Di pasar saat ini, saya semakin merasa ada yang tidak beres.

Bukan berarti pasar akan segera ambruk.

Melainkan, jika banyak indikator makro dilihat secara bersamaan, situasinya tidak tampak seperti lingkungan yang seharusnya terus naik tanpa pikir panjang.

Imbal hasil Treasury AS 10 tahun dan 30 tahun sama-sama berada di level tinggi.
Suku bunga jangka panjang global kembali meningkat.
Harga minyak bertahan di level tinggi.
Defisit fiskal AS dan tekanan penerbitan utang terus meningkat.
Valuasi saham sudah sangat mahal.
September sendiri secara historis merupakan bulan yang lemah.

Dalam kondisi normal, kombinasi ini tidak bersahabat bagi saham teknologi bervaluasi tinggi.

Namun indeks justru tidak kunjung turun.

Mengapa?

Karena yang diperdagangkan pasar saat ini bukan lagi sepenuhnya fundamental makro, melainkan ekspektasi adanya dukungan kebijakan, profitabilitas AI, dan Amerika Serikat yang terus mempertahankan kemakmuran harga aset.

Terutama menjelang siklus pemilu paruh waktu AS.

Tentu saja, yang ingin dilihat Trump adalah:

Pasar saham kuat.
Lapangan kerja stabil.
Akun pensiun meningkat.
Perusahaan terus berinvestasi.
Aset-aset AS terus menarik dana global.

Jadi, situasinya sekarang lebih mirip pasar bullish yang terus diperpanjang oleh ekspektasi kebijakan.

Perhatikan, yang saya katakan adalah “ekspektasi kebijakan”.

Bukan berarti Trump dapat mengendalikan pasar saham secara langsung, apalagi seseorang dapat menekan sebuah tombol lalu menarik indeks naik.

Yang benar-benar menopang pasar tetaplah profitabilitas perusahaan, belanja modal AI, stimulus fiskal, arus dana, dan selera risiko.

Namun, masalahnya justru terletak di sini.

Pasar bullish saat ini sama sekali berbeda dari pasar bullish dengan kondisi makro yang paling nyaman.

Pasar bullish yang nyaman seharusnya seperti ini:

Inflasi turun
↓
Imbal hasil Treasury AS turun
↓
Biaya pembiayaan turun
↓
Pertumbuhan profitabilitas perusahaan
↓
Ekspansi valuasi

Namun sekarang kondisinya justru:

Imbal hasil obligasi jangka panjang tinggi
+
Harga minyak tinggi
+
Tekanan fiskal besar
+
Valuasi tinggi
+
Belanja modal AI sangat besar

Lalu saham terus mencetak rekor tertinggi baru.

Divergensi seperti ini dapat bertahan sangat lama.

Bahkan pasar masih bisa terus memaksa posisi short ditutup dan mencetak rekor tertinggi baru.

Namun, kondisi ini membutuhkan profitabilitas dan narasi yang semakin kuat untuk dipertahankan.

Karena itu, saya tidak akan langsung bersikap bearish hanya karena kondisi makro buruk.

Sebaliknya, semakin pasar seperti ini—“seharusnya tidak naik, tetapi terus naik”—semakin besar kemungkinan semua posisi short akan dipaksa keluar.

Waktu yang benar-benar berbahaya adalah ketika short seller terakhir pun mulai percaya pada pasar bullish.

Selanjutnya, saya hanya akan memantau tiga sinyal:

Apakah imbal hasil Treasury AS 30 tahun dapat menembus 5,3% atau bahkan 5,5%.

Apakah harga minyak dan inflasi akan kembali tidak terkendali.

Apakah belanja modal AI, HBM, DRAM, dan permintaan SSD perusahaan akan melambat untuk pertama kalinya secara bersamaan.

Terutama yang terakhir.

NVDA adalah otak AI.

MU, SK hynix, dan SNDK adalah termometer paling langsung untuk mengukur permintaan AI.

Selama pesanan, harga, dan profitabilitas perusahaan-perusahaan ini terus meningkat, pasar masih memiliki alasan untuk terus memperpanjang narasi ini.

Namun, jika suatu hari muncul kondisi:

Treasury AS terus naik
+
AI CapEx diturunkan
+
HBM/DRAM/SSD mulai mendingin
+
Spread kredit melebar

Saat itu, ini bukan lagi koreksi biasa.

Pada 2007 pun, pasar saham tidak langsung ambruk hanya karena suku bunga naik.

Masalah sebenarnya adalah, setelah suku bunga tinggi bertahan cukup lama, akhirnya ada satu titik paling rapuh yang tidak mampu lagi bertahan.

Saat itu, yang lebih dulu retak adalah properti dan subprime.

Dalam siklus ini, saya akan mengawasi belanja modal AI dan pasar kredit.

Jadi, jangan terburu-buru menebak puncak.

Pasar ini sangat mungkin masih terus naik.

Bahkan, demi mempertahankan ekspektasi pasar bullish, mungkin masih akan muncul akselerasi terakhir yang sangat indah.

Namun, sambil tetap menikmati keuntungan, saya akan terus mengawasi pintu keluar.

Karena kondisi makro saat ini tidak memberi tahu saya bahwa pasar “akan segera ambruk”.

Melainkan:

Untuk membuat pasar bullish kali ini terus bergerak naik, biaya yang harus dibayar semakin mahal.