#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

The Fed Menilai Pasar Treasury Berfungsi dengan Baik: Likuiditas dan Kepercayaan Ditekankan Meskipun Utang Mencapai 40 Triliun Dolar AS

Federal Reserve AS (Fed) menyatakan bahwa pasar Treasury AS saat ini berfungsi dengan baik. Pernyataan ini disampaikan meskipun terdapat tekanan bersejarah seperti utang pemerintah AS yang melampaui 40 triliun dolar AS, pembayaran bunga bersih tahunan yang mendekati 1,2 triliun dolar AS, dan imbal hasil Treasury 10 tahun yang bertahan di sekitar 4,70%. Pejabat Fed menekankan bahwa kedalaman pasar, kapasitas intermediasi, dan permintaan lelang tetap kuat.

Dalam lelang surat utang 10 tahun terbaru, rasio bid-to-cover tercatat sebesar 2,58x. Rasio ini berada di atas rata-rata 12 bulan sebesar 2,46x dan jauh lebih baik dibandingkan rata-rata 2023 sebesar 2,31x. Volume perdagangan Treasury harian rata-rata naik menjadi 850 miliar dolar AS, atau meningkat 14% dibandingkan periode yang sama tahun lalu. Kepemilikan Treasury dalam neraca Primary Dealers tetap terkendali di angka 340 miliar dolar AS, sementara penggunaan fasilitas Overnight Reverse Repo milik Fed turun dari 1,8 triliun dolar AS menjadi 210 miliar dolar AS, yang menunjukkan bahwa likuiditas mengalir lebih mudah ke pasar Treasury.

Dinamika Utang Global, Dolar, dan Permintaan Asing

Meskipun utang pemerintah AS melampaui 40 triliun dolar AS dan Indeks Dolar AS ditutup lebih rendah pada pekan ini, fungsi pasar Treasury sangat penting bukan hanya bagi AS, tetapi juga bagi seluruh sistem keuangan global. Total kepemilikan Treasury oleh pihak asing meningkat 48 miliar dolar AS bulan lalu menjadi 8,3 triliun dolar AS. Jepang tetap menjadi kreditur asing terbesar dengan 1,13 triliun dolar AS, diikuti China dengan 770 miliar dolar AS. Kepemilikan oleh dana berbasis Inggris naik ke rekor 720 miliar dolar AS.

Saldo Treasury General Account (TGA) menyediakan penyangga sebesar 780 miliar dolar AS. Ini berarti Treasury dapat mempertahankan pengeluaran selama 4-5 bulan tanpa melakukan pinjaman darurat. Fed juga mencatat bahwa ukuran likuiditas intrahari di pasar Treasury telah membaik 12% sejak Q1, dengan spread bid-ask pada surat utang 10 tahun menyempit menjadi 0,8 basis poin. Perbaikan teknis ini memastikan pasar repo berfungsi lancar bahkan selama periode volatilitas tinggi baru-baru ini, termasuk peristiwa likuidasi leverage senilai 800 juta dolar AS.

Di sisi lain, rasio utang AS terhadap PDB telah mencapai 123%, dan Treasury diperkirakan menerbitkan utang baru bersih sebesar 2,1 triliun dolar AS tahun ini. Program pengurangan neraca Fed (QT), yang membuatnya mengurangi Treasury dari portofolionya sebesar 25 miliar dolar AS per bulan, juga menambah tekanan pasokan.

Aset Berisiko, Emas, Bitcoin, dan Keseimbangan Kepercayaan

Pesan Fed bahwa “pasar berfungsi dengan baik” segera meningkatkan kepercayaan terhadap aset berisiko. BTC yang bertahan di atas $77.000, ETH di atas $2.400, dan emas yang bertahan di atas $2.650 menunjukkan bahwa permintaan terhadap penyimpan nilai alternatif terus berlanjut. S&P 500 naik 2,1% dalam 5 hari terakhir, dengan saham sektor keuangan naik 3,4% karena diuntungkan oleh likuiditas Treasury.

Namun, gambaran ini memiliki dua sisi. Tingkat imbal hasil 4,70% menunjukkan bahwa selera terhadap obligasi Treasury AS jangka panjang menurun. Dalam lelang obligasi 30 tahun, porsi penawar tidak langsung (termasuk bank sentral dan dana asing) turun dari 65% menjadi 61%. Menurut data Bank of America, dana Treasury aktif mengalami arus keluar sebesar 6,2 miliar dolar AS dalam 3 pekan terakhir. Investor beralih ke surat utang 2 tahun dan 5 tahun yang berjangka lebih pendek.

Dalam lingkungan ini, investor mencari keseimbangan antara pasar Treasury yang tetap berfungsi secara teknis dan kekhawatiran mengenai keberlanjutan fiskal. Saat dolar melemah, investor mendiversifikasi portofolio mereka: arus masuk asing ke saham Jepang meningkat 29%, logam penting seperti tungsten naik 38%, dan total nilai pasar kripto menanjak di atas 2,75 triliun dolar AS.

Penilaian

Meskipun penilaian Fed menepis risiko tersendatnya sistem dalam jangka pendek, di bawah beban utang sebesar 40 triliun dolar AS, pasar Treasury yang “berfungsi dengan baik” tidak sama dengan pasar yang “sehat”. Ada permintaan dalam lelang, ada likuiditas, dan pasar repo berfungsi—ini merupakan keberhasilan teknis. Namun, imbal hasil 4,70%, kenaikan premi jangka waktu, dan fluktuasi permintaan asing menunjukkan bahwa pasar menuntut imbal hasil yang lebih tinggi untuk menyerap utang tersebut.

Tiga titik data akan menentukan pada periode mendatang:
1. Apakah rasio bid-to-cover dalam lelang 10 tahun dan 30 tahun mendatang tetap di atas 2,5x, 2. Apakah bank sentral asing akan meningkatkan atau mulai mengurangi kepemilikan mereka sebesar 8,3 triliun dolar AS, 3. Keputusan Fed untuk memperlambat atau menghentikan QT.
Pasar untuk saat ini berfungsi, tetapi fungsi ini dicapai dengan biaya tinggi dan suku bunga tinggi. Untuk mempertahankan kepercayaan, laju pertumbuhan utang perlu melambat.

Pos ini bukan nasihat investasi dan hanya ditujukan untuk tujuan informasi mengenai kondisi pasar.

#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell