#每周来晒 #8月CPI数据出炉 Setelah titik dasar, sebelum pasar bullish

3 September, Gubernur Federal Reserve Waller mengatakan bahwa selama data memungkinkan, ia cenderung mempertahankan suku bunga tetap. Hanya dengan kalimat ini, 730 juta dolar AS mengalir ke ETF Bitcoin spot AS pada hari itu, mencetak rekor harian sejak Januari, dan Bitcoin melonjak ke 81.000 dolar AS. Uang ini hanya bertahan selama dua hari perdagangan. Mulai 8 September, harga minyak naik, imbal hasil obligasi Treasury AS bertenor 10 tahun kembali menembus 4,8%, ekspektasi kenaikan suku bunga terus menguat, dan ETF mencatat arus keluar bersih selama empat hari perdagangan berturut-turut, dengan total 463 juta dolar AS. Pada 11 September, CPI Agustus dirilis dan naik kembali menjadi 3,4% secara tahunan, sementara probabilitas kenaikan suku bunga naik menjadi 85%. Harga kembali ke 77.000 dolar AS. Satu kalimat bisa menarik uang masuk, tetapi begitu ekspektasi kenaikan suku bunga menguat, uang itu langsung pergi. Inilah kondisi Bitcoin saat ini. Ada tembok yang menekan di atasnya.
Data on-chain Glassnode menunjukkan bahwa di antara 83.000 dan 86.000 dolar AS, terdapat sekitar 1,07 juta Bitcoin yang terakumulasi, hampir seluruhnya dibeli oleh pemegang jangka panjang pada kisaran harga tersebut. Mereka telah terjebak selama lebih dari setengah tahun dan hanya menunggu untuk kembali modal. Di area yang sama, biaya kepemilikan keseluruhan ETF Bitcoin spot AS juga berada di sekitar 86.000 dolar AS.
Ini bukan garis resistansi yang digambar di grafik, melainkan tembok yang tersusun dari uang sungguhan. Tidak ada yang bisa memberikan jawaban pasti apakah pasar bearish sudah berakhir. Hanya satu hal yang bisa dipastikan: apa pun jawabannya, Bitcoin harus melewati rintangan 86.000 dolar AS terlebih dahulu.

 01  1,07 juta Bitcoin yang menekan dari atas
Setelah mencetak rekor tertinggi sepanjang masa sebesar 126.200 dolar AS pada 6 Oktober tahun lalu, Bitcoin terus turun hingga 57.700 dolar AS pada akhir Juni tahun ini, kemudian memantul dari 60.000 dolar AS ke atas 80.000 dolar AS, lalu kembali turun dan bergerak sideways di antara 76.000 dan 78.000 dolar AS. Salah satu pendiri Bit, Arthur Hayes, berpendapat bahwa 60.000 dolar AS sudah menjadi titik dasar siklus ini dan siklus kenaikan baru telah dimulai. Deskripsi Glassnode jauh lebih hati-hati: sebuah kisaran di mana “lantai telah diperbaiki, tetapi plafon belum diuji”. Kedua pandangan tersebut memiliki dasar masing-masing.
Glassnode memiliki indikator bernama “rata-rata pasar riil”, yang dapat dipahami sebagai biaya kepemilikan rata-rata seluruh pasar, saat ini sebesar 76.600 dolar AS. Bitcoin terus berayun di sekitar garis ini, yang berarti pasar baru saja kembali dari kondisi oversold ke posisi seimbang. Ke atas adalah titik awal pasar bullish, sedangkan ke bawah adalah kelanjutan pasar bearish; saat ini Bitcoin tepat berada di garis pemisah. Kondisi ETF sangat canggung. Menurut statistik Glassnode, ETF secara keseluruhan telah berada dalam posisi rugi mengambang selama 228 hari perdagangan berturut-turut, dengan kerugian tercatat terdalam sekitar 18 miliar dolar AS, yang kini menyusut menjadi sekitar 3,9 miliar dolar AS. Selama harga belum bertahan di atas 86.000 dolar AS, jalur pembelian terbesar Wall Street masih berada dalam posisi rugi. Dana yang berada dalam posisi rugi secara naluriah tidak akan menambah posisi, melainkan menunggu agar bisa kembali modal. Karena itu, sejauh ini setiap kali harga mendekati area tersebut, yang datang bukan penembusan, melainkan penjualan dari pemegang yang ingin kembali modal. Pada awal Agustus, Bitcoin masih bergerak di antara 63.000 dan 65.000 dolar AS. Pada 19 Agustus, posisi short dilikuidasi secara massal, harga melonjak cepat, dan pada 3 September menembus 81.000 dolar AS, mencetak level tertinggi baru sejak Mei. Kemudian harga berhenti, tepat 1,5% di bawah batas bawah tembok. Di bawahnya bukan ruang kosong. Di antara 76.000 dan 82.000 dolar AS, kepemilikan yang dibeli baru-baru ini semakin tebal. Sulit menembus ke atas, tetapi juga tidak mudah menembus ke bawah.

