#股票交易分享挑战 CPI Juli turun, apakah saham teknologi sudah aman untuk Agustus?

Biro Statistik Tenaga Kerja AS merilis data CPI Juli tadi malam:
CPI umum secara tahunan 3,4% (sebelumnya 3,5%), CPI inti secara tahunan 2,5% (sebelumnya 2,6%), sedangkan secara bulanan masing-masing +0,1% dan +0,2%.
Semuanya sesuai ekspektasi. 
Begitu data dirilis, saham teknologi naik serempak dalam perdagangan pra-pasar, imbal hasil obligasi pemerintah bertenor 2 tahun turun, dan probabilitas kenaikan suku bunga pada September turun dari 45% sehari sebelumnya menjadi 42%.
Inflasi yang sesuai ekspektasi akan mempertahankan narasi tidak perlu menaikkan suku bunga yang terbentuk setelah laporan ketenagakerjaan pekan lalu, tetapi masih ada satu putaran data inflasi dan ketenagakerjaan sebelum FOMC September, sehingga cerita ini masih bisa berubah. CPI tadi malam tidak menciptakan titik tertinggi baru, narasi positif dari ketenagakerjaan hanya belum terbantahkan. Tetap waspada, karena narasi itu bisa sewaktu-waktu tertutup oleh putaran data berikutnya pada Agustus.

Saham teknologi aman
Menurut saya, tidak bisa dikatakan demikian, melainkan perlu beberapa syarat.
1. Sesuai ekspektasi bukanlah kabar positif. Terlalu banyak orang tidak memahami hal ini. Ketika pasar sudah terlebih dahulu memperhitungkan suatu hasil, misalnya CPI turun menjadi 3,4%, dan hasil aktual tepat berada di angka tersebut, pasar tidak akan melonjak hanya karena inflasi benar-benar turun, karena penurunan itu sudah diperhitungkan. Kabar positif yang sebenarnya adalah hasil yang lebih baik daripada ekspektasi. Sesuai ekspektasi, di mata pasar, hanya berarti tidak lebih buruk; tidak ada informasi baru maupun alasan baru untuk melakukan penetapan ulang harga. Dilihat dari besarnya kenaikan saham teknologi tadi malam, pasar sebenarnya cukup menahan diri. Pergerakan yang sebenarnya harus didorong oleh hasil yang melampaui ekspektasi.
2. Probabilitas kenaikan suku bunga masih 42%, yang pada dasarnya masih seperti lempar koin. Turun dari 55% ke 45% lalu ke 42% memang terlihat bergerak ke arah yang lebih baik, tetapi angka ini masih berarti pasar menilai probabilitas The Fed menaikkan suku bunga pada September mendekati separuh. Laporan ketenagakerjaan yang lebih panas dari perkiraan atau CPI Agustus yang lebih tinggi dari perkiraan bisa seketika mendorongnya kembali di atas 50%. Dalam artikel tentang Kashkari, kita telah membahas efek jangka panjang Kevin Warsh. Logika kenaikan suku bunga Warsh adalah bahwa tingkat suku bunga saat ini sama sekali belum cukup ketat. Selama data putaran berikutnya tidak mendingin secara jelas, argumen hawkish tidak akan hilang. Karena itu, alarm kenaikan suku bunga belum dicabut dan probabilitasnya bisa kembali melonjak kapan saja.
3. Masih ada tiga data yang belum dirilis
26 Agustus: laporan keuangan Q3 FY2027 NVIDIA. Ini adalah satu-satunya peristiwa terpenting pada Agustus. Laporan keuangan NVIDIA merupakan validasi penting bagi keseluruhan narasi belanja modal AI, dan panduan laporan keuangan tersebut akan secara langsung menentukan apakah keyakinan pasar terhadap permintaan AI (pembilang) menguat atau goyah.
27 Agustus–29 Agustus: simposium Jackson Hole, peristiwa terpenting kedua pada Agustus. Warsh mengakui kesalahan komunikasinya karena belum cukup memperkuat pesan mengenai stabilitas harga. Pidato kali ini dipandang sebagai bukti bahwa ia memperbaiki kredibilitasnya. Apakah pidato itu akan menetapkan arah kenaikan suku bunga pada September? Pilihan katanya akan secara langsung memengaruhi ekspektasi pasar terhadap suku bunga (penyebut).
11 September: CPI Agustus dirilis, data inflasi terakhir sebelum rapat FOMC September. Ini adalah surat keputusan yang sebenarnya. Jika CPI Agustus terus turun, CPI inti turun dari 2,5% menjadi 2,4% atau bahkan lebih rendah, probabilitas kenaikan suku bunga mungkin turun di bawah 30%, sehingga saham teknologi bisa bernapas lega; jika CPI Agustus kembali naik ke 2,6% atau lebih tinggi, probabilitas kenaikan suku bunga akan melonjak dan saham teknologi akan menghadapi tekanan besar.
4. Gambaran dasar inflasi tidak berubah. Meskipun CPI Juli turun, inflasi masih sangat keras kepala dan jauh dari target 2%. CPI umum sebesar 3,4% lebih tinggi 70% daripada target 2%; harga bensin naik 24,6% secara tahunan, dampak lanjutan dari guncangan energi masih ada, dan situasi di Timur Tengah bisa kembali memburuk kapan saja; inflasi perumahan naik 3,2% secara tahunan. Meskipun turun dibandingkan sebelumnya, sektor ini tetap menjadi kontributor terbesar terhadap kenaikan bulanan. Selain itu, ada risiko tersembunyi: sepertiga pasokan pupuk dunia diproduksi di kawasan Teluk Persia, sehingga harga pangan mungkin menghadapi tekanan kenaikan baru sebelum akhir tahun. Jika konflik di Timur Tengah meningkat dan kenaikan harga pupuk menular ke pangan, inflasi bisa kembali naik pada akhir tahun.
Karena itu, saya lebih suka menggambarkan penurunan CPI Juli sebagai penurunan sementara 0,1 poin persentase pada permukaan air di tengah banjir besar. Banjirnya belum surut, permukaan air masih jauh di atas tanggul target 2%, tetapi untuk sementara sudah stabil.

