#Gate股票观点挑战 +$UNITREE ‌I. Kinerja Unitree Technology pada hari pertama pencatatan: sentimen tinggi, valuasi sangat tinggi

Unitree Technology（688836.SH）resmi tercatat di STAR Market pada 19 Agustus 2026, dengan harga penawaran 150,80 yuan/saham. Pada hari pertama pencatatan, saham dibuka pada 1.100 yuan/saham, melonjak 629,44%, dengan total kapitalisasi pasar sempat naik menjadi 444,9 miliar yuan; saham ditutup pada 845 yuan/saham, naik 460,34%, dengan total kapitalisasi pasar sekitar 341,8 miliar yuan.

Rasio P/E berjalan mencapai 811 kali, jauh melampaui rata-rata industri—sektor manufaktur peralatan umum tempat Unitree beroperasi hanya memiliki rasio P/E statis 38,56 kali, sementara perusahaan pembanding di Hong Kong, UBTECH, sekitar 19,37 kali.

II. Fundamental: pertumbuhan tinggi dan perlambatan laju pertumbuhan berjalan bersamaan

Pertumbuhan eksplosif dalam dua tahun terakhir: pada 2025, pendapatan mencapai 1,699 miliar yuan, naik 332,64% secara tahunan; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk setelah mengecualikan pos nonberulang mencapai 591 juta yuan, naik 652,78%. Penjualan robot humanoid melonjak dari 5 unit pada 2023 menjadi 5.215 unit, dengan pendapatan mencapai 868 juta yuan dan margin laba kotor bertahan di 63%. Pada 2025, pengiriman robot humanoid global sekitar 16,6 ribu unit, dan Unitree menempati posisi pertama di dunia dengan 5.511 unit, menguasai lebih dari 30% pangsa pasar.

Laju pertumbuhan melambat secara signifikan pada 2026: pendapatan kuartal pertama mencapai 423 juta yuan, naik 68,49% secara tahunan, tetapi laba bersih setelah mengecualikan pos nonberulang turun 52,55% secara tahunan. Pendapatan semester pertama diperkirakan mencapai 1,052 miliar hingga 1,128 miliar yuan, dengan laju pertumbuhan turun menjadi 35,62% hingga 45,41%.

III. Logika investasi inti

1. Hambatan biaya dari pengembangan mandiri secara menyeluruh

Unitree mengembangkan sendiri sebagian besar perangkat keras utama seperti motor, pereduksi, penggerak, dan encoder, sementara komponen yang dialihdayakan hanya mencakup 10% hingga 20% dari total biaya, dan porsi biaya pembelian eksternal hanya 14%–18%. Pada 2025, margin laba kotor bisnis utama sekitar 60%, sedangkan margin laba kotor robot humanoid mencapai 63,2%.

2. Penetapan "jangkar valuasi" industri

Sebagai "saham robot humanoid pertama" di A-share, pencatatan Unitree menetapkan tolok ukur harga publik bagi seluruh industri kecerdasan berwujud. Harga penawaran mencerminkan PS sekitar 36 kali dan 20 kali untuk 2025/2026, dibandingkan rata-rata PS perusahaan pembanding sekitar 17 kali/11 kali berdasarkan estimasi 2025/2026, sehingga terdapat premi tertentu, tetapi juga dipandang sebagai penetapan harga atas kelangkaan.

3. Pendiskontoan lebih awal atas ruang pertumbuhan jangka panjang

Nomura Securities memberikan peringkat "beli" dalam liputan perdananya, dengan memperkirakan pendapatan 2026 hingga 2028 masing-masing mencapai 2,687 miliar, 5,396 miliar, dan 13,184 miliar yuan, dengan tingkat pertumbuhan majemuk 122%. Guoxin Securities menyatakan bahwa asumsi inti yang tersirat dalam rasio P/E 219 kali adalah—yang dibeli pasar bukanlah kinerja 2026, melainkan pendiskontoan lebih awal atas pasar robot humanoid jangka panjang berskala triliunan yuan.

IV. Risiko yang perlu diwaspadai

Risiko valuasi yang terlalu mendahului fundamental: rasio P/E berjalan 811 kali berarti harga saham telah memasukkan ekspektasi masa depan yang sangat optimistis. Begitu sentimen pasar mendingin atau kinerja tidak sesuai ekspektasi, tekanan koreksi akan sangat besar.

Perlambatan pertumbuhan kinerja yang berkelanjutan: dari pertumbuhan pendapatan 332% pada 2025, menjadi hanya sekitar 35%–45% pada semester pertama 2026. Laba bersih setelah mengecualikan pos nonberulang pada kuartal pertama anjlok lebih dari 52% secara tahunan.

Ketidakpastian komersialisasi: permintaan saat ini masih terutama berasal dari penelitian ilmiah, pendidikan, hiburan, dan pengadaan pemerintah, sementara proporsi penerapan industri dan komersial masih rendah. Variabel inti industri robot terletak pada apakah skenario penerapannya benar-benar dapat diwujudkan.

Kemampuan "otak" masih perlu dibuktikan: hampir separuh dana yang dihimpun akan diinvestasikan dalam penelitian dan pengembangan model besar kecerdasan berwujud, tetapi masih belum diketahui apakah transformasi dari pemimpin perangkat keras menjadi platform terintegrasi "perangkat keras + algoritma" akan berhasil.

Unitree Technology merupakan pemimpin robot humanoid yang memiliki keunggulan signifikan dalam rekayasa perangkat keras, pengendalian biaya, dan kemampuan produksi massal, tetapi valuasinya saat ini telah sepenuhnya (bahkan secara berlebihan) memasukkan ekspektasi pertumbuhan tinggi untuk beberapa tahun ke depan. Bagi investor yang optimistis terhadap prospek jangka panjang kecerdasan berwujud, kuncinya adalah menilai: apakah perusahaan mampu terus mewujudkan pertumbuhan yang jauh melampaui rata-rata industri selama periode penyerapan valuasi, serta berkembang dari produsen perangkat keras menjadi perusahaan platform terintegrasi "otak + data + perangkat keras".