#8月CPI数据出炉

#每周来晒
CPI AS bulan Agustus dirilis pada 11 September dan tampak seperti bukan peristiwa besar: inflasi utama naik 0,4 persen secara bulanan dan 3,4 persen secara tahunan, keduanya sesuai konsensus. Detail di baliknya yang penting, dan menurut saya kebanyakan orang membaca rilis ini secara terbalik.

Pertanyaannya adalah apakah data ini mengubah jalur pemangkasan suku bunga The Fed. Jawaban saya tegas. Tidak ada jalur pemangkasan yang perlu diubah. Pasar sedang memperkirakan kenaikan suku bunga, dan itulah cerita pekan ini.

Pertanyaan satu, akankah CPI mengubah jalur The Fed

Ya, tetapi bukan ke arah yang tersirat dalam pertanyaan tersebut. CPI inti bulan Agustus tercatat 0,3 persen secara bulanan, dibandingkan konsensus 0,2 persen, sementara CPI inti secara tahunan melandai menjadi 2,4 persen dari 2,5 persen pada Juli. Energi menjadi penyebab utama: harga bensin melonjak 3,9 persen secara bulanan dan menyumbang lebih dari sepertiga seluruh kenaikan, dengan energi naik 16,3 persen secara tahunan dan bensin naik 27,4 persen secara tahunan. Hunian, komponen yang menentukan apakah inflasi inti benar-benar kaku, hanya naik 0,3 persen secara bulanan dan 3,0 persen secara tahunan, dengan sewa ekuivalen pemilik rumah hanya naik 0,2 persen. Barang inti naik 0,1 persen secara bulanan dan 0,7 persen secara tahunan, sehingga penerusan tarif ke harga barang masih jauh dari skenario buruk yang diperkirakan beberapa bulan lalu.

Urutan bulanan: Maret naik 0,9 persen, April naik 0,6, Mei naik 0,5, Juni turun 0,4, Juli naik 0,1, Agustus naik 0,4. Juni dan Juli tampak menunjukkan bahwa disinflasi sedang unggul. Agustus membuka kembali perdebatan.

Itulah sebabnya ekspektasi suku bunga bergerak sangat drastis. Kisaran target suku bunga dana federal adalah 3,50 hingga 3,75 persen, dan sebelum rilis ini pasar memberikan peluang sekitar 68 persen untuk kenaikan suku bunga pada rapat 16 September. Setelah rilis, peluang tersebut melonjak menjadi sekitar 85,6 persen berdasarkan harga CME FedWatch, dengan Reuters di sekitar 82 persen dan puncak intrahari mendekati 90 persen. Jika terjadi, ini akan menjadi kenaikan suku bunga pertama sejak 2023, bukan pemangkasan pertama dalam siklus baru. Pasar kini memperkirakan kemungkinan kenaikan kedua pada Desember, dan setidaknya satu bank besar menjadikan tiga kenaikan sepanjang September, Desember, dan Maret sebagai skenario dasar. Imbal hasil Treasury AS bertenor 10 tahun menyentuh 4,97 persen pada 11 September, tertinggi sejak akhir 2023, dibandingkan sekitar 4,20 persen pada awal tahun, atau repricing sekitar 77 basis poin. Angka tersebut, lebih dari rilis CPI itu sendiri, adalah yang menggerakkan setiap aset berisiko di pasar.

Pandangan saya adalah laporan ini mengonfirmasi suatu rezim, bukan menciptakannya. The Fed lebih mengkhawatirkan inflasi yang kembali meningkat daripada perlambatan pertumbuhan, dan angka inti 0,3 persen memberinya alasan. Yang penting sekarang adalah apakah September dibingkai sebagai satu kenaikan dengan jeda panjang, atau awal dari serangkaian kenaikan.

Pertanyaan dua, bagaimana kripto dan saham bereaksi dalam jangka pendek

Ekuitas bereaksi secara tidak biasa. Pada 11 September, Dow ditutup di 52.573,29, naik 0,98 persen, S&P 500 di 7.656,98, naik 0,86 persen, Nasdaq Composite di 26.333,04, naik 0,96 persen, dan Russell 2000 di 2.903,94, naik 0,45 persen, mengakhiri penurunan selama empat hari. Jika dilihat dalam rentang satu pekan, hasilnya berbalik: Dow kehilangan sekitar 1,6 persen, S&P 500 sekitar 0,8 persen, dan Nasdaq sekitar 0,7 persen. Itu adalah pantulan di dalam tren turun, bukan penembusan. Minyak membantu, dengan Brent menyentuh 109,97 dolar AS per barel sebelum ditutup turun 2,8 persen di 104,61 dan WTI turun sekitar 3 persen di 99,28. Emas berakhir nyaris datar di 4.408,90 dolar AS per ons, menunjukkan pasar belum dapat memutuskan apakah inflasi atau dampak terhadap pertumbuhan merupakan risiko yang lebih besar.

