#Gate股票观点挑战 Malam ini, pasar global menunggu pernyataannya

Pada 28 Agustus pukul 22.00 waktu Beijing, Ketua Federal Reserve Kevin Warsh akan naik ke podium dalam simposium tahunan bank sentral global Jackson Hole.
Perhatian pasar terhadap pidato ini mungkin sudah melampaui batas normal tahun-tahun sebelumnya—alasannya, ini merupakan pidato penting pertama Warsh dalam simposium bank sentral Jackson Hole sejak menjabat sebagai Ketua Federal Reserve, sementara pasar kini semakin bingung mengenai arah kebijakan Federal Reserve.
Berbeda dari gaya komunikasi beberapa ketua Federal Reserve sebelumnya, Warsh sengaja mengurangi penekanan pada “panduan ke depan”. Sejak menjabat, “lebih sedikit lebih baik” telah menjadi strategi komunikasi yang sengaja ia terapkan.
Warsh pernah menggunakan perumpamaan yang mudah dipahami, dengan mengatakan, “Pasar sedang belajar ‘melihat bola’, bukan ‘melihat wasit’.” Namun, ketika “wasit” mengurangi gesturnya, pasar belum tentu menjadi lebih tenang.
Sebaliknya, Warsh yang tidak memberikan jawaban justru menghadirkan semakin banyak pertanyaan bagi pasar.
Pertama adalah ketidakpastian jalur suku bunga. Apakah Federal Reserve akan menaikkan suku bunga? Ekspektasi pasar saat ini masih terus berubah-ubah.
Kedua adalah ketidakpastian kerangka kebijakan. Hal yang sebenarnya ingin diketahui pasar adalah, kombinasi data inflasi, ketenagakerjaan, dan ekonomi seperti apa yang akan memicu penyesuaian kebijakan moneter Federal Reserve?
Ketiga adalah isu kredibilitas yang paling sensitif. Konferensi pers kebijakan moneter Warsh pada Juli menimbulkan sebuah “kecelakaan” komunikasi. Ia tidak berhasil menjelaskan dengan jelas mengapa Federal Reserve memilih mempertahankan suku bunga, dan justru melontarkan pernyataan “biarkan pasar menaikkan suku bunga untuk Federal Reserve”, yang memicu keraguan investor terhadap tekad Federal Reserve dalam memerangi inflasi.
Akibatnya, investor menjual Treasury AS jangka panjang, dan imbal hasil Treasury AS bertenor 30 tahun sempat naik ke level tertinggi sejak 2007.
Yang lebih rumit, upaya darurat Departemen Keuangan AS untuk “menyelamatkan pasar” gagal, bukan hanya tidak menghasilkan dampak nyata, tetapi juga semakin merusak kredibilitas kebijakan.
Karena itu malam ini, ketika Warsh naik ke podium Jackson Hole, yang dipertaruhkan bukan hanya pernyataan mengenai kebijakan moneter, tetapi juga sebuah “ujian besar” terhadap kemampuan komunikasi dan kredibilitas kebijakan Federal Reserve.

Lalu, apa yang akan dibahas Warsh?
Tema simposium tahunan bank sentral Jackson Hole tahun ini adalah “Inovasi keuangan: dampaknya terhadap pembayaran dan kebijakan”. Sebelumnya, Warsh pernah menyamakan pidato kali ini dengan “selembar kertas kosong”, karena topiknya belum ditentukan.
Hal pertama yang harus dilakukan Warsh adalah memperbaiki “keretakan” kepercayaan. China International Capital Corporation menilai, tugas terpenting Warsh kali ini adalah mengirimkan sinyal yang jelas kepada pasar dan membangun kembali kredibilitas Federal Reserve. Untuk itu, ia mungkin perlu menyampaikan beberapa hal: pertama, menegaskan kembali bahwa risiko inflasi belum hilang; kedua, menekankan bahwa instrumen suku bunga masih merupakan sarana utama untuk menghadapi inflasi; ketiga, menyatakan bahwa Federal Reserve akan semakin memperketat kebijakan jika data inflasi terlalu tinggi.
