Tujuh senjata The Fed: kenaikan suku bunga, penurunan suku bunga, perluasan neraca, pengurangan neraca, reverse repo, imbal hasil obligasi pemerintah—sebenarnya apa dampaknya terhadap kripto?

Teman-teman, hari ini kita tidak membahas grafik harga, melainkan sesuatu yang makro.

Banyak teman sering mendengar berita yang menyebut “The Fed menaikkan suku bunga”, “mengurangi neraca”, atau “reverse repo”. Setiap katanya dikenal, tetapi ketika digabungkan, banyak yang tidak tahu maksudnya. Hari ini saya akan membongkar istilah-istilah ini satu per satu dengan bahasa yang sangat sederhana, sehingga setelah selesai kalian akan tahu apa hubungannya semua ini dengan posisi kalian.

I. Kenaikan dan penurunan suku bunga
Pertama, kita bahas kenaikan suku bunga.

Apa yang dimaksud dengan kenaikan suku bunga? Kenaikan suku bunga berarti The Fed menaikkan “harga meminjam uang”.

Bayangkan The Fed sebagai “pedagang grosir uang”. Ketika bank kehabisan uang, mereka meminjam dari The Fed. The Fed berkata: “Dulu pinjam 100 dan kembalikan 101, sekarang harus mengembalikan 103.” Itulah kenaikan suku bunga.

Apa yang terjadi setelah suku bunga naik? Meminjam uang menjadi lebih mahal, perusahaan tidak berani meminjam untuk berekspansi, masyarakat tidak berani meminjam untuk membeli rumah dan mobil, sehingga jumlah uang di pasar berkurang. Ketika jumlah uang berkurang, inflasi pun ditekan. Namun ketika uang berkurang, aset berisiko tidak punya cukup pembeli, saham turun, Bitcoin juga turun. Bagi dolar AS, kenaikan suku bunga membuat dolar lebih bernilai karena menyimpan dolar memberikan bunga lebih tinggi, sehingga dana global mengalir ke AS.

Kenaikan suku bunga adalah “berita buruk” bagi pasar kripto, karena likuiditas mengetat, uang keluar dari aset berisiko tinggi untuk membeli obligasi pemerintah AS dan mendapatkan bunga.

Kebalikannya adalah penurunan suku bunga.

Penurunan suku bunga berarti menurunkan harga meminjam uang. Meminjam uang menjadi lebih murah, perusahaan berani meminjam untuk berekspansi, masyarakat berani meminjam untuk berbelanja, sehingga jumlah uang di pasar bertambah. Ketika uang bertambah, aset berisiko pun naik. Penurunan suku bunga adalah “berita baik” bagi kripto. Gelombang pelonggaran besar pada 2020, ketika Bitcoin naik dari 3800 menjadi 69000, terjadi karena penurunan suku bunga yang dilakukan bersamaan dengan perluasan neraca.

Singkatnya: kenaikan suku bunga = menutup keran air, pasar kripto turun; penurunan suku bunga = membuka keran air, pasar kripto naik.

II. Perluasan dan pengurangan neraca
Banyak orang tidak memahami kedua istilah ini, padahal sebenarnya lebih mudah dipahami daripada kenaikan dan penurunan suku bunga.

Pertama, perluasan neraca. “Neraca” mengacu pada neraca aset dan liabilitas The Fed. Perluasan neraca berarti aset The Fed bertambah. Bagaimana aset itu bertambah? The Fed mencetak uang secara langsung untuk membeli obligasi pemerintah dan surat berharga berbasis hipotek. Uang yang dicetak mengalir ke pasar, sehingga jumlah uang di pasar bertambah.

Tindakan ini juga memiliki nama yang lebih umum, yaitu “pelonggaran kuantitatif”, disingkat QE. Ketika pandemi COVID-19 merebak pada 2020, The Fed memperluas neracanya tanpa batas. Tindakannya sangat agresif, dan Bitcoin langsung naik dari 3800 menjadi 69000. Perluasan neraca berarti langsung menebarkan uang ke pasar; tidak peduli tinggi atau rendahnya suku bunga, yang penting jumlah uang diperbanyak terlebih dahulu.

