#NVIDIAEarnings

Laporan Keuangan NVIDIA: Kuartal 30 Miliar Dolar AS Bertemu Penundaan Blackwell dan Pasar Ingin Lebih

NVIDIA baru saja membukukan pendapatan 30,04 miliar dolar AS, naik 122% secara tahunan, dengan laba 16,6 miliar dolar AS dan margin kotor 75,1%. Pusat data membukukan 26,3 miliar dolar AS, naik 154%, gaming membukukan 2,9 miliar dolar AS, naik 16%, dan jaringan membukukan 3,7 miliar dolar AS. EPS berada di 0,68 dolar AS dibandingkan ekspektasi 0,64 dolar AS. Namun, saham turun 3% setelah jam perdagangan karena proyeksi Q3 sebesar 32,5 miliar dolar AS hanya 2,5% di atas konsensus Street.

Ini adalah era baru bagi pemimpin chip. Hasil di atas ekspektasi saja tidak cukup. Proyeksi harus menunjukkan peningkatan produksi Blackwell tanpa penundaan.

Sumber Hasil di Atas Ekspektasi

Hopper masih habis terjual. Volume H100 dan H200 mendekati 900 ribu unit, dengan H200 kini mencakup 35% bauran dibandingkan 18% pada kuartal lalu. Harga rata-rata H200 tetap mendekati $34k hingga 36 ribu dolar AS. Waktu tunggu 10 hingga 14 minggu.

Biaya HBM3E adalah kunci. Setiap H200 membutuhkan 144GB HBM3E. SK Hynix dan Micron memasok hampir 1,1 juta tumpukan per kuartal, dengan NVIDIA mengambil 62%. Biaya per tumpukan naik 18% secara kuartalan, yang memangkas margin kotor sebesar 30 basis poin dibandingkan Q1.

AI berdaulat menjadi titik terang. Pembeli dari Jepang, Prancis, dan kawasan Teluk menambahkan 1,9 miliar dolar AS, naik 375% secara tahunan. Kesepakatan ini mencakup klaster lengkap serta lisensi AI Enterprise seharga 4.500 dolar AS per GPU per tahun, yang meningkatkan margin.

Dampak China masih terasa. Akibat pembatasan ekspor, penjualan ke China turun menjadi 1,1 miliar dolar AS dari 2,8 miliar dolar AS setahun sebelumnya, kini hanya 3,7% dari pendapatan. Chip H20 versi pengurangan spesifikasi terjual sebanyak 280 ribu unit dengan harga $12k per unit.

Mengapa Proyeksinya Lemah

Blackwell sudah dibuat tetapi belum dikirim dalam volume besar. Persediaan naik 1,2 miliar dolar AS menjadi 5,4 miliar dolar AS, seluruhnya terkait papan B100 dan B200 serta CPU Grace. Pengiriman volume kini ditetapkan pada akhir Oktober, bukan awal September. Pergeseran 6 minggu ini memindahkan pendapatan sebesar 2 hingga 3 miliar dolar AS dari Q3 ke Q4. R&D naik 33% menjadi 3,9 miliar dolar AS akibat tape-out Rubin.

Proyeksi margin juga lemah. Proyeksi margin kotor Q3 sebesar 74,4% dibandingkan 75,1% pada kuartal ini, akibat biaya HBM3E yang lebih tinggi dan pergeseran bauran ke Ethernet Spectrum-X dari InfiniBand. Ethernet memiliki margin lebih rendah.

Konsentrasi pembeli menambah risiko. Empat perusahaan cloud AS menyumbang 46% pendapatan. Pertumbuhan belanja modal mereka melambat dari 52% pada kuartal ini menjadi 28% yang diproyeksikan untuk kuartal berikutnya. Jika salah satunya berhenti sementara, NVIDIA akan merasakannya pada minggu yang sama.

Valuasi dan Kerangka Makro

Dengan laju tahunan 120 miliar dolar AS, NVIDIA diperdagangkan pada 31x berdasarkan proyeksi ke depan. Investor bullish melihat 38 hingga 40 miliar dolar AS pada Q4 jika Blackwell dikirim pada Oktober dengan tingkat hasil di atas 85%. Jalur tersebut mendukung kapitalisasi pasar 3,2 triliun dolar AS.

Investor bearish melihat puncak Hopper dan kenaikan biaya yang terus berlanjut. Harga H100 turun 5% secara kuartalan, biaya HBM3E naik, dan pergeseran bauran ke jaringan dapat membatasi margin.

Makro mendukung skenario bullish. BTC di atas 81 ribu dolar AS, ETH di atas 2.500 dolar AS, emas di atas 2.650 dolar AS, dan imbal hasil 10 tahun mendekati 4,70%, sementara utang federal AS melampaui 40 triliun dolar AS, menjaga permintaan terhadap komputasi yang langka. Pembelian kembali Treasury sebesar 4 miliar dolar AS per minggu meringankan pendanaan, repo mendekati 5,31%, dan permintaan berisiko untuk aset berdurasi panjang tetap bertahan.

Hal utama yang perlu dipantau dalam 8 minggu ke depan: tanggal pengiriman Blackwell, harga HBM3E, dan proyeksi belanja modal cloud. Jika ketiganya bertahan, kuartal 30 miliar dolar AS akan terlihat seperti dasar, bukan puncak. Jika salah satunya meleset, kelipatan valuasi akan menyusut.