Rugi 12,3 miliar dalam satu kuartal, OpenAI ini seperti sedang menyalakan kembang api dengan uang investor.

Pendapatan Q2 mencapai 6,7 miliar, naik 18% secara kuartalan, terdengar bagus. Namun, rugi operasionalnya mencapai 12,3 miliar, naik 3 miliar dari 9,3 miliar pada Q1 tahun lalu. Pendapatan naik 18%, tetapi kerugian naik 32%, sehingga ROI (tingkat pengembalian investasi) yang dihasilkan negatif, dan semakin negatif. Jika ini terjadi di industri tradisional mana pun, perusahaan seperti ini sudah lama ditendang investor. Namun, OpenAI berbeda karena ia adalah AI, OpenAI, dan Sam Altman—jadi masih bisa terus menggalang dana, terus membakar uang, dan terus menjual janji.

Namun, semakin besar janji yang digambarkan, isinya justru semakin tipis. Pendapatan Q2 Anthropic mencapai 11,5 miliar, berlipat ganda, dan bahkan sudah mencetak laba. Palantir, CoreWeave, dan Micron semuanya memiliki tingkat pertumbuhan yang lebih tinggi daripada OpenAI. Pertumbuhan pengguna ChatGPT mulai melambat, sementara Claude Code merajalela di kalangan programmer. OpenAI yang sebelumnya adalah pihak yang “mendefinisikan arena”, kini menjadi pihak yang “didefinisikan” orang lain.

Eksodus para eksekutif semakin memperjelas masalahnya. Denise Dresser, chief revenue officer, mundur sebelum genap setahun menjabat. Brad Lightcap dan Fidji Simo juga pergi. Jika bisnis sebuah perusahaan sedang berkembang pesat, apakah para eksekutifnya akan mengundurkan diri secara berurutan? Tentu tidak. Gelombang pengunduran diri menunjukkan adanya perbedaan pendapat internal mengenai arah masa depan, atau kurangnya kepercayaan terhadap prospek IPO. Bagaimanapun, OpenAI diam-diam mengajukan dokumen IPO pada Juni dan berencana melantai pada 2027, tetapi dengan kinerja seperti sekarang, bagaimana mereka akan menjelaskannya dalam tur presentasi? “Kami rugi 12,3 miliar per kuartal, tetapi percayalah, kami akan menghasilkan laba di masa depan”?

Yang lebih fantastis lagi adalah 600 miliar dolar AS dari NVIDIA itu. OpenAI berkomitmen untuk memasang infrastruktur AI NVIDIA sebesar 12 gigawatt hingga 2030, yang menciptakan peluang bisnis komputasi senilai 600 miliar dolar AS. Angka ini sangat tidak masuk akal besarnya, tetapi syaratnya adalah OpenAI harus tetap bertahan hingga 2030 dan mampu memenuhi janji pertumbuhannya. Jika terus membakar uang dengan kecepatan seperti ini, cepat atau lambat investor akan bertanya: kerugian 12,3 miliar ini sebenarnya telah menghasilkan keunggulan kompetitif apa? GPT-5.6? Namun, Claude dari Anthropic juga terus beriterasi, dan mereka tidak mengalami kerugian sebesar itu.

Terus terang, situasi OpenAI sekarang sangat mirip dengan Uber pada masa itu—pertumbuhan pesat, kerugian besar, gejolak di jajaran eksekutif, dan pesaing yang terus mengejar. Uber akhirnya berhasil bertahan, tetapi berkat monopoli global dan efek skala. Apakah OpenAI memilikinya? Arena model besar tidak memiliki efek jaringan; hari ini pengguna memakai ChatGPT, besok mereka bisa beralih ke Claude, dengan biaya perpindahan yang nyaris nol.

Sam Altman mengatakan tingkat pertumbuhan Q3 akan kembali meningkat. Semoga saja. Namun, di pasar modal, “semoga” adalah hal yang paling tidak berharga. Ketika Anthropic mungkin sudah melantai pada Oktober tahun ini, sementara OpenAI baru akan melantai pada 2027, dua tahun di antaranya cukup untuk mengubah banyak hal.#Gate股票观点挑战 $NVDA