#股票交易分享挑战 CPI Juli turun, apakah saham teknologi sudah aman untuk Agustus?

Biro Statistik Tenaga Kerja AS tadi malam merilis data CPI Juli:

Secara tahunan keseluruhan 3,4% (sebelumnya 3,5%), inti 2,5% (sebelumnya 2,6%), sementara secara bulanan masing-masing +0,1% dan +0,2%.

Semuanya sesuai ekspektasi.

Begitu data dirilis, saham teknologi naik serentak dalam perdagangan prapasar, imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 2 tahun turun, dan probabilitas kenaikan suku bunga pada September turun dari 45% sehari sebelumnya menjadi 42%.

Inflasi yang sesuai ekspektasi akan mempertahankan narasi tidak perlu menaikkan suku bunga yang terbentuk setelah laporan ketenagakerjaan pekan lalu, tetapi masih ada satu putaran data inflasi dan ketenagakerjaan sebelum FOMC September, sehingga cerita ini masih bisa berubah. CPI tadi malam tidak menciptakan titik tertinggi baru, narasi positif dari ketenagakerjaan hanya belum terbantahkan. Tetap waspada, karena sewaktu-waktu bisa tertutup oleh putaran data berikutnya pada Agustus.

Saham teknologi aman

Menurut saya, tidak bisa dikatakan demikian, melainkan perlu disertai beberapa syarat.

1. Sesuai ekspektasi bukanlah kabar baik. Terlalu banyak orang tidak memahami hal ini. Ketika pasar sudah terlebih dahulu memperhitungkan suatu hasil, misalnya CPI turun menjadi 3,4% dan hasil aktual tepat berada di angka tersebut, pasar tidak akan melonjak hanya karena inflasi benar-benar turun, karena penurunan itu sudah diperhitungkan. Kabar baik yang sebenarnya adalah hasil yang lebih baik daripada ekspektasi. Sesuai ekspektasi, dalam pandangan pasar, hanya berarti tidak lebih buruk; tanpa informasi baru, tidak ada alasan baru untuk melakukan repricing. Terlihat dari besarnya rebound saham teknologi tadi malam, pasar sebenarnya cukup menahan diri. Pergerakan yang sesungguhnya harus didorong oleh hasil yang melampaui ekspektasi.

2. Probabilitas kenaikan suku bunga masih 42%, yang pada dasarnya masih seperti lempar koin. Turun dari 55% ke 45% lalu 42% memang terlihat bergerak ke arah yang lebih baik, tetapi angka ini masih berarti pasar menilai ada probabilitas hampir separuh bahwa The Fed akan menaikkan suku bunga pada September. Laporan ketenagakerjaan yang lebih panas dari perkiraan atau CPI Agustus yang lebih panas dari perkiraan dapat seketika mendorongnya kembali di atas 50%. Dalam artikel tentang Kashkari itu, kita pernah membahas efek ekor panjang Kevin Warsh. Logika kenaikan suku bunga Warsh adalah bahwa tingkat suku bunga saat ini sama sekali belum cukup ketat. Selama data putaran berikutnya tidak menunjukkan pendinginan yang jelas, argumen hawkish tidak akan hilang. Jadi, peringatan kenaikan suku bunga belum dicabut dan dapat kembali meningkat sewaktu-waktu.

3. Masih ada tiga data yang belum dirilis

26 Agustus: laporan keuangan NVIDIA Q3 FY2027. Ini adalah peristiwa tunggal paling penting pada Agustus. Laporan keuangan NVIDIA merupakan validasi penting bagi keseluruhan narasi AI capex. Panduan dalam laporan keuangan tersebut akan secara langsung menentukan apakah keyakinan pasar terhadap permintaan AI (pembilang) menguat atau goyah.

27 Agustus–29 Agustus: pertemuan tahunan Jackson Hole, peristiwa terpenting kedua pada Agustus. Warsh mengakui kesalahan komunikasinya karena tidak cukup memperkuat pesan stabilitas harga. Pidato kali ini dipandang sebagai pembuktian bahwa ia memperbaiki kredibilitasnya. Apakah pidato tersebut akan menetapkan arah kenaikan suku bunga pada September? Pilihan katanya akan secara langsung memengaruhi ekspektasi pasar terhadap suku bunga (penyebut).

