Pada pagi 4 September, Bitcoin sempat menembus US$82.000. Meskipun kemudian kembali turun ke sekitar US$80.000, pasar kripto sebenarnya telah mengalami reli terkuat sejak Oktober 2025 mulai pertengahan Agustus. Bitcoin mencatat kenaikan sekitar 25% dalam sebulan terakhir, sementara ETF Bitcoin spot AS mencatat arus masuk bersih bulanan sebesar US$3,52 miliar, memecahkan rekor tahun ini.

Namun, yang lebih dramatis daripada pergerakan harga spot adalah ledakan serentak di sektor digital asset treasury (DAT). Menurut statistik PANews, 10 saham DAT terkemuka semuanya ditutup menguat pada Agustus, dengan kenaikan bulanan rata-rata sekitar 106%, sementara aset treasury mereka hanya naik rata-rata sekitar 45%. Bahkan setelah mengecualikan sampel ekstrem, imbal hasil berlebih DAT dibandingkan aset dasarnya tetap sangat signifikan.

Dengan kata lain, pasar modal sedang memberikan premi tambahan kepada sejumlah DAT. Komponen premi tersebut mencakup beta dari kenaikan harga aset, pengungkit pembiayaan, tambahan imbal hasil staking, serta imajinasi dari narasi ekosistem.

Seluruhnya Menguat pada Agustus, Menampilkan Reli Berlipat Ganda

Menurut pengamatan PANews, 10 saham DAT terkemuka yang masuk dalam statistik saat ini memiliki kapitalisasi pasar lebih dari US$82 miliar, naik 46% secara bulanan. Volume perdagangan pada Agustus mencapai sekitar 2,5 miliar saham, meningkat 33% secara bulanan, yang menunjukkan bahwa perhatian modal telah kembali ke sektor DAT.

Fenomena paling menarik dalam reli kali ini adalah kenaikan saham DAT secara umum mengungguli aset treasury mereka, menunjukkan karakteristik “Beta+Pengungkit” yang kuat. Dari sisi kinerja harga, 10 saham DAT terkemuka semuanya menghasilkan imbal hasil berlebih dibandingkan aset treasury masing-masing. Tiga saham DAT berikut sangat layak diperhatikan:

ASST: Aset treasury BTC naik 24,35% pada periode yang sama, sedangkan sahamnya naik 117,99%, menghasilkan imbal hasil berlebih sekitar 94 poin persentase.

CYPH: Aset treasury ZEC naik 97,9% pada periode yang sama, sedangkan sahamnya naik 231,51%, menghasilkan imbal hasil berlebih sekitar 134 poin persentase;

USDE: Aset treasury ENA naik 79,8% pada periode yang sama, sedangkan sahamnya naik 222,36%, menghasilkan imbal hasil berlebih sekitar 143 poin persentase;

Sebaliknya, MSTR sebagai pemimpin sektor ini menunjukkan kinerja yang relatif lebih terkendali. Sahamnya naik 45,17% dalam sebulan terakhir, dengan imbal hasil berlebih hanya sekitar 21 poin persentase.

Sebuah pola juga mulai terlihat: semakin kecil kapitalisasi pasar DAT, semakin rendah likuiditas sahamnya, dan semakin baru narasinya, semakin besar elastisitas harga saham tersebut terhadap aset treasury. Inilah perbedaan paling jelas antara reli DAT kali ini dan era “Strategy mendominasi sendirian”: ketika kepemilikan DAT meluas dari Bitcoin ke lebih banyak aset, saham berkapitalisasi kecil dan menengah, dengan jumlah saham beredar yang lebih sedikit serta narasi yang lebih beragam, mencatat reli yang lebih agresif dibandingkan saham-saham pemimpin sektor.

MSTR Menguasai Hampir 70% Kapitalisasi Pasar DAT Terkemuka, Pengungkit Treasury Menciptakan Elastisitas Dua Arah

Namun, Strategy tetap menjadi contoh paling matang dari model DAT. Kapitalisasi pasar MSTR mencakup sekitar 68% dari total kapitalisasi pasar 10 saham DAT terkemuka.

Logika bisnis paling dasar DAT bukanlah pemetaan linear “harga aset naik → harga saham naik”, melainkan instrumen pengungkit untuk memperbesar tingkat pengembalian aset treasury.

Pada 23 Agustus, BTC naik lebih dari 20% dalam satu minggu. Saat itu, Strategy memegang 840,447 BTC, dengan nilai aset bersih BTC sekitar US$49,68 miliar. Pada 31 Agustus, Strategy mengumumkan pembelian 4,603 BTC senilai sekitar US$370 juta, dengan harga rata-rata sekitar US$80.318, sehingga total kepemilikannya mencapai 845,050 BTC.

Inilah siklus modal model DAT: harga BTC naik → neraca membaik → kemampuan pembiayaan saham meningkat → memperoleh lebih banyak dana untuk membeli BTC → eksposur BTC per saham semakin besar.

Mekanisme umpan balik positif ini memberikan saham DAT elastisitas yang lebih besar dibandingkan aset treasury. Ketika harga aset treasury naik, tingkat pengembalian gabungan saham DAT secara alami jauh melampaui kenaikan harga aset semata. Karakteristik ini juga menjadikan saham DAT sebagai “penguat imbal hasil” selama fase pemulihan pasar.

Hal yang paling menarik dari DAT adalah pengungkitnya, dan hal yang paling berbahaya juga pengungkitnya. Roda gila selalu bergerak dua arah: semakin kuat kenaikannya, semakin tajam pula penurunannya.

Total aset treasury 10 saham DAT tersebut mencapai sekitar US$92,62 miliar, sedangkan total kapitalisasi pasar sahamnya hanya setara dengan 88,8% dari nilai treasury. Artinya, tidak semua DAT diperdagangkan dengan premi tinggi; sejumlah saham sebenarnya sudah berada di bawah nilai aset treasury-nya.

Perlu diwaspadai bahwa mNAV di bawah 1 tidak berarti “arbitrase tanpa risiko”. Selain aset treasury, perusahaan juga memiliki berbagai pos pengurang, seperti utang, saham preferen, risiko dilusi, biaya manajemen, biaya pembiayaan, pengagunan aset, risiko regulasi, dan kerugian operasional.

Menurut laporan Bloomberg, Nakamoto, DAT Bitcoin yang berada di bawah pengusaha kripto David Bailey, yang pernah mendorong Presiden AS Donald Trump untuk beralih mendukung BTC, telah anjlok sekitar 99% dari puncaknya, sehingga premi pasar menjadi nol.

Volatilitas DAT berasal dari harga aset dasar maupun ekspansi dan kontraksi premi valuasi, sementara volatilitas faktor terakhir sering kali lebih besar daripada faktor pertama.

Dari BTC ke ETH/SOL, DAT Mendapatkan Tambahan Imbal Hasil Staking

Strategy merepresentasikan model DAT generasi pertama yang “menimbun aset”. Perubahan lain yang jelas adalah model DAT mulai meluas ke lebih banyak aset kripto, sementara strateginya juga berkembang, sehingga DAT memiliki karakteristik “aset produktif”.

Treasury Ethereum merupakan contoh klasik evolusi tersebut. Sebagai contoh, Bitmine saat ini memegang lebih dari 5,9 juta ETH, setara dengan sekitar 5% dari total pasokan ETH. Selain itu, Bitmine juga memegang 211 BTC serta lebih dari US$500 juta dalam bentuk kas dan surat berharga yang dapat diperdagangkan, dengan total aset kripto ditambah kas mencapai US$15,6 miliar. Dari jumlah tersebut, sekitar 5,07 juta ETH telah di-staking untuk memperoleh imbal hasil on-chain.

SharpLink juga menerapkan strategi serupa. Perusahaan tersebut memegang lebih dari 890.000 ETH dan terus mengalokasikannya ke staking serta strategi imbal hasil on-chain.

Treasury Solana menyusul. Forward Industries memegang sekitar 7,807 juta SOL dan aset setara SOL, setara dengan sekitar 1,3% dari pasokan SOL yang beredar di Solana, dan hampir seluruhnya telah di-staking.

Dibandingkan treasury BTC yang sangat bergantung pada naik turunnya harga, treasury ETH/SOL memiliki dukungan nilai tambahan berupa imbal hasil staking.

Ini berarti model valuasi DAT sedang mengalami evolusi tingkat kedua:

Tahap pertama: nilai treasury ≈ harga aset × jumlah aset yang dimiliki, digerakkan oleh harga;

Tahap kedua: nilai treasury ≈ harga aset × jumlah aset yang dimiliki + imbal hasil staking/on-chain, dengan dukungan arus kas;

Model ini kemungkinan akan menjadi medan persaingan utama sektor DAT pada tahap berikutnya.