Kripto sejauh ini bergerak lebih koheren daripada ekuitas.

Bitcoin diperdagangkan di sekitar 77.327 dolar AS, turun sekitar 0,7 persen dalam 24 jam dan sekitar 2,8 persen dalam tujuh hari. Lilin 11 September dibuka di 76.577 dan ditutup di 77.228, naik 0,85 persen, tetapi rentang intrahari bergerak dari 76.023 hingga 79.874, atau ayunan lebih dari 5 persen. Dari penutupan 6 September di 80.341, Bitcoin turun sekitar 3,9 persen. Harga berada sekitar 1,9 persen di bawah rata-rata 200 harinya di dekat 78.830, dan pita Bollinger per jam menyempit ke kisaran 76.967 hingga 77.649. Ini adalah pasar yang menahan napas sebelum The Fed.

Data internal memberikan lebih banyak informasi daripada harga. Posisi terbuka Bitcoin berada di sekitar 51,9 miliar dolar AS, turun sekitar 1,9 persen dalam 24 jam, dengan pendanaan perpetual masih sedikit positif di sekitar 0,003 persen per periode delapan jam. Pendanaan yang sedikit positif dengan posisi terbuka yang menurun bagi saya menunjukkan deleveraging, bukan serangan short baru, dan rasio long-short di dekat 1,165 menunjukkan posisi bersih long tanpa euforia.

Ethereum menjadi yang paling menonjol. ETH diperdagangkan di sekitar 2.535 dolar AS, dan pada 11 September dibuka di 2.437,97 serta ditutup di 2.516,66, naik 3,23 persen, dengan rentang intrahari dari 2.433,85 hingga 2.666, atau ayunan 9,5 persen. Dalam tujuh hari, ETH naik sekitar 3,4 persen sementara Bitcoin turun sekitar 2,8 persen, selisih lebih dari enam poin persentase. Rasio ETH terhadap BTC bergerak dari sekitar 0,0313 pada 6 September menjadi sekitar 0,0328 sekarang. ETH berada sekitar 2 persen di atas rata-rata 200 harinya di dekat 2.487, sementara Bitcoin berada di bawah rata-ratanya sendiri. Itu adalah perubahan kepemimpinan, bukan kebisingan.

Arus dana menjelaskan alasannya. ETF Ethereum spot menerima arus masuk bersih 216,4 juta dolar AS pada 11 September, dengan ETHA milik BlackRock sendiri menarik 149 juta, dan arus bersih empat hari dari 8 hingga 11 September positif 197,1 juta. Total aset ETF Ethereum berada di sekitar 16,31 miliar dolar AS dengan total arus masuk bersih kumulatif 13,39 miliar dolar AS. ETF Bitcoin bergerak ke arah sebaliknya: minus 13,3 juta pada 11 September, minus 282,6 juta pada 10 September, minus 120,2 juta pada 9 September, atau arus keluar sekitar 416 juta dalam tiga hari dibandingkan total aset ETF sekitar 97,6 miliar dolar AS.

Solana diperdagangkan di sekitar 102 dolar AS, naik 3,84 persen pada 11 September tetapi masih sekitar 4 persen di bawah penutupan 6 September, dengan posisi terbuka sekitar 6,2 miliar dolar AS. Kapitalisasi pasar kripto total mencapai 2,74 triliun dolar AS, naik 1 persen dalam 24 jam dengan volume 102,8 miliar dolar AS, dengan dominasi Bitcoin di 58,65 persen, dominasi Ethereum di 11,68 persen, dan indeks musim altcoin di 42, masih merupakan wilayah yang dipimpin Bitcoin. Indikator fear and greed berada di 68, jauh dari kepanikan.

Ada pula isu keamanan di balik pergerakan pasar. Sekitar 4.000 BTC, senilai kurang lebih 320 juta dolar AS, ditarik dari dompet federasi Liquid Network pada 6 September dan jaringan tersebut menghentikan operasi, sementara kerugian akibat eksploit Coldcard telah mencapai sekitar 1.806 BTC, senilai kurang lebih 143,9 juta dolar AS.

Pertanyaan tiga, di mana saya melihat peluang

Saya akan terus terang mengenai bias saya, bukan nasihat.

Pertama, kekuatan relatif Ethereum merupakan ekspresi paling jelas dari kondisi ini. Ketika arus dana institusional beralih ke ETH sementara ETF BTC mengalami arus keluar, para alokator biasanya mencari beta yang lebih tinggi dalam kelas aset yang sama. Rata-rata 200 hari di sekitar 2.487 adalah garis yang saya perhatikan. Bertahan di atasnya membuat tesis ini tetap hidup; kehilangan level tersebut akan membatalkannya dengan cepat.

