Bitcoin Mendingin, Tetapi Struktur On-Chain Belum Rusak

BTC berada dalam posisi yang jauh lebih menarik daripada sekadar label “bullish atau bearish”. Grafik Reserve Risk menunjukkan bahwa indikator ini masih jauh di bawah level ekstrem yang dicapai di sekitar puncak siklus 2021. Pada saat yang sama, harga BTC masih bertahan jauh di atas zona akumulasi dalam yang terlihat pada 2022 dan 2023. Risiko valuasi telah mendingin, tetapi belum masuk ke rezim kapitulasi yang jelas.

Hal yang lebih menarik perhatian saya adalah Liveliness. Struktur jangka panjangnya terus meningkat sepanjang 2025, tetapi data terbaru menunjukkan pembalikan yang luas. Perubahan 14D, 30D, 90D, dan 180D semuanya telah bergerak di bawah nol, yang berarti penurunan terbaru terlihat di beberapa rentang waktu, bukan berasal dari satu lonjakan aktivitas jangka pendek. Itu menunjukkan bahwa perilaku koin yang sudah ada sedang berubah.

Liveliness berguna di sini karena metrik ini melihat lebih dari sekadar harga dan menanyakan apa yang sebenarnya dilakukan para holder terhadap koin mereka. Ketika Liveliness meningkat, lebih banyak suplai diaktifkan dan dibelanjakan. Ketika turun, suplai yang sebelumnya aktif menjadi lebih tenang. Oleh karena itu, penurunan saat ini tidak otomatis berarti penjual mengambil kendali. Hal ini juga dapat mencerminkan pasar di mana koin lebih jarang berpindah dan para holder menjadi kurang aktif.

Kombinasi inilah yang penting. Reserve Risk tidak menunjukkan kondisi tinggi seperti yang secara historis menyertai kelelahan siklus besar, sementara penurunan Liveliness menunjukkan bahwa aktivitas suplai kehilangan intensitas. BTC jelas telah terkoreksi dari level tertingginya, tetapi data on-chain belum menyerupai kerusakan struktural penuh. Saya akan mengamati pemulihan Liveliness yang berkelanjutan bersamaan dengan peningkatan Reserve Risk. Kombinasi tersebut akan menunjukkan cerita yang sangat berbeda. Untuk saat ini, data lebih terlihat seperti pasar yang sedang mendingin daripada pembalikan siklus yang terkonfirmasi.