Pengurangan neraca adalah kebalikannya. The Fed mengecilkan neraca aset dan liabilitasnya, menjual obligasi pemerintah yang sebelumnya dibeli, atau membiarkannya jatuh tempo tanpa membeli yang baru. Uang di pasar langsung ditarik. Ini disebut “pengetatan kuantitatif”, disingkat QT. Pada 2022, ketika The Fed mulai mengurangi neracanya, Bitcoin turun dari 69000 hingga 15000.

Apa perbedaan antara perluasan dan pengurangan neraca? Kalian bisa memahaminya seperti ini: kenaikan dan penurunan suku bunga berarti menaikkan atau menurunkan bunga pinjaman, dengan tujuan agar orang lebih sedikit atau lebih banyak meminjam. Namun pengurangan dan perluasan neraca berarti secara langsung menarik atau menebarkan uang ke pasar. Kenaikan dan penurunan suku bunga mengatur perilaku pasar dengan mengubah biaya pinjaman, sedangkan pengurangan dan perluasan neraca secara langsung mengubah jumlah total uang di pasar.

Perluasan neraca = membuka bendungan dan mengalirkan likuiditas, pasar kripto naik; pengurangan neraca = menutup bendungan dan menyerap likuiditas, pasar kripto turun.

III. Reverse repo
Perlu dijelaskan terlebih dahulu, kita hanya membahas reverse repo The Fed dalam satu arah ini.

Hakikat reverse repo adalah: lembaga keuangan memiliki uang tunai dan tidak ingin menyimpannya, sehingga mereka meminjamkannya kepada The Fed untuk ditukar dengan “surat pengganti obligasi pemerintah”, lalu mengambilnya kembali keesokan harinya sambil mendapatkan sedikit bunga. Sederhananya, lembaga keuangan menyimpan uang di The Fed dan mendapatkan sedikit bunga seperti deposito giro.

Apa hubungan reverse repo dengan kenaikan suku bunga? Kenaikan suku bunga menaikkan tingkat bunga reverse repo. Semakin tinggi tingkat bunga reverse repo, semakin bersedia lembaga keuangan menyimpan uang di The Fed, bukan menggunakannya untuk membeli saham, membeli kripto, atau menyalurkannya sebagai pinjaman. Membesarnya saldo reverse repo berarti jumlah uang di pasar sedang “menyusut”; uang mengalir dari pasar kembali ke The Fed, sehingga likuiditas terserap.

Jadi, reverse repo pada dasarnya adalah “alat bantu” kenaikan suku bunga yang membantu menyerap kelebihan dana di pasar.

IV. Sebenarnya, apa hubungan kenaikan dan penurunan suku bunga dengan perluasan dan pengurangan neraca?
Jika keempatnya dilihat secara bersamaan, niat The Fed akan menjadi jelas:

Penurunan suku bunga + perluasan neraca = pelonggaran menyeluruh, uang bertambah, pasar kripto naik

Kenaikan suku bunga + pengurangan neraca = pengetatan menyeluruh, uang berkurang, pasar kripto turun

Penurunan suku bunga + pengurangan neraca = bunga diturunkan sambil menarik uang, kombinasi yang bertentangan, pasar akan kacau

Kenaikan suku bunga + perluasan neraca = bunga dinaikkan sambil menebarkan uang, juga merupakan kombinasi yang bertentangan

Dalam sejarah, 2020 merupakan “penurunan suku bunga + perluasan neraca”, yang menghasilkan bull market besar di pasar kripto. Pada 2022 terjadi “kenaikan suku bunga + pengurangan neraca”, yang menghasilkan bear market besar di pasar kripto. Sekarang The Fed menjalankan jalur “penurunan suku bunga + pengurangan neraca”—secara nominal suku bunga memang turun, tetapi neraca masih dikurangi setiap bulan, sehingga uang di pasar terus ditarik. Inilah alasan BTC belum menembus rekor tertinggi baru, karena pengurangan neraca masih berlanjut dan likuiditas belum sepenuhnya pulih.

V. Imbal hasil obligasi pemerintah
Imbal hasil obligasi pemerintah sering muncul dalam berita setiap hari, tetapi banyak orang tidak tahu sebenarnya apa yang dimaksud.

Obligasi pemerintah adalah “surat utang” yang diterbitkan pemerintah AS. Kalian meminjamkan uang kepada pemerintah AS, pemerintah memberikan surat utang, lalu mengembalikan pokok dan bunga saat jatuh tempo. Imbal hasil obligasi pemerintah adalah tingkat pengembalian dari memegang “surat utang” tersebut.

