‍#我的七夕交易分享

Euforia dan Gelembung IPO Unitree: Ketika “Saham Pertama Robot Humanoid” Bertemu Rasio P/E 219 Kali

“Siapa yang berhasil mendapatkan jatah IPO Unitree? Sebutkan agar semua orang bisa ikut iri.”

Kurang lebih, itulah kalimat yang paling sering diucapkan investor saham Tiongkok minggu ini.

Pada 10 Agustus, Unitree Technology secara resmi membuka pemesanan saham baru di STAR Market. Harga penawaran ditetapkan sebesar 150.80 yuan/saham, dengan kapitalisasi pasar sekitar 609.93 miliar yuan saat melantai. Sebanyak 6.47 juta saham ditawarkan secara daring, menarik hampir 10 juta investor untuk berpartisipasi, dan tingkat keberhasilan alokasi akhir hanya 0.018%—terendah sepanjang sejarah STAR Market. Bahkan ada investor yang setelah mendapatkan jatah tidak berani mengunggahnya ke WeChat Moments, “takut rekan kerja iri, juga takut kerabat meminjam uang”.

Ada yang menyamakannya dengan “memenangkan lotre”. Namun, kemenangan lotre berarti rezeki tak terduga, sedangkan ketika mendapatkan jatah saham, yang diterima bisa berupa bongkahan emas, atau bisa juga sebilah pisau.

一、73 hari, lahirnya “saham pertama”

Sejak pengajuan IPO diterima pada 20 Maret 2026 hingga lolos peninjauan pada 1 Juni, Unitree Technology hanya membutuhkan waktu 73 hari. Ini bukan hanya menjadi rekor IPO tercepat di pasar saham A Tiongkok pada 2026, tetapi juga memecahkan rekor proses peninjauan tercepat sejak mekanisme peninjauan awal diterapkan di STAR Market.

Di balik kecepatan tersebut terdapat perebutan posisi yang sangat tepat.

Pada 2026, jumlah perusahaan yang bisnis utamanya bergerak di bidang robotika dalam daftar antrean perusahaan yang akan melantai di Bursa Hong Kong telah mencapai 51, dengan proporsi setinggi 12.7%. Zhiyuan Robotics telah memulai proses IPO, sementara hitung mundur pencatatan Galaxy General dan Zhifang juga beredar di pasar. Premi kelangkaan “saham pertama” mulai terdilusi—siapa yang lebih dahulu melantai, dialah yang memiliki hak istimewa untuk menentukan tolok ukur valuasi industri.

Unitree berhasil merebut posisi tersebut.

二、Sebuah operasi modal tingkat buku teks

Dari rencana awal penggalangan dana sebesar 42.02 miliar yuan yang diungkapkan, jumlah akhirnya meningkat menjadi 60.99 miliar yuan, atau naik hampir 45%. Harga penawaran 150.80 yuan/saham jauh melampaui perkiraan pasar sebelumnya sebesar 104 yuan/saham.

Ini bukan IPO biasa. IPO ini mengakhiri misteri terbesar di sektor kecerdasan berwujud—sebenarnya, berapa nilai sebuah perusahaan kecerdasan berwujud?

Sebelumnya, seluruh valuasi di pasar primer hanyalah “permainan tertutup”. Investor menyampaikan cerita, menanamkan dana, lalu menunggu putaran berikutnya mengambil alih. Tidak ada validasi dari pasar terbuka dan tidak ada perusahaan pembanding. Unitree membawa persoalan ini ke pasar terbuka—150.80 yuan/saham, kapitalisasi pasar 609.9 miliar yuan, dan rasio P/E 219.23 kali.

Angka-angka ini bukan lagi asumsi dalam PPT, melainkan hasil investasi institusi dengan uang sungguhan.

Jajaran investor penjatahan strategisnya bisa disebut “mewah”: Dana Jaminan Sosial Nasional, DeepSeek, Tencent, Kunlun Capital milik China National Petroleum, Southern Power Grid Financial Holdings, dan Tianyi Capital. DeepSeek mendapatkan alokasi senilai 141 juta yuan, dengan periode pembatasan penjualan hingga 36 bulan.

Pasar modal menerima cerita “model besar + robot”.

三、Sisi lain dari euforia: apa arti rasio P/E 219 kali?

Apa sebenarnya arti rasio P/E 219 kali?

Rasio P/E statis rata-rata industri dalam satu bulan terakhir adalah 38.56 kali. Rasio Unitree hampir 6 kali lipat rata-rata industri.

Sederhananya, berdasarkan tingkat profitabilitas perusahaan saat ini, investor membutuhkan waktu 219 tahun untuk mengembalikan biaya investasinya melalui laba. Yang menopang kapitalisasi pasar 600 miliar yuan ini bukanlah laporan keuangan masa lalu, melainkan taruhan terhadap ledakan pertumbuhan di masa depan.

Masalahnya, seberapa pasti masa depan tersebut?