Kedua, zona Bitcoin di 76.000 hingga 77.000 adalah area penentuan. Zona ini bertahan sebagai titik terendah 11 September di 76.023 dan merupakan dasar kisaran. Di atasnya, level 79.874 dan titik tertinggi 6 September di 80.560 harus ditembus agar pergerakan ini menjadi lebih dari sekadar konsolidasi.

Ketiga, dalam ekuitas, rezim kenaikan suku bunga memiliki logika internal yang jelas. Sektor keuangan diuntungkan oleh margin bunga bersih yang lebih lebar, sektor energi diuntungkan oleh kenaikan harga minyak yang turut menyebabkan sebagian inflasi ini, sementara saham pertumbuhan berdurasi panjang, semikonduktor, REIT, dan utilitas menanggung risiko valuasi terbesar dengan imbal hasil 10 tahun mendekati 5 persen. Saham berkapitalisasi kecil mendapat tekanan paling besar, sehingga saya paling tidak mempercayai pantulan Russell 2000.

Keempat, emas di 4.408 dolar AS dengan imbal hasil 10 tahun mendekati 5 persen bukanlah hal yang normal. Kombinasi tersebut seharusnya menekan emas. Fakta bahwa emas hanya datar memberi tahu saya bahwa terdapat permintaan berkelanjutan untuk perlindungan yang tidak dapat dijelaskan hanya oleh perhitungan suku bunga.

Ke mana pasar bergerak dari sini

Saya akan memberikan kondisi, bukan prediksi, karena pekan depan bersifat biner.

Jika The Fed menaikkan 25 basis poin pada 16 September tetapi membingkainya sebagai jeda dengan jalur yang bergantung pada data, skenario dasar saya adalah reli lega. Saya memperkirakan Bitcoin akan merebut kembali level 79.000 hingga 80.500 dan Ethereum menyerang titik tertinggi 11 September di 2.666, dengan arus masuk ETF ETH yang berlanjut. Itulah kondisi ketika rilis CPI ini menjadi puncak ketakutan.

Jika The Fed menaikkan suku bunga dan proyeksi terbaru memberi sinyal bahwa kenaikan lebih lanjut akan datang, sehingga perkiraan kenaikan Desember menjadi skenario dasar, imbal hasil 10 tahun kemungkinan menembus 5 persen. Saya kemudian memperkirakan Bitcoin kehilangan level 76.000 dan bergerak ke 72.000 hingga 74.000, dengan saham berkapitalisasi kecil memimpin penurunan ekuitas dan altcoin jatuh lebih dalam daripada Bitcoin, karena dominasi di 58,65 persen menunjukkan bahwa uang sudah bersembunyi di aset terbesar.

Skenario tengah, yaitu kenaikan tanpa sinyal yang jelas, adalah yang saya berikan probabilitas tertinggi. Saya memperkirakan lonjakan spontan ke dua arah dalam 48 jam, penembusan gagal di salah satu level 76.000 atau 80.500, dan pasar yang bergerak dalam kisaran hingga rilis CPI 14 Oktober serta periode laporan laba kuartal ketiga yang dibuka pada pertengahan Oktober. Penurunan posisi terbuka menjelang peristiwa tersebut menunjukkan bahwa leverage sudah dikurangi.

Tiga hal yang paling cepat akan mengubah pandangan saya: CPI inti kembali ke 0,2 persen atau lebih rendah, penurunan tegas imbal hasil 10 tahun menuju 4,5 persen, atau arus ETF Bitcoin berbalik menjadi positif secara berkelanjutan. Hingga salah satunya muncul, jalur dengan resistensi paling rendah tampak bergerak mendatar dengan kecenderungan turun, diselingi pergerakan tajam di sekitar rilis makro.

Pemikiran terakhir

Pandangan konsensus adalah bahwa laporan CPI ini bukan apa-apa karena angka utamanya sesuai. Saya pikir itu sepenuhnya keliru. Angka utama sesuai, angka inti lebih tinggi dari perkiraan, bensin menyumbang sepertiga kenaikan, peluang kenaikan suku bunga bergerak dari 68 persen menjadi di atas 85 persen dalam satu sesi, dan imbal hasil 10 tahun menyentuh 4,97 persen. Itulah momen ketika pasar berhenti berpura-pura bahwa pemangkasan suku bunga akan datang. Kripto menyerapnya lebih baik daripada ekuitas, Ethereum memimpin, dan Bitcoin menyempit di bawah rata-rata 200 harinya sambil menunggu keputusan yang tiba dalam empat hari.

#weeklyshare