#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Goldman Sachs Menjadi Bullish terhadap CXMT: Pergeseran Struktural dalam Oligopoli Memori Global

Selama bertahun-tahun, pasar DRAM global dianggap sebagai permainan tertutup tiga pemain. Samsung, SK Hynix, dan Micron menguasai lebih dari 94% pasokan, dan hanya merekalah yang memiliki kekuatan penetapan harga. Asumsi itu kini secara resmi ditantang di Wall Street.

Goldman Sachs telah mengambil sikap bullish terhadap ChangXin Memory Technologies (CXMT), produsen DRAM terbesar di China, dalam laporan yang tidak hanya membahas satu perusahaan, tetapi juga fragmentasi pasar memori itu sendiri. Sikap ini muncul ketika CXMT secara diam-diam melewati ambang batas yang tidak lagi dapat diabaikan oleh pesaingnya dari Korea dan Amerika: skala dengan tingkat hasil yang dapat diterima.

Mengapa Goldman Mengubah Pandangannya Sekarang

Laporan tersebut, yang dipimpin oleh tim perangkat keras teknologi Asia Goldman, didasarkan pada tiga pengamatan struktural yang berubah dalam 9 bulan terakhir.

1. Terobosan Yield pada 16nm dan Jalur Menuju 12nm: CXMT secara historis tertahan di 19nm dan 17nm dengan yield rendah, terutama memproduksi DDR4 dan LPDDR4X kelas bawah untuk klien domestik. Goldman mencatat bahwa proses 16nm CXMT, yang menggunakan litografi DUV domestik dan yang tidak dibatasi, kini telah mencapai yield 75-80% untuk DDR4, naik dari ∼55% setahun lalu. Yang lebih penting, produksi uji coba DDR5 pada node kelas 12nm menunjukkan yield awal sebesar 40-45%. Angka itu masih belum dapat menyaingi yield 1b-nm (12nm) Samsung yang mencapai lebih dari 85%, tetapi sudah layak secara komersial bagi ekosistem server dan ponsel pintar domestik China, yang berada di bawah mandat langsung pemerintah untuk mengurangi risiko ketergantungan pada pemasok AS.

2. Capex yang Menentang Sanksi: Meskipun terdapat kontrol ekspor AS terhadap EUV dan peralatan HBM canggih, capex CXMT untuk 2025-2026 diperkirakan mencapai 4,8 miliar dolar AS, yang didanai oleh pembiayaan berdukungan negara dari Hefei dan Beijing. Goldman memperkirakan hal ini akan meningkatkan kapasitas wafer bulanan CXMT dari 170 ribu wafer per bulan pada akhir 2024 menjadi 280 ribu wafer per bulan pada Q4 2026. Pada tingkat itu, CXMT akan menguasai 11-12% pasokan bit DRAM global, naik dari 4,5% pada 2022. Untuk LPDDR5 pada ponsel pintar China, pangsanya sudah mendekati 28%.

3. HBM Bukanlah Keseluruhan Cerita: Pasar terobsesi dengan HBM3 dan HBM3E, yang dipimpin SK Hynix dengan pangsa 53% dan tidak diikuti oleh CXMT. Goldman berpendapat bahwa hal ini menciptakan titik buta. HBM hanya menyumbang 18% dari total permintaan bit DRAM, tetapi 42% pendapatan industri karena harga premium. Sisa 82% - DDR5 standar, DDR4, LPDDR5 - adalah area yang diserang CXMT. Di pasar ketika harga spot DDR5 server naik 19% sejak awal tahun akibat pembangunan server AI, sumber alternatif kedua berbiaya rendah yang "cukup baik" adalah hal yang diinginkan oleh hyperscaler China seperti Alibaba, Tencent, dan Baidu.

Implikasi di Luar CXMT

Sikap bullish Goldman bukanlah rekomendasi untuk membeli saham CXMT itu sendiri - perusahaan tersebut masih privat dan menargetkan IPO di STAR Market pada akhir 2026 dengan valuasi yang dikabarkan mencapai 22 miliar dolar AS. Ini adalah sinyal penurunan valuasi bagi para pemain lama.

Bank tersebut menurunkan target harga 12 bulannya untuk Micron sebesar 6% dan mempertahankan peringkat Netral, dengan menyebut risiko bahwa CXMT akan membatasi kenaikan harga komoditas DDR4/LPDDR4. Model mereka menunjukkan bahwa setiap kenaikan 1% pangsa global CXMT menekan ASP DRAM komoditas sebesar 1,3-1,5%.

Bagi rantai pasokan, hal ini juga berarti bifurkasi. Dua pasar memori sedang terbentuk: pasar HBM kelas atas yang bersekutu dengan AS dan dikendalikan oleh Korea serta AS, dan pasar DDR5/LPDDR kelas menengah yang berpusat pada China, tempat CXMT, yang didukung subsidi negara dan permintaan yang terlindungi, menjadi penentu harga. Produsen peralatan seperti Naura dan AMEC, bukan ASML atau Lam Research, akan diuntungkan di pasar kedua ini.

Skenario dasar Goldman: CXMT tidak akan mematikan Samsung atau Hynix. Namun, perusahaan itu akan mengakhiri era penetapan harga oligopoli yang sempurna. Jika CXMT mencapai target 300 ribu WPM pada 2027 dan berhasil meningkatkan produksi DDR5, DRAM global akan berubah dari pasar tiga pemain menjadi pasar empat pemain untuk pertama kalinya sejak kebangkrutan Elpida pada 2012.

Itulah sebabnya satu catatan bullish mengenai perusahaan China yang masih privat menjadi penting bagi setiap investor semikonduktor.

Analisis ini hanya untuk tujuan informasi dan bukan merupakan nasihat investasi.

#GoldmanSachsBullishOnCXMT