#BessentPlansToShakeBondBears

Rencana Bessent Mengguncang Para Bear Obligasi: Strategi Baru Untuk Pasar Treasury

Selama berbulan-bulan, para bear obligasi berada di posisi unggul. Surat utang AS bertenor panjang melemah, imbal hasil 10 tahun bertahan di dekat 4,70%, dan steepening kurva menjadi perdagangan konsensus. Kini Scott Bessent, kepala Treasury yang baru, sedang menyiapkan serangkaian alat yang dapat memaksa kelompok tersebut melakukan short covering.

Inti rencananya bukanlah pemangkasan suku bunga. Ini adalah perbaikan mekanisme pasar.

Buyback Sebagai Senjata, Bukan Sekadar Teknis

Bessent telah menggandakan ukuran buyback off-the-run menjadi 4 miliar dolar AS per minggu. Bagi pembaca awam, itu terlihat seperti operasi utang berskala kecil. Bagi dealer, ini adalah pembebasan neraca secara langsung.

Dealer utama saat ini memegang lebih dari 340 miliar dolar AS obligasi lama yang tidak likuid, yang memenuhi pembukuan mereka dan membatasi kemampuan mereka untuk menawar dalam lelang baru. Dengan membeli surat utang lama tersebut menggunakan kas dari Treasury General Account, Bessent membebaskan kapasitas dealer hingga 35 miliar dolar AS hanya pada kuartal ini. Kapasitas yang lebih besar berarti selisih bid-ask yang lebih ketat, lelang yang lebih lancar, dan berkurangnya kebutuhan dealer untuk meminta imbal hasil tinggi guna menyerap pasokan.

Pada Juli, ketika buyback pertama senilai 2 miliar dolar AS diberlakukan, tail lelang rata-rata turun menjadi 0,8 bps dari 2,1 bps. Dengan 4 miliar dolar AS, Bessent menargetkan tail turun di bawah 0,5 bps. Itu akan menjadi kerugian jelas bagi para bear yang bertaruh pada lelang yang gagal.

Perubahan Komposisi Jatuh Tempo

Langkah kedua adalah perubahan penerbitan. Bessent telah mengisyaratkan bahwa Treasury akan mengarahkan penjualan baru ke bills dan kupon jangka pendek, bukan obligasi jangka panjang. Bills kini mencakup 22,4% dari total utang yang dapat diperdagangkan, di atas kisaran target 15-20%, tetapi Bessent berpendapat bahwa lebih baik mendanai pada 5,2% melalui bills selama beberapa bulan daripada mengunci 4,70% selama 30 tahun ketika permintaan lemah.

Bagi para bear obligasi yang melakukan short pada durasi panjang, ini adalah squeeze. Pasokan obligasi 10 tahun dan 30 tahun yang lebih sedikit berarti amunisi yang lebih sedikit untuk aksi jual. Pekan lalu, lelang 30 tahun mencatat bid-to-cover sebesar 2,58x, tertinggi dalam 8 bulan, tepat setelah berita buyback.

Buffer Kas Sebagai Leverage

Langkah ketiga adalah buffer Treasury General Account senilai 780 miliar dolar AS. Bessent dapat menguranginya untuk menyuntikkan kas ke dalam sistem tanpa tindakan Fed, sehingga mengimbangi QT yang masih menguras 25 miliar dolar AS per bulan. Indeks dolar ditutup 0,6% lebih rendah pada pekan tersebut setelah poin ini diperjelas. Emas bertahan di atas 2.650 dolar AS dan BTC menembus 81 ribu dolar AS, keduanya merupakan tanda bahwa likuiditas dipandang membaik.

Para bear bertaruh pada lonjakan repo atau krisis pendanaan yang mendorong imbal hasil naik. Bessent menggunakan buffer kas untuk memastikan repo tetap longgar, dengan suku bunga overnight di dekat 5,31% dan jauh di bawah batas atas.

Mengapa Para Bear Kini Harus Berhati-hati

Perdagangan bear obligasi dibangun di atas tiga gagasan: pasokan jangka panjang yang tak ada habisnya, permintaan lelang yang lemah, dan pendanaan yang ketat. Bessent menyerang ketiganya sekaligus. Ia memangkas pasokan jangka panjang, meningkatkan permintaan lelang melalui pembebasan dealer, dan melonggarkan pendanaan melalui penggunaan buffer kas.

Jika arus masuk asing ke Jepang dapat mencapai rekor sebesar 29% secara tahunan sementara utang AS melampaui 40 triliun dolar AS, hal itu menunjukkan bahwa pembeli global masih menginginkan durasi, tetapi mereka menginginkannya di tempat yang mekanisme pasarnya berjalan. Bessent berupaya membuat mekanisme pasar AS kembali berfungsi.

Ujian berikutnya adalah refunding Agustus. Jika buyback ditambah pergeseran ke tenor pendek membuat imbal hasil 10 tahun tetap di bawah 4,65% meskipun ada penjualan baru senilai 120 miliar dolar AS, para bear obligasi akan menghadapi tekanan nyata dan terpaksa membeli kembali durasi.

Itulah yang diinginkan Bessent.