Diferensiasi Sektor Mulai Terlihat, Selera Risiko Meluas ke DAT Altcoin

Modal mulai mengalir dari treasury BTC dan ETH ke treasury altcoin dengan beta yang lebih tinggi. Minat pasar terhadap saham DAT seperti HYPE dan ZEC meningkat secara signifikan. Ini juga menjadi sinyal bahwa pasar telah memasuki tahap kedua: setelah aset utama menarik dana tambahan, dana tersebut meluas ke aset berkapitalisasi kecil dan menengah, sementara selera risiko secara bertahap bergeser ke tingkat yang lebih tinggi.

Skala DAT altcoin lebih kecil, sehingga lebih mudah mencatat pergerakan harga yang ekstrem.

PURR adalah contoh tipikal. Saat ini, PURR memegang sekitar 30,1 juta HYPE, dengan nilai kepemilikan mencapai US$2,54 miliar. Pada saat yang sama, perusahaan juga telah membeli kembali sekitar 5,8 juta saham PURR untuk memperketat jumlah saham beredar.

Yang lebih penting, jangkar nilai PURR bukan hanya harga HYPE, tetapi juga serangkaian narasi gabungan: volatilitas harga HYPE + pertumbuhan kepemilikan HYPE + pertumbuhan ekosistem Hyperliquid + pembelian kembali dan pembakaran HYPE + kemampuan pembiayaan DAT.

Di antaranya, pendapatan ekosistem Hyperliquid dan ekonomi token menjadi penopang nilai utama. Dalam 12 bulan terakhir, ekosistem Hyperliquid menghasilkan sekitar US$712 juta laba ditahan, dengan hingga 99% nilainya dialirkan kepada pemegang HYPE melalui mekanisme pembelian kembali. Investor yang membeli PURR pada dasarnya bertaruh pada pertumbuhan ekosistem Hyperliquid.

CYPH, yang memegang ZEC, juga memiliki ruang imajinasi yang besar. Saat ini, perusahaan tersebut memegang 323.394 ZEC, setara dengan sekitar 1,91% dari pasokan ZEC yang beredar. Setelah itu, perusahaan juga memasuki sektor penambangan Zcash melalui transaksi terkait dengan Winklevoss Capital, dengan menguasai sekitar 18% dari total hash rate jaringan. Valuasi CYPH juga mencakup nilai treasury ZEC, bisnis penambangan, serta narasi aset privasi.

USDE merupakan pendatang baru di sektor DAT. Perusahaan ini tercatat di Nasdaq pada akhir Juni, dengan ENA sebagai aset treasury-nya. USDE memegang sekitar 3,029 miliar ENA, senilai sekitar US$510 juta, setara dengan 20% dari total pasokan ENA. Model bisnis USDE mencakup enam bidang utama: infrastruktur ekosistem Ethena, node validator, LayerZero DVN, stablecoin Harness, distribusi USDe, dan treasury ENA.

Dengan kata lain, USDE berupaya membangun roda gila yang lengkap: pertumbuhan ekosistem Ethena → peningkatan pendapatan infrastruktur → peningkatan nilai ENA → pembiayaan pasar modal → perluasan treasury ENA dan pengembangan ekosistemnya.

Narasi ekosistem + kapitalisasi pasar yang rendah + jumlah saham beredar yang terbatas karena baru tercatat di bursa secara bersama-sama mendorong kenaikan bulanan lebih dari 2 kali lipat. Namun, USDE lebih menyerupai kasus khusus “DAT berkapitalisasi kecil, bervolatilitas tinggi, dan memiliki narasi kuat”.

Kini, diferensiasi di pasar DAT mulai terlihat. Dana dan perhatian semakin terkonsentrasi pada aset-aset terkemuka, sementara elastisitas dan ruang imajinasi lebih besar terdapat pada aset berkapitalisasi kecil dan menengah.

Kinerja DAT yang secara kolektif mengungguli harga aset kripto belakangan ini menyampaikan sebuah sinyal: DAT sedang menjadi instrumen beta tinggi yang menghubungkan pasar saham tradisional dengan aset kripto.

Yang lebih layak dikaji daripada angka kenaikan harga adalah sumber imbal hasil berlebih tersebut. Jika sebagian besar berasal dari pertumbuhan riil aset per saham, staking, dan arus kas dari bisnis ekosistem, maka DAT sedang berevolusi menjadi model manajemen aset kripto yang benar-benar baru.

Persaingan di sektor DAT sedang memasuki dimensi yang lebih tinggi, dari “siapa yang memiliki aset kripto paling banyak” menjadi “siapa yang menciptakan nilai paling besar per saham”. Pada akhirnya, seluruh pengungkit dan premi harus diuji oleh siklus pasar.

Lihat Asli

Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.