#美国8月PPI录得5.4%高于预期

Rilis PPI Agustus telah keluar dan tidak membawa kelegaan bagi siapa pun yang berharap kisah inflasi ini telah berakhir. Harga produsen utama naik 0,4% secara bulanan, tepat sesuai konsensus, tetapi angka tahunan mencapai 5,4%, sepersepuluh di atas perkiraan ekonom sebesar 5,3% dan jelas di atas laju Juli yang sekitar 4,7% hingga 4,8%. Ini merupakan lonjakan inflasi grosir terkuat dalam tiga bulan. Tidak termasuk pangan dan energi, PPI inti naik 0,2% secara bulanan dan sekitar 4,6% secara tahunan, naik dari sekitar 4,2% pada Juli. Angka itu kira-kira dua setengah hingga tiga kali lipat target Fed sebesar 2%. Komposisinya penting: ini adalah cerita energi dan pangan, bukan cerita permintaan yang luas. Minyak mentah Brent menembus di atas 100 dolar AS per barel ke 101,21, West Texas Intermediate ditutup di sekitar 96,05, bensin kembali di atas 4 dolar AS per galon dan diesel mencatat rekor 5,94 dolar AS per galon. Guncangan pasokan akibat perang di Timur Tengah tidak merespons dengan baik terhadap suku bunga yang lebih tinggi, dan itulah yang membuat situasi ini sangat tidak nyaman bagi Fed.

Wall Street tidak menunggu izin untuk menilai ulang jalur suku bunga. Kontrak berjangka Fed funds kini mengimplikasikan probabilitas sekitar 60% untuk kenaikan 25 basis poin pada rapat FOMC 15 dan 16 September, posisi yang benar-benar tidak biasa, dan fakta bahwa mayoritas ekonom dalam jajak pendapat Reuters terbaru masih memperkirakan suku bunga ditahan adalah alasan pasar menjadi gelisah. Imbal hasil Treasury bertenor 10 tahun telah naik ke 4,857%, level tertinggi sejak November 2023, angka tunggal paling penting di sini karena merupakan tingkat diskonto yang melekat pada setiap aset berisiko di pasar. Sementara itu, ukuran pilihan Fed, indeks harga PCE, berada di 3,7% dalam 12 bulan dan 4,1% dalam enam bulan, yang merupakan sinyal percepatan kembali yang tidak ingin dilihat siapa pun. Penggajian bertambah 162.000 pekerjaan pada Agustus dan pengangguran bertahan di 4,1%, sehingga pasar tenaga kerja tidak memberi alasan bagi Fed untuk mengabaikan hal ini.

Itulah sebabnya CPI hari Jumat menjadi satu-satunya angka yang penting mulai sekarang. Konsensus Dow Jones memperkirakan kenaikan bulanan 0,4% dan 3,4% dalam 12 bulan, dengan angka inti diperkirakan sekitar 0,2% hingga 0,3%. Kepala ekonom AS Natixis, Christopher Hodge, telah merangkum keseluruhan perdagangan ini: angka inti di bawah 0,2% kemungkinan diperlukan untuk menghindari kenaikan suku bunga pada September. Apa pun yang mencapai atau melampaui konsensus akan mengubah pembicaraan kenaikan suku bunga menjadi keputusan kenaikan, dan setiap kelas aset akan dinilai ulang.

Emas telah menjawab paruh pertama pertanyaan ini. Emas spot merosot ke sekitar 4.340 dolar AS per troy ounce dalam hitungan jam setelah rilis PPI, setelah diperdagangkan di 4.372 pada Rabu dan 4.429,89 pada Selasa. Mekanismenya sederhana: emas tidak membayar kupon, sehingga ketika pasar memperkirakan kenaikan suku bunga, biaya peluang untuk memilikinya meningkat dan logam tersebut dijual. Yang menopangnya adalah sisi lain perdagangan ini, yaitu penurunan nilai dolar, kekhawatiran defisit fiskal dan perang terbuka yang nyata di Timur Tengah, dengan serangan Houthi terhadap kota-kota di Arab Saudi, serangan AS terhadap kapal tanker Iran dan serangan Iran terhadap pangkalan AS di Yordania yang semuanya terjadi pada minggu yang sama. Jadi, emas terkunci dalam tarik-menarik. Kisaran yang perlu diperhatikan adalah sekitar 4.250 hingga 4.300 di sisi bawah dan 4.500 hingga 4.600 di sisi atas, yang juga menjadi area perkiraan para strategis untuk harga menetap.