Adam Posen, direktur Peterson Institute for International Economics, mengatakan bahwa Warsh saat ini perlu menyatakan dengan jelas bahwa jika tingkat inflasi terus jauh di atas target Federal Reserve sebesar 2%, atau kembali mulai meningkat, ia bersedia mengambil semua langkah yang diperlukan.
Kedua, Warsh harus menjelaskan “fungsi reaksi” Federal Reserve dengan jelas. Warsh boleh tidak memberi tahu pasar “ke mana langkah berikutnya”, tetapi harus memberi tahu pasar “mengapa langkah ini diambil”. Jika Federal Reserve tidak menjelaskan kebijakan saat ini maupun kerangka kebijakannya dengan jelas, pasar pada akhirnya mungkin hanya dapat mencari margin keamanan bagi dirinya sendiri dengan menaikkan imbal hasil obligasi.
Guolian Minsheng Securities menilai bahwa Warsh tidak perlu mengungkapkan kecenderungan kebijakan selanjutnya, tetapi perlu memberi tahu pasar dalam kombinasi inflasi, ketenagakerjaan, dan kondisi keuangan seperti apa Federal Reserve akan bertindak, sehingga mengisi kekosongan informasi yang ditinggalkan rapat kebijakan Juli.
CITIC Securities juga menilai bahwa simposium Jackson Hole kali ini akan menjadi kesempatan yang perlu dimanfaatkan Warsh untuk memulihkan kredibilitas. Arah yang berpotensi ditempuh antara lain mengurangi ambiguitas secara moderat dengan memperkenalkan fungsi reaksi kebijakannya secara lebih jelas, menjelaskan keraguan pasar terhadap sikapnya pada Juli yang “hanya berbicara tanpa bertindak” dengan alasan inflasi yang tetap moderat selama dua bulan berturut-turut, serta mengungkapkan perkembangan terbaru lima kelompok kerja untuk menanggapi perhatian pasar.
Ketiga, apakah Warsh dapat memperjelas batas antara kebijakan moneter dan kebijakan fiskal. Belakangan ini, imbal hasil Treasury AS jangka panjang mengalami volatilitas tajam, dan pasar sangat memperhatikan apakah Warsh akan menanggapinya.
Guolian Minsheng Securities menyatakan bahwa pada akhirnya, pasar mengharapkan Federal Reserve memperjelas secara ketat batas kewenangan antara kebijakan moneter dan pengelolaan utang fiskal: kebijakan moneter berfokus pada pengaturan suku bunga serta tujuan inflasi dan ketenagakerjaan, sementara pengelolaan utang berfokus pada optimalisasi struktur penerbitan utang; keduanya independen dan tidak saling mengganggu. Jika sikap Warsh terhadap isu ini ambigu, pasar mungkin khawatir kebijakan moneter akan “disandera” oleh masalah utang fiskal, sehingga premi risiko Treasury AS diperkirakan semakin meningkat dan volatilitas aset jangka panjang juga semakin besar.
Terakhir, apakah Warsh akan menjelaskan keseluruhan gagasan dan perkembangan reformasi mekanisme operasional Federal Reserve juga patut diperhatikan.
Tim riset makro global Huatai Securities menulis dalam laporannya bahwa berdasarkan waktu persiapan dan prosesnya, probabilitas Warsh memberikan kerangka kebijakan yang cukup jelas dan memiliki kredibilitas jangka panjang dalam pertemuan kali ini tidak tinggi. Setelah rapat kebijakan Federal Reserve pada 17 Juni, Warsh mengumumkan pembentukan 5 kelompok kerja untuk meneliti situasi makro saat ini, perubahan struktural, dan arah reformasi kebijakan. Anggota inti kelompok kerja tersebut mulai ditempatkan secara bertahap pada Juli, dan mungkin memerlukan waktu untuk melakukan observasi serta analisis sebelum dapat menghasilkan kesimpulan penelitian yang lebih kredibel dan operasional.