 02 Mengapa uang ETF tidak bisa bertahan
Pasar tidak kekurangan uang, yang kurang adalah uang yang bisa bertahan. Pada Agustus, ETF spot AS mencatat arus masuk bersih sebesar 3,52 miliar dolar AS, menjadi bulan terbaik tahun ini, sedangkan pada Juli hanya 172 juta dolar AS. Hingga pekan pertama September, arus masuk bersih telah terjadi selama tiga minggu berturut-turut, dengan total sekitar 3,8 miliar dolar AS. Pada pekan kedua, arah angin berubah: arus keluar bersih sebesar 463 juta dolar AS selama empat hari perdagangan memutus arus masuk tiga pekan tersebut. Pembelian sekitar 1 miliar dolar AS per pekan pada dasarnya tidak cukup untuk menyerap kepemilikan 1,07 juta Bitcoin yang menunggu untuk kembali modal, terlebih ketika ekspektasi kenaikan suku bunga menguat, uang itu pun mundur. Di sisi lain, data CryptoQuant menunjukkan saldo Bitcoin di bursa telah turun menjadi sekitar 2,7 juta Bitcoin, level terendah sejak 2018. Penarikan koin dari bursa biasanya berarti pemegangnya tidak berencana menjual dalam jangka pendek. Ini juga menjadi salah satu alasan harga tidak jatuh terlalu dalam. Total kapitalisasi pasar stablecoin telah menembus 300 miliar dolar AS, dengan gabungan USDT dan USDC mencakup lebih dari 80%. Dana tersebut tidak semuanya menunggu untuk membeli Bitcoin, tetapi setidaknya menunjukkan bahwa uang belum meninggalkan pasar kripto. Amunisi tersedia, hanya saja tidak ada yang mau menembak lebih dulu.

 03  Apa kata data on-chain
Penilaian dari data on-chain cenderung menunjukkan bahwa fase paling berbahaya mungkin telah berlalu, tetapi masih ada jarak sebelum pemulihan kenaikan. “Rasio risiko penjual” Glassnode mengukur berapa banyak kepemilikan yang dijual setiap hari dalam kondisi untung atau rugi. Angka ini kini turun menjadi 7 basis poin per hari, kurang dari setengah puncak Agustus sebesar 16 basis poin, dan jauh di bawah 23 hingga 35 basis poin pada titik tertinggi tahun lalu. Dengan kata lain, baik pihak yang ingin mengambil untung maupun yang ingin membatasi kerugian untuk sementara berhenti bertindak. Tidak ada yang bersedia mengambil langkah besar di level 77.000 dolar AS.
Glassnode juga menggabungkan puluhan indikator on-chain menjadi satu pembacaan komposit. Pada pekan terakhir Juni, indikator yang menunjukkan kondisi “dingin” mencapai 82%, mencetak level tertinggi baru dalam siklus ini. Dalam sepekan terakhir, proporsi tersebut hanya tersisa 2%. Glassnode menafsirkannya sebagai tanda bahwa fase paling gelap telah berlalu.
Namun, hal ini juga bisa dilihat dari sisi lain: pasar tidak lagi murah, padahal harga murah pernah menjadi daya tarik terbesarnya. Di pasar derivatif, open interest futures naik ke level tinggi sebesar 37,1 miliar dolar AS, tetapi biaya pendanaan yang dibayarkan long kepada short turun 30% dalam sepekan, dengan tingkat pendanaan mendekati nol. Open interest tinggi dan tingkat pendanaan rendah menunjukkan bahwa posisi baru terutama digunakan untuk lindung nilai, bukan untuk mengambil posisi long dengan leverage. Dalam gelombang kenaikan yang menguji 80.000 dolar AS pada awal September, pemegang jangka panjang hanya menyumbang 47% dari profit terealisasi di seluruh jaringan, sedangkan saat puncak Agustus proporsinya 88%. Dana jangka panjang telah menjual satu putaran pada Agustus dan pada September pada dasarnya berhenti menjual; penjualan baru-baru ini terutama dilakukan oleh pemegang jangka pendek. Data ini menunjukkan adanya dukungan di dasar, tetapi dukungan tidak sama dengan titik awal. Dukungan tersebut bisa menjadi fondasi pasar bullish, tetapi juga bisa menjadi platform yang lebih panjang dalam pasar bearish.

