Dalam beberapa bulan ini, BTC naik dari 60 ribu menjadi 80 ribu, tetapi MSTR, pemegang BTC terbesar di dunia yang kepemilikannya diketahui publik, justru diam-diam mengurangi kepemilikannya. Berdasarkan pengalaman sebelumnya, seberapa besar sentimen bearish yang seharusnya ditimbulkan? Namun pasar sama sekali tidak menggubrisnya. ETF spot mencatat arus masuk bersih sebesar 1,92 miliar dolar AS dalam sepekan, menyerap seluruh jumlah yang dijual Saylor.

Ini menunjukkan satu hal: kekuatan penentu harga BTC telah berubah, dan kini tidak lagi ditentukan oleh satu whale besar atau satu institusi.
Mari lihat kondisi MSTR saat ini: harga sahamnya turun lebih dari 60% sejak awal tahun, dan hampir 80% dari titik tertingginya pada 2024. Sebelumnya, pasar selalu menganggap MSTR sebagai ETF BTC dengan leverage, tetapi cara penilaian seperti ini kini tidak lagi berlaku. Semua orang mulai menilai ulang perusahaan ini—MSTR sedang berubah menjadi “bank Bitcoin”.
Yang dimainkan bank adalah selisih antara aset dan liabilitas. Saylor tidak lagi mengejar jumlah koin yang ditimbun; kini yang terus ia bicarakan setiap hari adalah “imbal hasil BTC per saham”. Dengan menyesuaikan kas, saham preferen, dan kepemilikan BTC secara dinamis, ia sedang melakukan suatu tindakan penyeimbangan yang sangat sulit.
Pada Juni, saham preferen STRC yang mereka terbitkan sempat turun ke 70 dolar, dan pasar ramai bertaruh bahwa ia akan mengalami krisis. Kini saham tersebut telah kembali ke lebih dari 97 dolar, sehingga alarm untuk sementara telah mereda.
Namun, jalan ini tetap sangat berisiko. Bunga dan dividen sebesar 1,76 miliar dolar AS setiap tahun tidak bisa dihindari. Begitu harga BTC turun di bawah titik impas, tekanannya akan berlipat ganda.
Kini Saylor memegang 6,7 miliar dolar AS dalam bentuk kas tanpa masuk ke pasar. Apa yang sedang ia tunggu? Apakah ia menganggap 80 ribu terlalu mahal, atau sedang bersiap menghadapi black swan besar di tingkat makro?