11 September: CPI Agustus dirilis, data inflasi terakhir sebelum pertemuan FOMC September. Ini adalah surat keputusan yang sebenarnya. Jika CPI Agustus terus turun, dengan CPI inti turun dari 2,5% menjadi 2,4% atau bahkan lebih rendah, probabilitas kenaikan suku bunga bisa turun di bawah 30%, dan saham teknologi dapat bernapas lega. Jika CPI Agustus kembali naik ke 2,6% atau lebih tinggi, probabilitas kenaikan suku bunga akan melonjak dan saham teknologi akan menghadapi tekanan besar.

4. Gambaran dasar inflasi tidak berubah. Meskipun CPI Juli turun, inflasi masih dengan keras kepala jauh dari target 2%. CPI keseluruhan sebesar 3,4% lebih tinggi 70% daripada target 2%; harga bensin secara tahunan +24,6%, dan dampak lanjutan guncangan energi masih terasa, sementara situasi di Timur Tengah dapat kembali memburuk sewaktu-waktu. Inflasi perumahan secara tahunan +3,2%. Meskipun turun dari sebelumnya, komponen ini masih menjadi kontributor terbesar terhadap kenaikan bulanan. Selain itu, ada risiko tersembunyi: sepertiga pasokan pupuk global diproduksi di kawasan Teluk Persia. Harga pangan mungkin menghadapi tekanan kenaikan baru sebelum akhir tahun. Jika konflik di Timur Tengah meningkat dan kenaikan harga pupuk diteruskan ke bahan pangan, inflasi dapat kembali naik pada akhir tahun.

Jadi, saya lebih suka menggambarkan penurunan CPI Juli sebesar 0,1 poin persentase sebagai penurunan sementara permukaan air dalam banjir besar. Banjirnya belum surut, permukaan air masih jauh di atas tanggul target 2%, dan situasinya hanya sementara stabil.

Perlombaan antara pembilang dan penyebut

Valuasi saham teknologi pada dasarnya adalah sebuah pecahan. Pembilangnya adalah permintaan AI, yang sedang membaik; penyebutnya adalah suku bunga, yang memburuk atau setidaknya tidak turun.

Sisi pembilang tidak terlihat dalam data CPI hari ini. CPI adalah data makro yang menggambarkan kondisi inflasi, tetapi tidak memberi tahu bagaimana permintaan AI. Sisi pembilang akan tercermin dalam laporan keuangan NVIDIA pada 26 Agustus. Jika panduan Q3 NVIDIA kembali direvisi naik secara signifikan dan pesanan Vera Rubin melampaui ekspektasi, pembilang akan membaik dengan lebih cepat. Bahkan jika penyebutnya tidak membaik, saham teknologi masih dapat bertahan berkat pembilang yang kuat. Jika panduan NVIDIA hanya sesuai ekspektasi atau menyatakan kehati-hatian terhadap persaingan chip yang dikembangkan sendiri, pembilangnya tidak cukup kuat dan penyebutnya juga tidak membaik, saham teknologi akan tertekan dari dua arah dan Agustus mungkin menjadi bulan yang sulit.

“Jalur tersembunyi”

Pelemahan mengejutkan dalam data ketenagakerjaan nonpertanian Juli.