四、Tiga keretakan yang tidak boleh diabaikan

Keretakan pertama: pertumbuhan mulai melambat. Dari 2023 hingga 2025, pendapatan melonjak dari 159 juta yuan menjadi 1.699 miliar yuan, meningkat sekitar sepuluh kali lipat dalam dua tahun. Namun, pada kuartal pertama 2026, pertumbuhan pendapatan telah anjlok dari 332% pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 68%. Pada paruh pertama tahun ini, pertumbuhan pendapatan diperkirakan kembali turun menjadi 35.62% hingga 45.41%. Pertumbuhan yang terus menurun secara bertahap, sementara laba bersih non-IFRS mulai turun secara tahunan.

Keretakan kedua: model bisnis terlalu bergantung pada satu skenario. Pada tiga kuartal pertama 2025, sebanyak 73.6% pendapatan robot humanoid Unitree berasal dari pesanan perguruan tinggi dan lembaga penelitian, sementara konsumsi komersial hanya menyumbang 17.4%, dan skenario kebutuhan utama seperti manufaktur industri kurang dari 9%. Pesanan penelitian sangat mudah berfluktuasi dan sulit menjadi sumber pendapatan yang berkelanjutan dalam jangka panjang.

Keretakan ketiga: kelemahan otak “anak olahraga”. Robot Unitree mampu menari Yangge, berlatih kungfu, dan melakukan salto ke belakang—semua ini merupakan hasil dari “otak kecil” (pengendalian gerak). Industri mengakui bahwa “otak kecil” Unitree termasuk jajaran terdepan, tetapi “otak besar” (model besar berwujud) memiliki kelemahan yang jelas. Unitree sendiri mengakui dalam prospektusnya bahwa perusahaan “lebih kuat di tubuh daripada otak”. Robotnya mampu menari, tetapi tidak dapat menyelesaikan tugas yang tampak sederhana seperti melipat pakaian.

Wang Xingxing juga mengakui dalam roadshow bahwa masih terdapat teknologi-teknologi utama yang perlu ditembus sebelum penerapan komersial skala besar pada skenario industri dan rumah tangga, termasuk kemampuan model besar berwujud pada tingkat “otak”.

五、Pelajaran dari masa lalu: tiga tahun penuh darah dan air mata UBTECH

Perusahaan sebelumnya yang melantai dengan gelar “saham pertama” adalah UBTECH, yang tercatat di Bursa Hong Kong pada akhir 2023.

Dengan harga penawaran 90 dolar Hong Kong, sahamnya langsung turun di bawah harga IPO pada hari pertama, kemudian memasuki periode panjang penurunan perlahan dan pembentukan dasar. Akumulasi kerugian selama 6 tahun melampaui 5 miliar yuan. Baru pada 2025, seiring melonjaknya volume pengiriman dan menyempitnya kerugian, harga sahamnya perlahan pulih dengan susah payah.

Sejarah belum tentu berulang, tetapi sering kali berima.

六、Setelah euforia

Setelah hasil “pembelian saham baru” Unitree Technology diumumkan, dunia investasi bergejolak, dengan seluruh layar dipenuhi diskusi tentang “mitos penciptaan kekayaan”.

Berdasarkan rata-rata kenaikan hari pertama sebesar 466.61% untuk saham baru STAR Market sepanjang tahun ini, estimasi keuntungan mengambang di atas kertas bagi satu lot saham Unitree Technology berada di kisaran 200 ribu hingga 350 ribu yuan.

Namun, di tengah keramaian tersebut, jangan abaikan beberapa fakta:

Pertama, tidak ada batas kenaikan atau penurunan harga selama 5 hari perdagangan pertama saham baru di STAR Market, sehingga risiko volatilitas harga sangat besar.

Kedua, Unitree telah memperingatkan dalam prospektusnya mengenai risiko pasar Amerika Serikat—robot model baru di masa mendatang mungkin tidak dapat dijual di Amerika Serikat karena tidak memperoleh sertifikasi FCC.

Ketiga, dan yang paling penting—rasio P/E 219 kali berarti pasar telah menetapkan harga berdasarkan asumsi “kesempurnaan”. Kegagalan memenuhi ekspektasi pada satu titik saja dapat memicu koreksi tajam.

Unitree Technology memang merupakan perusahaan yang unggul—salah satu dari sedikit perusahaan robotika di dunia yang telah mencapai profitabilitas berskala besar, dengan laba bersih 591 juta yuan pada 2025 dan margin laba kotor setinggi 60.13%. Perusahaan ini membuktikan melalui kinerjanya bahwa Tiongkok berada di garis depan sektor robot humanoid.

Namun, antara keunggulan dan “219 kali” masih terbentang kesenjangan yang sangat besar.

IPO ini adalah sebuah euforia, tetapi juga bisa menjadi gelembung. Atau dengan kata lain, pasar modal selalu menjadi ekosistem tempat euforia dan gelembung hidup berdampingan. Perbedaannya hanya terletak pada satu hal: ketika air surut, siapa yang berenang tanpa busana.

‍#股票交易分享挑战 $UNITREE