#KimiConfidentiallyFilesForHKIPO

Saya pikir sisi “gelembung” saat ini lebih kuat—tetapi ceritanya tidak sepenuhnya kosong.

Menurut laporan terkini, Moonshot AI melakukan investasi A1 secara diam-diam di perusahaan Kimi, HKEX, dan sedang memajukan putaran pendanaan terakhir pra-IPO dengan valuasi awal sekitar 50 miliar dolar AS. ARR Kimi meningkat dari lebih dari sekitar 100 juta dolar AS pada awal Maret menjadi sekitar 300 juta dolar AS pada pertengahan Juni; ini dilaporkan merupakan peningkatan ARR institusional beberapa kali lipat setelah K3.

Yang ditunjukkan oleh angkanya:

50 miliar dolar AS / ARR 300 juta dolar AS ≈ 167x ARR.

Angka ini sangat tinggi. Angka lebih dari 300 juta dolar AS tersebut merupakan ARR dari pertengahan Juni, yang berarti pendapatan K3 belum sepenuhnya terealisasi. Analisis saat ini juga menunjukkan perhitungan yang sama, yaitu kelipatan pendapatan sekitar 167x.

Moonshot
Valuasi Final 2025 ~$4,3 Miliar
Valuasi Berikutnya ~$30–35 miliar
Pembayaran Awal yang Ditargetkan ~$50 miliar
ARR ~$300 juta
Valuasi / ARR ~167x
Kenaikan Valuasi ~11,6x

Mendukung Cerita Valuasi

K3 bukan sekadar cerita “benchmark yang bagus”.

* Beberapa sumber melaporkan bahwa K3 sangat diminati sebagai model berbobot dengan 2,8 parameter olahraga.

* Moonshot sedang menegosiasikan perjanjian bagi hasil untuk menawarkan K3 di platform cloud Microsoft, Amazon, dan Google. Hal ini dapat menjadi signifikan dalam hal realisasi dan monetisasi.

* Fakta bahwa ARR meningkat dari $100M hingga $300M dalam beberapa bulan menunjukkan adanya persaingan komersial yang nyata.

* Selera terhadap IPO AI/robotika di Hong Kong juga saat ini cukup kuat.

Namun, mengapa 50 miliar dolar AS berbahaya?

Masalah sebenarnya adalah kesenjangan antara valuasi dan valuasi aktual.

Valuasi 50 miliar dolar AS berdasarkan ARR sebesar 300 juta dolar AS berarti investor meyakini:

“Kami tidak berinvestasi pada Moonshot saat ini, melainkan pada beberapa Moonshot besar pada tahun mendatang.”

Namun, hal ini hanya dapat tercapai jika ARR terus meningkat dengan sangat cepat, menghasilkan margin laba kotor yang tinggi, dan Kimi memperoleh keunggulan yang bertahan lama atas para pesaingnya.

Secara umum, keunggulan model yang ditawarkan oleh model AI tidak dijamin akan bersifat permanen. Di Tiongkok, para pesaing seperti DeepSeek, Alibaba/Qwen, dan Zhipu juga berkembang dengan sangat agresif. Oleh karena itu, kapasitas teknis K3 saja tidak cukup untuk membenarkan valuasi 50 miliar dolar AS.

Intensitas modal ventura lainnya: menjalankan model frontier dengan 2,8 triliun parameter menciptakan biaya komputasi yang signifikan. Ini adalah salah satu alasan utama Moonshot terlibat dalam negosiasi bagi hasil dengan penyedia cloud besar.

Kerangka saya:

50 miliar dolar AS = bukan “nilai”, melainkan harga dari sebuah “opsi kesuksesan di masa depan”.

Secara kasar:

* <10–15 miliar dolar AS: Cukup menarik menurut saya.
* 15–25 miliar dolar AS: Defensif jika pertumbuhan berlanjut.
* 25–35 miliar dolar AS: Membutuhkan monetisasi K3 yang sangat kuat.
* ~$50 miliar: Terlalu banyak ekspektasi masa depan yang sudah diperhitungkan.

Oleh karena itu, jika IPO tersebut benar-benar mencapai sekitar 50 miliar dolar AS, kesan pertama saya adalah “perusahaan berkualitas, valuasi seperti gelembung”.

Namun, poin kritisnya adalah ini: IPO di atas 50 miliar dolar AS tidak sama dengan pendanaan privat di atas 50 miliar dolar AS. Nilai IPO akan jauh lebih terlepas dari pasar setelah IPO dan pengungkapan data final perusahaan untuk H1 2026, termasuk margin kotor, kerugian bersih, biaya R&D/akuntansi, dan ARR perusahaan.

Moonshot AI = pertumbuhan nyata + teknologi nyata + valuasi yang saat ini terlalu agresif. Jika saya berada di posisi Anda, saya tidak akan mengikuti hype K3, melainkan fakta bahwa ARR belum memasuki fase $300M → 1 miliar dolar AS+. Hal yang akan membuat $50B masuk akal bukanlah benchmark model, melainkan pendapatan berulang dengan margin tinggi.