Laporan ketenagakerjaan nonpertanian Juli yang dirilis Jumat lalu menunjukkan jumlah lapangan kerja nonpertanian AS pada Juli mengalami penurunan bersih. Laporan ketenagakerjaan inilah pendorong sebenarnya turunnya probabilitas kenaikan suku bunga dari 55% menjadi 45%. Laporan tersebut membuat logika Kashkari bahwa ekonomi terlalu kuat dan tingkat suku bunga belum cukup ketat menjadi tidak dapat dipertahankan. Jika ketenagakerjaan benar-benar mulai melemah, pandangan utama Kashkari—bahwa laba perusahaan melonjak, konsumen masih berbelanja, dan ketenagakerjaan tetap kuat—akan kehilangan pijakan. Setidaknya, klaim bahwa ketenagakerjaan tetap kuat telah terpukul. Pada saat yang sama, laporan tersebut memunculkan skenario yang paling ditakuti pasar: stagflasi. Inflasi masih tinggi, harga belum turun, tetapi ekonomi dan ketenagakerjaan mulai melemah, sementara pertumbuhan mandek. Ini adalah kombinasi yang paling sulit ditangani. Jika inflasi tinggi + ekonomi kuat, The Fed dapat menaikkan suku bunga dengan tenang karena ekonomi mampu menahannya; jika inflasi rendah + ekonomi lemah, The Fed dapat menurunkan suku bunga untuk memberi stimulus; tetapi jika inflasi tinggi + ekonomi lemah, kenaikan suku bunga akan memperburuk pelemahan ekonomi, sedangkan tidak menaikkan suku bunga akan membuat inflasi tidak terkendali. Tidak ada pilihan yang baik dari kedua sisi.

Ketenagakerjaan yang lemah pada Juli + CPI yang masih 3,4% merupakan tanda awal stagflasi ringan. Jika data berikutnya terus menunjukkan kombinasi ketenagakerjaan lemah + inflasi tidak turun, pasar tidak lagi hanya menghadapi pilihan biner menaikkan atau tidak menaikkan suku bunga, tetapi akan menghadapi situasi sulit ketika tidak ada pilihan yang baik. Dalam situasi sulit, saham teknologi dengan valuasi tinggi sering kali menjadi yang pertama dijual karena paling sensitif terhadap ketidakpastian.

Pergerakan Agustus

1. Skenario paling optimistis, tetapi probabilitasnya bukan yang tertinggi. CPI Agustus terus turun + panduan laporan keuangan NVIDIA sangat mengejutkan secara positif + pilihan kata Warsh di Jackson Hole cenderung dovish. Kombinasi ini akan menurunkan probabilitas kenaikan suku bunga pada September ke bawah 30%, mendorong imbal hasil obligasi bertenor 2 tahun turun lebih jauh, dan membuat valuasi saham teknologi mengalami pemulihan serta memicu rebound pada Agustus.

2. Skenario dasar. Data tidak terlalu panas maupun terlalu dingin, CPI berada di sekitar ekspektasi + laporan keuangan NVIDIA sesuai ekspektasi tetapi tidak jauh melampauinya + Warsh tetap tidak memberikan sinyal yang jelas di Jackson Hole. Probabilitas kenaikan suku bunga bertahan di kisaran 40–50%, sementara pasar bergerak dalam volatilitas dan menunggu keputusan akhir FOMC September. Agustus tidak akan mengalami kenaikan besar maupun penurunan besar, tetapi volatilitas tetap ada.

3. Skenario paling pesimistis. CPI Agustus kembali naik + panduan laporan keuangan NVIDIA di bawah ekspektasi atau menyatakan kekhawatiran terhadap persaingan + Warsh mengeluarkan sinyal hawkish di Jackson Hole. Hal ini akan membuat probabilitas kenaikan suku bunga kembali ke 60%+, suku bunga jangka panjang kembali mencetak titik tertinggi baru, dan saham teknologi menghadapi tekanan jual yang signifikan.

Dilihat lebih dalam, kontradiksi mendasar yang dihadapi saham teknologi tahun ini adalah perlombaan antara permintaan AI sebagai pembilang dan suku bunga sebagai penyebut. Kita tidak tahu siapa yang akan lebih dulu mencapai garis finis. CPI hari ini membuat penyebut untuk sementara melambat selangkah, tetapi seberapa kuat permintaan AI sebagai pembilang baru akan diketahui setelah NVIDIA menyerahkan hasilnya pada 26 Agustus. Hasil perlombaan dua kaki ini tidak dapat ditentukan oleh satu laporan CPI. $MU