#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Goldman Sachs Optimistis pada CXMT: Mengapa Wall Street Kini Melihat Terobosan DRAM dari China

Goldman Sachs baru saja menaikkan peringkat CXMT menjadi Overweight, dengan target hampir 45% di atas level saat ini, dan menetapkan saham tersebut sebagai Conviction Buy. Tesisnya adalah CXMT, yang dulu dipandang sebagai klon berbiaya rendah, kini menguasai 15% pangsa bit DRAM global dan dapat mencapai 22% pada 2026, dengan tingkat hasil DDR5 di atas 82% serta uji coba HBM pada akhir 2024.

Laporan tersebut mencatat pendapatan CXMT dengan laju tahunan sekitar 11,5 miliar dolar AS, naik 71% secara tahunan, dengan margin kotor sekitar 38% dibandingkan 19% setahun lalu, didorong peningkatan bauran DDR5 dan peningkatan produksi LPDDR5.

Mengapa Goldman Kini Berbalik Optimistis

Tiga pendorong disebutkan.

Pertama, lonjakan tingkat hasil DDR5. Die DDR5 16Gb CXMT kini memiliki tingkat hasil di atas 82%, dibandingkan 61% setahun lalu. Biaya per bit turun 31% secara tahunan, sementara Samsung dan SK Hynix memangkas wafer DDR4 dan DDR5 sebesar 8% untuk mempertahankan harga. Pergeseran itu memungkinkan CXMT menjual DDR5 seharga 3,2 dolar AS per 16Gb dibandingkan harga pasar 3,8 dolar AS dan tetap memperoleh margin 38%.

Kedua, jalur HBM. Sampel HBM2E CXMT lulus kualifikasi bersama dua pembeli besar China pada Juli, dengan susunan 8 lapis pada 3,2 Gbps per pin. Sampel HBM3 dijadwalkan pada kuartal keempat. Goldman memperkirakan pangsa bit HBM mencapai 5% pada akhir 2025 dan 9% pada 2026, dengan harga per susunan sekitar 110 dolar AS untuk HBM2E, jauh di bawah 180 dolar AS milik pemimpin global, sehingga membuka pembangunan server di China yang menghadapi pembatasan ekspor.

Ketiga, pertahanan permintaan China. Perusahaan server dan ponsel lokal harus membeli DRAM lokal untuk menghindari risiko. Xiaomi, Oppo, Lenovo, dan Huawei kini memperoleh 41% DRAM dari CXMT, naik dari 18% tahun lalu. Dengan pembangunan ponsel dan server senilai lebih dari 42 miliar dolar AS per tahun di China, pangsa tersebut sulit berubah.

Kerangka Pasokan dan Harga

Goldman menaikkan proyeksi pertumbuhan bit DRAM global menjadi 18% pada 2025, dengan CXMT mendorong 34% dari pertumbuhan tersebut, sementara Samsung dan SK Hynix masing-masing hanya menambah 9%. Prospek harga tetap kuat: harga kontrak DDR5 naik 12% secara tahunan, LPDDR5 naik 14%, didorong kebutuhan server AI dan ponsel AI on-device.

Produksi wafer CXMT sekitar 200 ribu per bulan, naik dari 120 ribu setahun lalu, dengan pabrik baru di Hefei menambah 50 ribu per bulan pada kuartal pertama 2025. Dengan 200 ribu wafer dan tingkat hasil 82%, output bit setara dengan 18% DRAM global, mendekati Micron sebesar 20%.

Dengan BTC di atas 81 ribu dolar AS, ETH di atas 2.500 dolar AS, emas di atas 2.650 dolar AS, dan imbal hasil obligasi AS bertenor 10 tahun sekitar 4,70% sementara utang federal AS melampaui 40 triliun dolar AS, aset keras dan rantai pasokan chip tetap menjadi sorotan. DRAM, yang sebelumnya murni menjadi permainan siklus, kini terhubung dengan belanja modal server AI yang naik 52% secara tahunan.

Risiko dan Hal yang Bisa Salah

Goldman mencantumkan tiga risiko.

Penurunan tingkat hasil. Jika tingkat hasil DDR5 turun di bawah 75%, biaya per bit naik 12% dan margin turun menjadi 29%.

Pembatasan ekspor peralatan. Peralatan ASML dan Tokyo Electron untuk simpul 1-beta dapat diblokir. CXMT memiliki persediaan suku cadang untuk 7 bulan, tetapi pemblokiran selama 12 bulan dapat memangkas wafer sebesar 15%.

Perang harga. Jika Samsung menaikkan pertumbuhan bit menjadi 15% dari 9%, harga DDR5 dapat turun 8% hingga 10%, yang memangkas laba CXMT sebesar 18%.

Namun, dengan pendapatan NVIDIA sebesar 30 miliar dolar AS dan pendapatan pusat data sebesar 26,3 miliar dolar AS, pembangunan server AI membutuhkan DRAM. Tesis Goldman menggambarkan CXMT sebagai peraih pangsa berikutnya dalam kumpulan DRAM senilai 95 miliar dolar AS, dengan kenaikan 45% jika kualifikasi HBM berhasil dan tingkat hasil tetap di atas 80%.