Ekuitas AS menjadi yang paling lambat bereaksi dari ketiganya karena hanya diperdagangkan selama jam perdagangan tunai, tetapi juga menjadi yang paling ramai. Pada Rabu, Dow kehilangan sedikit di atas 400 poin, turun 0,8%, S&P 500 turun 0,5% dan Nasdaq turun 0,6%, mencatat hari penurunan ketiga berturut-turut. S&P 500 kini berada sekitar 2% di bawah penutupan rekor 13 Agustus, sementara masih naik sekitar 12% sejak awal tahun, sedangkan kontrak berjangka berusaha stabil sebelum rilis, dengan Dow E-mini naik 108 poin atau 0,21% dan S&P 500 E-mini naik 9,75 poin atau 0,13%. Laba menjadi penyangga: 86% dari 492 perusahaan S&P 500 yang telah melaporkan laba mengalahkan estimasi, dibandingkan rata-rata jangka panjang sebesar 67,5%, itulah sebabnya HSBC menaikkan target akhir tahunnya menjadi 8.100 dan Barclays menjadi 7.950. Namun, kelipatan forward berada di sekitar 20,4 kali dibandingkan rata-rata 10 tahun sekitar 18,9 kali, dan dengan tingkat bebas risiko di 4,857%, penyangga itu cepat menyusut.

Kripto adalah tempat jawabannya menjadi menarik, karena hanya aset ini dari ketiganya yang tidak pernah tutup. Bitcoin diperdagangkan di sekitar 77.041 dolar AS, turun 2,91% hari ini, dengan kapitalisasi pasar sekitar 1,565 triliun dolar AS dan kisaran 24 jam antara 76.694 dan 79.464, mendekati pergerakan 3,6%. Bitcoin turun 2,23% dalam sepekan dan sekitar 5,4% di bawah level tertinggi 81.428 pada 4 September. Ether berada di 2.427,93, turun 3,21%, dengan kapitalisasi pasar 300,47 miliar dolar AS dan kisaran 2.405,94 hingga 2.514,24. Solana berada di 99,53, turun 4,44%. XRP berada di 1,3636, turun 4,74%. BNB berada di 709, turun sekitar 5,3%. Dogecoin menjadi yang terburuk di antara aset-aset utama di 0,08379, turun 7,71%. Cardano berada di 0,21035, turun 4,2%. Chainlink berada di 11,689, turun 3,82%. Avalanche berada di 7,606, turun 4,74%. Hyperliquid berada di 81,24, turun 5,95%. Tron menjadi pengecualian di 0,3384, pada dasarnya datar dengan perubahan 0,05%, yang menunjukkan bahwa dana beralih ke posisi defensif, bukan meninggalkan kelas aset ini. Seluruh pasar bernilai 2,743 triliun dolar AS dengan volume perdagangan 89,55 miliar dolar AS dalam 24 jam, dominasi Bitcoin berada di 59% dan dominasi Ether di 11,28%, indeks Fear and Greed berada di 68 dalam wilayah netral dan indeks musim altcoin berada di 37.

Data internal menunjukkan bagaimana pergerakan ini terbentuk. Open interest mencapai 53,57 miliar dolar AS pada Bitcoin, 33,66 miliar dolar AS pada Ether dan 6,30 miliar dolar AS pada Solana. Funding hampir tidak positif pada Bitcoin sebesar 0,0057% dan Ether sebesar 0,0024%, serta sedikit negatif pada Solana sebesar minus 0,0012%, sehingga posisi short membayar posisi long pada SOL dan leverage tidak euforia di mana pun. Arus taker didominasi penjual. Rasio pembelian terhadap penjualan taker Bitcoin berada di 0,91, dengan penjualan taker sebesar 32,34 miliar dolar AS dibandingkan pembelian taker sebesar 29,42 miliar dolar AS, sedangkan Ether berada di 0,95, dengan penjualan 20,75 miliar dolar AS dibandingkan pembelian 19,70 miliar dolar AS. Kedalaman buku pesanan perpetual Bitcoin rata-rata sekitar 804 juta dolar AS pada kedua sisi dan memuncak di sekitar 833 juta dolar AS, sehingga tersedia likuiditas untuk menyerap transaksi besar, tetapi tape hanya bergerak satu arah. RSI per jam berada di 26 pada Bitcoin, 25 pada Ether dan 25 pada Solana, semuanya sangat oversold, dan Bitcoin diperdagangkan di bawah klaster moving average per jam di sekitar 77.900 hingga 79.100. ETF Bitcoin spot mencatat arus keluar bersih sebesar 120,24 juta dolar AS pada 9 September setelah arus keluar 46,65 juta dolar AS pada 8 September, dibandingkan arus masuk 174,6 juta dolar AS pada 4 September, dengan total aset ETF sebesar 99,33 miliar dolar AS dan volume perdagangan 2,05 miliar dolar AS. ETF Ether menerima 34,75 juta dolar AS dengan total aset 15,69 miliar dolar AS. Kripto berhenti berperilaku seperti lindung nilai dan mulai diperdagangkan sebagai ekspresi beta tertinggi dari perdagangan likuiditas, dan arus ETF mengonfirmasinya.

