#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Goldman Sachs Bullish pada CXMT: Mengapa Produsen DRAM China Kini Menjadi Sorotan Global

Catatan baru dari Goldman Sachs telah mengubah pandangan terhadap memori. Bank tersebut kini bullish pada CXMT, produsen DRAM terbesar China, dan pandangan ini bukan tentang harga jangka pendek. Ini tentang kekuatan pasokan.

Selama lebih dari satu dekade, DRAM merupakan permainan tiga pemain. Samsung, SK Hynix, dan Micron menguasai lebih dari 94% pasokan bit. Oligopoli ketat itu menjaga disiplin harga. CXMT dipandang kecil, memiliki tingkat hasil rendah, dan tertahan di 19nm serta 17nm. Goldman mengatakan pandangan itu kini sudah usang.

Perubahan Pada CXMT

Goldman menunjuk pada tiga perubahan besar dalam 9 bulan terakhir.

Pertama, peningkatan tingkat hasil di 16nm. Tingkat hasil DDR4 16nm CXMT kini mendekati 75% hingga 80%, naik dari 55% setahun lalu. DDR5 percontohan pada node kelas 12nm menunjukkan tingkat hasil awal sebesar 40% hingga 45%. Angka itu masih jauh di bawah tingkat hasil 1b-nm Samsung yang di atas 85%, tetapi cukup untuk memenuhi permintaan domestik China. Produsen server dan ponsel China mendapat perintah jelas untuk mengurangi ketergantungan pada pasokan yang terkait dengan AS, sehingga tingkat hasil 40% pun dapat dijual.

Kedua, lonjakan belanja modal meski ada pembatasan ekspor. Belanja modal CXMT untuk 2025 hingga 2026 diperkirakan mencapai 4,8 miliar dolar AS, didanai oleh dana yang didukung Hefei dan Beijing. Kapasitas wafer bulanan diperkirakan meningkat dari 170 ribu per bulan pada akhir 2024 menjadi 280 ribu per bulan pada kuartal IV 2026. Pada 280 ribu, CXMT akan menguasai 11% hingga 12% pasokan bit global, naik dari 4,5% pada 2022. Untuk LPDDR5 pada ponsel China, pangsanya sudah mendekati 28%.

Ketiga, fokus yang menjauh dari HBM. Pasar terobsesi pada HBM3 dan HBM3E, yang dikuasai SK Hynix dengan lebih dari 53%, sementara CXMT tidak memiliki pangsa. Goldman berpendapat bahwa HBM hanya mencakup 18% permintaan bit, tetapi 42% pendapatan industri. Sisa 82%—DDR4, DDR5, dan LPDDR5 untuk server serta perangkat seluler standar—adalah segmen tempat CXMT berkembang. Dengan harga spot DDR5 naik 19% sejak awal tahun akibat pembangunan server AI, sumber kedua berbiaya rendah adalah yang diinginkan Alibaba, Tencent, dan Baidu.

Mengapa Goldman Kini Bullish

Skenario dasar Goldman memperkirakan margin kotor CXMT mendekati 18% pada 2026, naik dari 6% pada 2023, berkat tingkat hasil yang lebih baik dan pergeseran bauran ke DDR5. Pendapatan dapat mencapai 4,2 miliar dolar AS pada 2026, naik dari 1,9 miliar dolar AS pada 2023. Pada tingkat tersebut, IPO di papan STAR pada akhir 2026 dengan valuasi 22 miliar dolar AS terlihat rendah dibandingkan rasio 5,2 kali penjualan Micron.

Goldman juga mencatat keunggulan biaya. CXMT menggunakan peralatan DUV domestik dari Naura dan AMEC, ditambah perangkat etsa dan deposisi yang telah dide-Amerikanisasi, sehingga memangkas belanja modal per 10 ribu wafer sebesar 22% dibandingkan perusahaan sejenis dari Korea. Biaya tenaga kerja dan listrik di Hefei juga 35% lebih rendah daripada di Korea.

Dampaknya Bagi DRAM Global

Pemangkasan target Micron oleh Goldman sebesar 6% dan dipertahankannya rekomendasi Netral menunjukkan kekhawatiran. Setiap kenaikan 1% pangsa global yang diperoleh CXMT dapat menekan ASP DDR4 komoditas dan LPDDR4 sebesar 1,3% hingga 1,5%, menurut model Goldman. Hal itu membatasi potensi kenaikan bagi pemain lama di segmen kelas bawah.

Dua kelompok sedang terbentuk. Kelompok HBM kelas atas tetap berada di bawah kendali Korea dan AS, dengan IP yang ketat serta kebutuhan EUV. Kelompok DDR5 dan LPDDR5 kelas menengah di China kini dipimpin CXMT, dengan permintaan yang terlindungi, dana negara, dan struktur harga yang 12% hingga 15% lebih rendah daripada Korea.

Jika CXMT mencapai 300 ribu wafer per bulan pada 2027 dan tingkat hasil DDR5 melampaui 65%, DRAM akan beralih dari pasar tiga pemain menjadi pasar empat pemain untuk pertama kalinya sejak Elpida keluar pada 2012. Itu mengakhiri era kekuatan penetapan harga yang sempurna.

Bagi investor, pandangan bullish terhadap CXMT bukan sekadar membeli perusahaan China swasta, melainkan tentang risiko revaluasi bagi seluruh emiten memori. Dengan utang federal AS di atas 40 triliun dolar AS, emas di atas 2.650 dolar AS, dan BTC di atas 81 ribu dolar AS, pasar membayar aset keras yang langka, tetapi juga rantai pasokan yang masih dapat tumbuh ketika rantai pasokan lain dibatasi. CXMT sesuai dengan tema kedua itu, dan itulah alasan Goldman kini bullish.