#英伟达财报周 Laporan keuangan Nvidia meledak, tetapi……

Nvidia menyerahkan jawaban ujian dengan nilai sempurna
Dini hari tadi waktu Beijing, Nvidia merilis laporan keuangan kuartal kedua hingga Juli: pendapatan 96,2 miliar dolar AS, naik 106% secara tahunan; pusat data 89 miliar dolar AS, naik 117%; harga saham setelah perdagangan sempat melonjak lebih dari 4,5%.
Yang lebih mengesankan adalah proyeksinya—proyeksi pendapatan kuartal ketiga sebesar 108 miliar dolar AS, kembali melampaui ekspektasi pasar; CFO bahkan langsung menyatakan, ”pertumbuhan pendapatan sekitar 70% pada tahun fiskal 2028”, sementara sebelumnya pasar hanya berani memperkirakan 45%. Pernyataan asli Huang Renxun: ”Komputasi adalah pendapatan, dan permintaan sedang berakselerasi.”
Singkatnya: ”ketua kelas” komputasi AI kali ini kembali meninggalkan seluruh kelas jauh di belakang.

Namun, pertama: pertumbuhan 70% ini berpatokan pada ”batas atas pasokan”, bukan ”permintaan tanpa batas”
Banyak orang langsung bersemangat begitu melihat angka 70%. Saya menemukan analisis dari sebuah perusahaan sekuritas Korea dan baru merasa ada yang janggal—mereka mengatakannya terus terang: ekspektasi pertumbuhan 70% Nvidia ini didasarkan pada ”batas atas pasokan” (kapasitas produksi terkunci, sebanyak apa pun yang bisa diproduksi akan terjual), bukan karena permintaan benar-benar meledak tanpa batas.
Terus terang, ini berarti ”berapa banyak yang bisa saya jual bergantung pada berapa banyak yang bisa saya produksi”—pertumbuhan di bawah kendala kapasitas produksi, bukan pertumbuhan karena permintaan menembus plafon.
Dua cerita ini memiliki logika valuasi yang sepenuhnya berbeda. Yang satu adalah ”pesanan mengejar saya”, sementara yang lain adalah ”meski saya mati-matian memproduksi, pasokan tetap tidak mencukupi”.
Yang terakhir terdengar lebih dahsyat, tetapi risikonya adalah: jika suatu hari kapasitas produksi berhasil mengejar permintaan sementara permintaan tidak ikut mengejar, ceritanya akan berbalik.

Namun, kedua: margin kotor diam-diam menurun
Proyeksi margin kotor kuartal ketiga sebesar 74%, lebih rendah daripada ekspektasi pasar sebesar 75%. Jangan anggap remeh selisih satu poin ini.
Vera Rubin baru mulai diproduksi massal secara penuh, biaya lini produksi baru belum terdilusi, sehingga efisiensi keuntungannya memang akan sedikit menurun terlebih dahulu.
Dalam lembar ujian bernilai sempurna ini, mata pelajaran ini kehilangan poin.

Namun, ketiga: pada malam yang sama, seseorang memperluas ”pabrik percetakan” di ujung lain gedung sekolah
Kioxia mengumumkan tadi malam bahwa mereka akan menginvestasikan lebih dari 1 triliun yen untuk membangun pabrik memori flash NAND baru di Prefektur Iwate, Jepang. Perhatikan, SK Hynix dan Samsung hari ini naik 5% dan 3% di pasar saham Korea, itu karena memori HBM khusus AI sedang langka; tetapi Kioxia memperluas NAND tradisional, yang merupakan jalur berbeda. Hari ini saham penyimpanan global menghijau, jangan menganggap semua ”penyimpanan” sebagai hal yang sama—ada yang sedang dikenyangkan AI, ada yang memperluas kapasitas produksinya sendiri, dan kedua jalur ini cepat atau lambat akan berpisah.

”Hujan” di pasar sudah turun hari ini. Saat pembukaan keesokan harinya, mari lihat siapa yang membawa payung. $NVDA ‌