#贝森特拟出手震慑国债空头 Amunisi hampir 1 triliun dolar AS siap digunakan! Departemen Keuangan AS kembali melakukan pembelian kembali pada 9 September, Bessent akan berhadapan langsung dengan para short seller di pasar obligasi

Pertempuran tanpa asap mesiu untuk mempertahankan suku bunga
Menteri Keuangan AS Bessent menyampaikan sinyal jelas pada Senin: pada 9 September, Departemen Keuangan akan melaksanakan operasi pembelian kembali obligasi berikutnya. Ini bukan keputusan spontan, melainkan tanggal mulai berlakunya pembelian kembali tambahan yang diumumkan Rabu lalu. Namun, yang benar-benar mengguncang pasar adalah berita lain yang diungkap CNBC pada hari yang sama: Departemen Keuangan sedang mempertimbangkan penggunaan dana General Account Departemen Keuangan yang nilainya mendekati 950 miliar dolar AS untuk menyediakan amunisi bagi program pembelian kembali yang baru diperluas.
TGA, rekening yang diabaikan oleh sebagian besar investor, tiba-tiba menjadi sorotan. Pada dasarnya, rekening ini adalah rekening operasional utama pemerintah AS di Federal Reserve, yang digunakan untuk penerimaan dan pengeluaran sehari-hari. Saldo yang mendekati 1 triliun dolar AS berarti Departemen Keuangan memegang kartu yang sangat besar. Jika kartu ini benar-benar dimainkan, struktur penawaran dan permintaan di pasar obligasi Treasury AS jangka panjang akan berubah.

Apa yang akan terjadi pada 9 September
Perubahan inti dalam rencana penambahan pembelian kembali yang diumumkan Departemen Keuangan pada 19 Agustus adalah: skala operasi pembelian kembali untuk mendukung likuiditas obligasi Treasury nominal dengan tenor 10 hingga 20 tahun dan 20 hingga 30 tahun setidaknya akan digandakan, sementara batas maksimum setiap operasi dinaikkan dari 2 miliar dolar AS menjadi setidaknya 4 miliar dolar AS. Tanggal berlakunya adalah 9 September, dan program ini akan berlangsung hingga berakhirnya periode pembiayaan kembali kuartal ini pada 4 November.
Bessent tidak menyampaikan kepastian penuh, tetapi meninggalkan ruang yang cukup untuk spekulasi. Kamis lalu, ia mengatakan bahwa skala setiap pembelian kembali mungkin melebihi 4 miliar dolar AS. Pada Senin, ia kembali mengatakan, "Mari kita lihat," dan bahwa akan ada kabar baru pada awal kuartal berikutnya. Penilaiannya sangat jelas: pasar belum cukup memperhatikan faktor-faktor fundamental ekonomi AS, imbal hasil Treasury AS belum mencerminkan fundamental, dan likuiditas Treasury AS tenor 30 tahun "terutama sangat tipis". Departemen Keuangan sedang "berupaya mengembalikan keseimbangan pasar yang lemah".

Apa sebenarnya arti 950 miliar dolar AS dalam TGA
Saldo TGA sekitar 950 miliar dolar AS tidak berarti Departemen Keuangan akan menggunakan hampir 1 triliun dolar AS untuk membeli kembali obligasi Treasury AS. Ini adalah batas pemahaman yang penting. TGA merupakan dana operasional untuk penerimaan dan pengeluaran pemerintah sehari-hari, dan jumlah yang benar-benar dapat digunakan dibatasi oleh pengaturan belanja, rencana penerbitan utang, serta target pengelolaan saldo kas. Namun bagi pasar, fakta bahwa TGA disebut sebagai sumber dana potensial itu sendiri sudah cukup untuk mengubah ekspektasi. Jika Departemen Keuangan menerbitkan lebih banyak Treasury bills jangka pendek untuk mendanai pembelian kembali obligasi jangka panjang, itu merupakan operasi twist versi fiskal—menambah pasokan utang jangka pendek, mengurangi pasokan utang jangka panjang, dan mengubah struktur jatuh tempo utang. Namun jika Departemen Keuangan langsung menggunakan kas TGA untuk membeli kembali obligasi, berarti Departemen Keuangan tidak perlu sepenuhnya bergantung pada penerbitan utang baru untuk menghimpun dana pembelian kembali. Dampak pasar dari kedua jalur ini sangat berbeda. Jalur pertama adalah pertukaran jatuh tempo, sedangkan jalur kedua merupakan suntikan permintaan riil.
Bloomberg memperkirakan, hal ini berpotensi mengubah keseimbangan penawaran dan permintaan Treasury AS jangka panjang secara marginal.