Jadi, mana yang bergerak lebih dulu? Jawaban saya adalah kripto, lalu emas, kemudian saham, dan pergerakan harga minggu ini telah membuktikannya. Bitcoin terus bergerak lebih rendah selama tiga sesi menjelang rilis, dari 79.656 pada 4 September menjadi 78.309 pada 9 September, karena kripto adalah satu-satunya pasar tempat penilaian ulang makro dapat diekspresikan pada pukul tiga pagi. Emas menjadi yang tercepat bereaksi terhadap berita utama aktual, merosot ke 4.340 dalam hitungan jam, karena emas merupakan pembacaan paling murni atas imbal hasil riil. Saham berada di urutan terakhir karena membutuhkan sesi perdagangan tunai, dan juga paling terlindungi karena laba masih mengalahkan perkiraan. Jika diurutkan berdasarkan kecepatan penilaian ulang, urutannya adalah kripto pertama, emas kedua dan ekuitas ketiga. Jika diurutkan berdasarkan kualitas sinyal, emas adalah yang paling jujur, karena hanya menetapkan harga satu variabel, sedangkan kripto menetapkan harga variabel itu ditambah leverage, sentimen dan kesenjangan likuiditas akhir pekan. Itulah juga alasan kripto bergerak berlebihan ke dua arah, sehingga reli akibat CPI yang lunak seharusnya lebih besar secara persentase pada Bitcoin dan Solana dibandingkan apa pun yang dimiliki investor ekuitas.

Untuk pertanyaan kedua, apakah mengambil posisi sebelum CPI atau menunggunya, jawaban jujur saya adalah sedikit dari keduanya, dan alasannya adalah asimetri, bukan prediksi. CPI panas, dengan angka utama mencapai atau melampaui 0,4% dan angka inti 0,3% atau lebih, hampir pasti mengunci kenaikan suku bunga pada September. Dalam kondisi itu, imbal hasil Treasury 10 tahun menembus 4,9%, emas menguji 4.250 hingga 4.300, ekuitas mengembalikan 2% hingga 4% lagi, dan Bitcoin memiliki peluang jelas menuju level terendah 76.700 lalu zona 74.000 hingga 75.000, tempat terdapat lapisan permintaan nyata berikutnya. CPI lunak, dengan angka inti 0,2% atau lebih rendah, melakukan hal sebaliknya secara keras, karena RSI per jam berada di wilayah oversold, funding datar hingga negatif, dan semua orang yang ingin mengambil posisi short sudah melakukannya. Dalam skenario itu, Bitcoin merebut kembali 79.500 hingga 80.000 dan bergerak menuju level tertinggi 81.400, Ether kembali menembus 2.514 dan menuju 2.600, sedangkan Solana menjadi pantulan beta tertinggi di antara aset-aset utama karena sudah turun 4,44% hari ini dan 2,7% dalam sepekan. Jadi, saya akan membawa posisi parsial menuju rilis angka tersebut, dengan ukuran sedemikian rupa sehingga stop penuh hanya menimbulkan kerugian sebesar hari buruk yang normal, sambil menyimpan dana untuk reaksi pasar. Mengambil posisi sebelum peristiwa makro biner bukanlah keyakinan, melainkan varians. Mereka yang terluka pada hari CPI jarang kali adalah orang yang salah arah. Mereka adalah orang yang benar arah tetapi mengambil posisi terlalu besar.

Pandangan saya yang lebih luas adalah bahwa api inflasi ini belum padam dan pasar secara diam-diam telah beralih dari memperdebatkan pemangkasan suku bunga menjadi memperdebatkan kenaikan suku bunga, yang merupakan perubahan rezim, bukan sekadar satu data. Rezim tersebut, jika bertahan, lebih menguntungkan emas selama 12 bulan dibandingkan ekuitas atau kripto, karena emas adalah satu-satunya dari ketiganya yang tidak dihargai berdasarkan pertumbuhan laba masa depan yang didiskontokan pada tingkat yang meningkat. Namun, dalam 72 jam ke depan, reaksi tercepat dan paling keras akan datang dari kripto, sedangkan reaksi paling dapat diandalkan akan datang dari emas. Pantau Treasury 10 tahun terlebih dahulu, pantau dolar kedua, dan perlakukan angka inti hari Jumat sebagai satu-satunya batas penting. Level yang saya pantau: Bitcoin 76.700 dan 79.500, Ether 2.405 dan 2.514, Solana 98 dan 104, emas 4.250 dan 4.500, serta Treasury 10 tahun di 4,857% dan 4,90%. Semua ini bukan nasihat investasi, melainkan cara saya membaca pergerakan pasar menjelang CPI.