 04 Semuanya menunggu Federal Reserve pada Rabu depan
Fokus perbedaan pendapat bukan pada data on-chain, melainkan pada obligasi pemerintah AS dan Federal Reserve. Imbal hasil obligasi Treasury AS bertenor 10 tahun telah menembus 4,96%, sedangkan tenor 30 tahun berada di sekitar 5,25%. Dengan imbal hasil tahunan aset bebas risiko mendekati 5%, institusi tidak punya alasan untuk menempatkan uangnya pada aset yang tidak membayar bunga dan sangat volatil. Mengapa imbal hasil begitu tinggi? Bukan karena pasar memperkirakan inflasi akan tidak terkendali; ekspektasi inflasi tersirat pada obligasi Treasury bertenor 10 tahun hanya 2,4%. Alasan sebenarnya adalah defisit fiskal yang terlalu besar dan pasokan obligasi pemerintah yang berlebihan, sehingga pembeli menuntut bunga lebih tinggi sebelum bersedia membelinya. Mulai September, Departemen Keuangan meningkatkan skala pembelian kembali obligasi pemerintah jangka panjang menjadi tiga kali lipat dari sebelumnya, tetapi imbal hasil tetap tinggi. Kemudian tibalah Rabu depan, 16 September, saat Federal Reserve mengumumkan keputusan suku bunganya. Setelah CPI Agustus naik kembali menjadi 3,4%, harga FedWatch CME menunjukkan probabilitas kenaikan suku bunga telah meningkat menjadi 85%. Jika suku bunga dinaikkan, mereka yang khawatir “masih ada satu penurunan terakhir” akan mendapat alasan paling nyata; jika tidak dinaikkan, pihak yang bullish juga akan mendapat alasan mereka. Arthur Hayes bullish karena pembelian kembali obligasi pemerintah oleh Departemen Keuangan dan ekspansi neraca Federal Reserve secara diam-diam pada dasarnya merupakan bentuk awal pencetakan uang terselubung. Ia menetapkan dua sinyal pemicu: indeks volatilitas obligasi MOVE menembus 130 dan imbal hasil obligasi Treasury AS bertenor 10 tahun menembus 5%. Begitu terpicu, bank sentral akan terpaksa menyuntikkan likuiditas, dan Bitcoin akan melaju ke atas 200.000 dolar AS. Ironisnya, imbal hasil tenor 10 tahun hanya berjarak 4 basis poin dari 5%. Ia juga berpendapat bahwa sebelum pemilu paruh waktu pada November, para politisi akan semakin cenderung menggelontorkan uang, dan pemilu paling-paling hanya menjadi “polisi tidur kecil”. Namun, untuk jangka pendek ia juga mengingatkan bahwa banyak posisi opsi menumpuk di antara 70.000 dan 75.000 dolar AS; jika harga turun kembali ke sana, pergerakannya “akan sangat brutal”. Peter Boockvar, kepala investasi One Point BFG yang mengelola aset senilai 16 miliar dolar AS, memiliki pandangan yang berseberangan: Departemen Keuangan tidak bisa mengalahkan pasar obligasi, dan Federal Reserve tidak memiliki ruang untuk mencetak uang. Selama imbal hasil tenor 30 tahun bertahan di atas 5%, reli ini pada akhirnya akan kembali ke titik awal Agustus, yaitu 63.000 hingga 65.000 dolar AS, karena kekurangan dana baru.
Untuk menilai siapa yang benar, lihat tiga indikator utama: penutupan mingguan Bitcoin bertahan di atas 86.000 dolar AS; ETF mencatat arus masuk bersih lebih dari 1,5 miliar dolar AS per pekan selama lebih dari tiga minggu berturut-turut; dan imbal hasil obligasi Treasury AS bertenor 30 tahun turun di bawah 5%. Dari tiga indikator tersebut, dua hampir tercapai dan satu baru saja terputus. Imbal hasil hanya berjarak 4 basis poin dari garis pemicu, harga berjarak 12% dari tembok, sementara catatan arus masuk ETF selama tiga minggu berturut-turut telah terputus pekan ini. Di antara 76.000 dan 86.000 dolar AS terdapat koridor yang harus dilalui dengan sabar. Di bawahnya, 75.500 dolar AS adalah garis pertahanan kepemilikan; di atasnya, 86.000 dolar AS adalah satu-satunya jalan keluar.
Apakah Bitcoin bisa melewatinya tidak ditentukan oleh grafik, melainkan oleh Rabu depan.
Tembok itu masih berdiri. $BTC