Dampak positif pembelian kembali hanya bertahan sehari, dan inilah masalahnya
Setelah Departemen Keuangan mengumumkan penambahan pembelian kembali pada 19 Agustus, imbal hasil Treasury AS sempat turun secara signifikan. Namun, peningkatan itu hanya bertahan sehari. Pada Kamis dan Jumat lalu, harga obligasi Treasury AS jangka menengah dan panjang terus turun, sementara imbal hasil kembali naik. Pasar memberikan suara dengan tindakannya, menunjukkan keraguan terhadap operasi ini. Howard Du, ahli strategi TD Securities, menyampaikannya secara terus terang: pasar "tidak sepenuhnya percaya" bahwa Bessent benar-benar mampu menekan imbal hasil jangka panjang. Hal ini mengungkap masalah yang lebih mendasar: pembelian kembali mengubah struktur jatuh tempo utang dan permintaan marginal terhadap obligasi Treasury tertentu, tetapi tidak dapat mengubah total defisit fiskal AS, besarnya utang, maupun kebutuhan pembiayaan di masa depan. Selama defisit masih berkembang dengan laju 2 triliun dolar AS per tahun, dan selama 10 triliun dolar AS utang lama masih mengantre untuk dibiayai kembali, operasi pembelian kembali hanyalah obat pereda nyeri, bukan pisau bedah.
Kekhawatiran sebenarnya pasar adalah bahwa penggunaan dana TGA oleh Departemen Keuangan untuk membeli kembali obligasi pada dasarnya menggunakan cadangan kas untuk menutupi kenyataan bahwa biaya pembiayaan jangka panjang telah lepas kendali. Ketika dana TGA habis, utang yang perlu terus diperpanjang untuk bertahan hidup hanya akan semakin banyak.

Pertaruhan Bessent: melawan tren besar dengan kotak peralatan
Bessent mengatakan bahwa "kotak peralatan" Departemen Keuangan di pasar Treasury AS cukup lengkap. Ini adalah perang yang tidak seimbang. Peralatan yang dimiliki Departemen Keuangan—pembelian kembali, penyesuaian jatuh tempo, dan pengaturan dana TGA—dapat mengubah penawaran dan permintaan marginal serta sentimen jangka pendek. Sementara itu, kekuatan struktural yang dihadapi pasar—utang beredar sebesar 40 triliun dolar AS, defisit baru hampir 2 triliun dolar AS setiap tahun, serta penarikan diri pembeli global secara sistematis—menentukan tingkat inti suku bunga jangka panjang. Bessent ingin melawan tren besar dengan kotak peralatan; peluang kemenangannya tidak ditentukan oleh jumlah peralatan, melainkan oleh apakah ia dapat membeli waktu hingga inflasi turun atau disiplin fiskal membaik. 9 September akan menjadi konfrontasi pertama dalam arti yang sebenarnya. Seberapa besar skala pembelian kembali, apakah dana TGA benar-benar akan digunakan, dan apakah imbal hasil jangka panjang akan merespons positif—semua jawabannya akan mulai terungkap satu per satu pada hari itu.