Obligasi pemerintah dapat diperjualbelikan secara bebas di pasar. Ketika semua orang berebut membeli obligasi pemerintah, harganya terdorong naik, tetapi imbal hasilnya turun. Ketika semua orang menjual obligasi pemerintah, harganya turun dan imbal hasilnya naik.

Di sini terdapat logika yang berlawanan dengan intuisi: harga obligasi pemerintah naik, imbal hasil turun; harga obligasi pemerintah turun, imbal hasil naik.

Mengapa imbal hasil obligasi pemerintah bertenor 10 tahun sangat penting? Karena imbal hasil tersebut merupakan “jangkar” penetapan harga aset global. Penetapan harga semua aset berisiko harus mengacu pada suku bunga bebas risiko. Semakin tinggi suku bunga bebas risiko, semakin rendah daya tarik aset berisiko.

Bagi kripto, ketika imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun melampaui 4,5%, aset berisiko akan berada di bawah tekanan. Imbal hasil yang terlalu tinggi membuat dana mengalir keluar dari pasar kripto dan pasar saham untuk membeli obligasi pemerintah AS dengan bunga tinggi. Sebaliknya, ketika imbal hasil turun, dana akan kembali mengalir ke aset berisiko.

VI. Situasi khusus: kurva imbal hasil terbalik
Kurva imbal hasil terbalik, sederhananya, berarti imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang lebih rendah daripada imbal hasil obligasi pemerintah jangka pendek.

Dalam kondisi normal, semakin lama jangka waktu peminjaman, semakin besar risikonya, sehingga imbal hasil seharusnya semakin tinggi. Karena itu, imbal hasil bertenor 10 tahun seharusnya lebih tinggi daripada bertenor 2 tahun. Namun terkadang terjadi inversi, sehingga imbal hasil jangka panjang justru lebih rendah daripada jangka pendek.

Mengapa inversi terjadi? Karena pasar memperkirakan perekonomian akan segera bermasalah. Semua orang berebut membeli obligasi pemerintah jangka panjang untuk berlindung dari risiko, sehingga harganya naik dan imbal hasilnya turun. Sementara itu, imbal hasil obligasi pemerintah jangka pendek masih naik karena The Fed masih menaikkan suku bunga.

Dalam sejarah, setelah setiap inversi terjadi, perekonomian AS akan mengalami resesi. Inversi juga terjadi pada 2023, dan pasar terus mengkhawatirkan resesi ekonomi. Setelah inversi berakhir, pasar mulai memperkirakan penurunan suku bunga, dan pasar kripto baru akan menyambut bull market yang sebenarnya.

VII. Apa hubungan semua ini dengan posisi kalian?
Teman-teman, semua ini terdengar jauh dari kita, tetapi sebenarnya menentukan apakah posisi kalian naik atau turun.

Ketika The Fed menggelontorkan likuiditas, dolar AS melemah, dana mengalir ke aset berisiko, dan kripto naik. Ketika The Fed menyerap likuiditas, dolar AS menguat, dana meninggalkan aset berisiko, dan kripto turun.

Ingat satu logika utama: bull market besar pada 2020–2021 dihasilkan oleh “penurunan suku bunga + perluasan neraca”; bear market besar pada 2022 disebabkan oleh “kenaikan suku bunga + pengurangan neraca”. Sekarang The Fed berada dalam siklus penurunan suku bunga, tetapi pengurangan neraca masih berlanjut, sehingga BTC masih tertahan di bawah 70000 dan bergerak mendatar. Bukan karena fundamentalnya buruk, melainkan karena likuiditas belum sepenuhnya terbuka.

Ketika The Fed mengumumkan penghentian pengurangan neraca, atau secara jelas beralih ke pelonggaran menyeluruh, belenggu terakhir bull market yang sebenarnya baru akan terbuka sepenuhnya.

Makro menentukan arah, analisis teknikal mencari titik masuk. Teman-teman, kalimat ini sangat berharga. Kalian tidak perlu memprediksi apakah The Fed akan menaikkan suku bunga bulan depan, tetapi harus memahami apakah saat ini sedang berada dalam siklus menggelontorkan likuiditas atau menyerap likuiditas. Dalam siklus menggelontorkan likuiditas, pertahankan posisi; koreksi adalah titik beli. Dalam siklus menyerap likuiditas, tetap berhati-hati; kenaikan adalah titik jual.