengan jelas menyatakan bahwa The Fed harus "seratus persen yakin" inflasi sedang turun menuju target 2% dengan "kecepatan yang jelas dan cukup cepat"; jika tidak, "pekerjaan kami belum selesai". Ia menjadikan tren inflasi, bukan satu data tunggal, sebagai jangkar utama kerangka kebijakan saat ini, serta menekankan bahwa "stabilitas harga tidak terwujud dengan sendirinya, dan inflasi belum tentu kembali ke rata-rata".
Pernyataan tersebut secara langsung mematahkan sikap pasar yang menunggu dan mengamati. Sebelum pidato Jackson Hole, probabilitas ekspektasi kenaikan suku bunga pada September hanya 36%; saat penutupan setelah pidato, probabilitas tersebut telah naik menjadi 58%. Setelah itu, data nonfarm payrolls Agustus (+162 ribu, jauh melampaui ekspektasi 56 ribu) dan data CPI dirilis berturut-turut, sehingga probabilitas terus meningkat hingga hampir 90%.
Bagi Warsh, rapat ini bukan hanya soal pilihan kebijakan, tetapi juga verifikasi kredibilitas. Pendiri Inflation Insights, Omar Sharif, terus terang mengatakan: "Anda tidak mungkin menyampaikan pidato seperti itu lalu pada rapat berikutnya tidak mendukung kenaikan suku bunga; jika tidak, Anda harus mendukung ucapan Anda dengan tindakan, atau Anda akan menjadi 'anak yang berteriak serigala datang'."
Pada saat yang sama, tekanan politik juga meningkat. Direktur Dewan Ekonomi Nasional Gedung Putih Hassett mengatakan kepada CNN pada 13 September bahwa ia dan Trump "sama-sama menilai tidak ada alasan untuk menaikkan suku bunga saat ini". Trump sendiri kembali menegaskan saat berkunjung ke Irlandia bahwa suku bunga AS seharusnya menjadi yang terendah di dunia. Ketegangan antara politik dan kebijakan moneter membuat rapat kebijakan pertama Warsh semakin menarik.

Imbal hasil obligasi Treasury AS mendekati level 5%, aset global menghadapi penetapan harga ulang
Meningkatnya ekspektasi kenaikan suku bunga telah sepenuhnya tercermin di pasar obligasi. Pada penutupan 12 September, imbal hasil Treasury AS bertenor 10 tahun berada di 4,969%, sempat menyentuh 4,986% selama perdagangan, mendekati level 5% dan mencatat level tertinggi sejak Oktober 2023; imbal hasil Treasury AS bertenor 2 tahun naik menjadi 4,619%, mencerminkan penetapan harga pasar terhadap kenaikan suku bunga dalam waktu dekat. Imbal hasil Treasury AS bertenor 30 tahun berada di 5,354%; meski turun tipis 1,84 basis poin, tekanan di sisi jangka panjang terus berlanjut.
Lonjakan imbal hasil Treasury AS sedang membentuk ulang logika penetapan harga aset global. Tiga indeks utama saham AS semuanya mencatat penurunan pekan ini—Dow Jones turun kumulatif 1,57%, S&P 500 turun kumulatif 0,8%, dan Nasdaq turun kumulatif 0,66%. Namun, pada 12 September, didorong oleh penurunan harga minyak, ketiganya serentak memantul sekitar 1% dan mengakhiri penurunan selama empat hari berturut-turut.
Yang patut diperhatikan, rasio harga terhadap laba (P/E) forward S&P 500 telah turun menjadi 19 kali, terendah sejak April 2025. Penyusutan valuasi ini mencerminkan bahwa pasar sedang mengantisipasi tekanan kenaikan tingkat diskonto akibat kenaikan suku bunga. Namun, secara struktural, dana tidak ditarik tanpa pandang bulu: Dell Technologies melonjak 11,98% dan mencetak rekor tertinggi sepanjang masa, indeks semikonduktor Philadelphia naik 1,81%, dan indeks tujuh raksasa teknologi naik 1,01%—di tengah ekspektasi kenaikan suku bunga, pasar tetap menetapkan harga narasi AI secara selektif.

Apa yang harus diperhatikan setelah kenaikan suku bunga: dot plot dan pilihan kata dalam pernyataan lebih penting daripada kenaikan itu sendiri
Pasar telah sepenuhnya menetapkan harga kenaikan suku bunga September, tetapi ketegangan sebenarnya terletak pada "apa yang terjadi setelah kenaikan suku bunga". Rapat FOMC kali ini akan memperbarui ringkasan proyeksi ekonomi dan dot plot. CICC memperkirakan The Fed akan menurunkan proyeksi tingkat pengangguran akhir tahun, menaikkan proyeksi inflasi akhir tahun, mempertahankan median dot plot di 3,8%, tetapi mungkin menaikkan proyeksi suku bunga untuk dua tahun mendatang.
Skenario yang lebih hawkish adalah: jika dot plot menunjukkan masih adanya ruang untuk kenaikan suku bunga lebih lanjut pada tahun ini atau tahun depan, pasar mungkin kembali menetapkan harga siklus kenaikan suku bunga yang berlangsung lebih lama dan dengan besaran lebih besar. UBS telah "keluar dari barisan" dengan memprediksi dua kali kenaikan suku bunga sebelum akhir tahun; hal ini masih menjadi pandangan minoritas di Wall Street, tetapi arahnya patut diperhatikan.
Bagi pasar, "jatuhnya sepatu" kenaikan suku bunga belum tentu merupakan hal buruk.
Perbedaan ekspektasi kenaikan suku bunga membuat investor kebingungan, sedangkan "jatuhnya sepatu" dapat menyatukan konsensus dan membuka pergerakan pasar baru. Jika The Fed menafsirkan langkah ini sebagai upaya mencegah kenaikan kembali inflasi, bukan sebagai dimulainya siklus kenaikan suku bunga jangka panjang, pasar mungkin menganggapnya sebagai "kenaikan suku bunga dovish", sehingga membatasi tekanan kenaikan lebih lanjut pada imbal hasil Treasury AS jangka panjang.

Kesimpulan utama: FOMC September akan menjadi "simulasi tempur dengan peluru sungguhan" pertama bagi Warsh setelah menjabat, dan kenaikan 25 bp telah menjadi konsensus dominan di pasar. Investor harus mengalihkan fokus dari "apakah suku bunga dinaikkan" ke "apa yang akan dikatakan setelah kenaikan"—pilihan kata dalam pernyataan, perbedaan suara, dan sinyal dot plot akan menentukan arah pasar pada tahap berikutnya.