Perlombaan antara pembilang dan penyebut
Valuasi saham teknologi pada dasarnya adalah sebuah pecahan. Pembilangnya adalah permintaan AI, yang sedang membaik; penyebutnya adalah suku bunga, yang memburuk atau setidaknya tidak turun.
Sisi pembilang tidak terlihat dalam data CPI hari ini. CPI adalah data makro yang menggambarkan kondisi inflasi, tetapi tidak memberi tahu bagaimana kondisi permintaan AI. Sisi pembilang akan tercermin dalam laporan keuangan NVIDIA pada 26 Agustus. Jika panduan Q3 NVIDIA kembali dinaikkan secara signifikan dan pesanan Vera Rubin melampaui ekspektasi, pembilang akan membaik dengan cepat. Bahkan jika penyebutnya tidak baik, saham teknologi masih bisa bertahan berkat pembilang yang kuat; jika panduan NVIDIA hanya sesuai ekspektasi atau menyatakan kehati-hatian terhadap persaingan cip yang dikembangkan sendiri, pembilangnya tidak cukup kuat dan penyebutnya juga tidak membaik, maka saham teknologi akan tertekan dari dua sisi dan Agustus mungkin akan sulit.

“Garis tersembunyi”
Pelemahan mengejutkan dalam data ketenagakerjaan nonpertanian Juli.
Laporan ketenagakerjaan nonpertanian Juli yang dirilis Jumat lalu menunjukkan jumlah pekerjaan nonpertanian AS pada Juli mengalami penurunan bersih. Laporan ketenagakerjaan inilah pendorong sebenarnya turunnya probabilitas kenaikan suku bunga dari 55% menjadi 45%. Pasalnya, laporan tersebut membuat logika Kashkari bahwa ekonomi terlalu kuat dan suku bunga belum cukup ketat tidak lagi dapat dipertahankan. Jika ketenagakerjaan benar-benar mulai melemah, pandangan inti Kashkari bahwa laba perusahaan melonjak, konsumen masih berbelanja, dan ketenagakerjaan tetap kuat akan sulit dipertahankan. Setidaknya, klaim bahwa ketenagakerjaan tetap kuat telah terpukul. Pada saat yang sama, laporan ini memunculkan skenario yang paling ditakuti pasar: stagflasi. Inflasi masih tinggi, harga belum turun, tetapi ekonomi dan ketenagakerjaan mulai melemah sehingga pertumbuhan mandek. Ini adalah kombinasi yang paling sulit ditangani. Jika inflasi tinggi dan ekonomi kuat, The Fed dapat menaikkan suku bunga dengan tenang karena ekonomi mampu menahannya; jika inflasi rendah dan ekonomi lemah, The Fed dapat menurunkan suku bunga untuk mendorong ekonomi; tetapi jika inflasi tinggi dan ekonomi lemah, kenaikan suku bunga akan memperparah pelemahan ekonomi, sedangkan tidak menaikkan suku bunga akan membuat inflasi tak terkendali. Tidak ada pilihan yang baik.
Ketenagakerjaan Juli yang lemah ditambah CPI yang masih 3,4% merupakan tanda awal stagflasi ringan. Jika data berikutnya terus menunjukkan kombinasi ketenagakerjaan lemah dan inflasi yang tidak turun, pasar tidak hanya akan menghadapi pilihan biner menaikkan suku bunga atau tidak, tetapi dilema ketika semua pilihan sama-sama buruk. Dalam situasi sulit, saham teknologi bervaluasi tinggi sering kali menjadi yang pertama dijual, karena paling sensitif terhadap ketidakpastian.

Pergerakan Agustus
1. Skenario paling optimistis, tetapi probabilitasnya bukan yang tertinggi. CPI Agustus terus turun + panduan laporan keuangan NVIDIA sangat mengejutkan secara positif + pilihan kata Warsh di Jackson Hole cenderung dovish. Kombinasi ini akan membuat probabilitas kenaikan suku bunga pada September turun di bawah 30%, imbal hasil obligasi bertenor 2 tahun kembali turun, dan valuasi saham teknologi pulih sehingga memicu reli pada Agustus.
2. Skenario dasar. Data tidak terlalu panas maupun dingin, CPI berada di sekitar ekspektasi + laporan keuangan NVIDIA sesuai ekspektasi tetapi tidak jauh melampauinya + Warsh kembali tidak memberikan sinyal jelas di Jackson Hole. Probabilitas kenaikan suku bunga bertahan di kisaran 40–50%, dan pasar menunggu keputusan final FOMC September dalam kondisi bergejolak. Agustus tidak akan mengalami kenaikan besar maupun penurunan besar, tetapi volatilitas akan tetap ada.
3. Skenario paling pesimistis. CPI Agustus kembali naik + panduan laporan keuangan NVIDIA di bawah ekspektasi atau menyatakan kekhawatiran terhadap persaingan + Warsh mengirimkan sinyal hawkish di Jackson Hole. Hal ini akan membuat probabilitas kenaikan suku bunga kembali ke 60%+, suku bunga jangka panjang mencetak titik tertinggi baru, dan saham teknologi menghadapi tekanan jual yang signifikan.

Jika dilihat lebih dalam, kontradiksi mendasar yang dihadapi saham teknologi tahun ini adalah perlombaan antara permintaan AI sebagai pembilang dan suku bunga sebagai penyebut. Kita tidak tahu siapa yang akan lebih dulu mencapai garis finis. CPI hari ini membuat penyebut untuk sementara melambat satu langkah, tetapi seberapa kuat permintaan AI sebagai pembilang baru akan diketahui setelah NVIDIA menyerahkan hasilnya pada 26 Agustus. Hasil perlombaan dua kaki ini tidak dapat ditentukan oleh satu laporan CPI. $MU ‌