Mengapa Crypto.com Menjadi Investasi Keempat Citadel dalam Setahun

• Crypto.com adalah penempatan saham bursa kripto ketiga Citadel Securities dalam tiga belas bulan, setelah Kraken dan Ripple.
• Citadel juga ikut memiliki venue keempat, EDX Markets, yang mengajukan izin piagam bank kustodian kepercayaan nasional pada bulan April.
• Pada bulan Desember, Citadel meminta SEC untuk mengatur platform DeFi yang memperdagangkan saham terstokenisasi seperti bursa tradisional.
• Serangkaian langkah gabungan ini memberi Citadel posisi di bursa ritel, venue institusional, dan jaringan penyelesaian.

Sebagian besar liputan tentang penempatan saham Citadel Securities senilai 400 juta dolar AS di Crypto.com memperlakukannya sebagai pendanaan yang berdiri sendiri. Meninjau kembali aktivitas pembuat pasar itu selama tiga belas bulan terakhir menceritakan kisah yang lebih lengkap. Crypto.com adalah bursa kripto ketiga yang masuk ke portofolio Citadel selama rentang waktu tersebut, setelah posisi senilai 200 juta dolar AS di Kraken dan putaran senilai 500 juta dolar AS yang menilai Ripple pada 40 miliar dolar AS. Ini juga datang beberapa minggu setelah EDX Markets, bursa institusional yang Citadel dirikan bersama pada 2023, mengajukan piagam bank kustodian kepercayaan nasionalnya sendiri, serta tujuh bulan setelah Citadel memberi tahu SEC bahwa platform terdesentralisasi yang memperdagangkan saham terstokenisasi harus menghadapi aturan yang sama seperti bursa tradisional. Masing-masing dari semuanya—sendiri-sendiri—adalah kisah perdagangan kecil. Jika ditumpuk selama tiga belas bulan, semuanya menggambarkan sebuah firma yang mengambil posisi membeli di setiap lapisan tempat nilai terstokenisasi bergerak, dari jalur penyelesaian hingga bursa ritel, sambil melobi menaikkan biaya pada lapisan yang tidak dikuasainya. Empat Langkah yang Dibaca Investor sebagai Empat Kisah Terpisah Garis waktu lebih penting daripada ukuran nilai kesepakatan mana pun. Citadel memimpin bersama penggalangan dana Ripple pada bulan November bersama Fortress Investment Group, dengan Pantera Capital, Galaxy Digital, Brevan Howard, dan Marshall Wace juga ikut berpartisipasi, memberinya eksposur ke infrastruktur penyelesaian XRP Ledger. Dua minggu kemudian, Citadel menanamkan 200 juta dolar AS ke putaran Kraken senilai 800 juta dolar AS sebagai tranche strategis sekunder, di belakang kelompok utama yang dipimpin oleh Jane Street, HSG, Oppenheimer, dan Tribe Capital. Pada bulan April, EDX Markets, venue khusus institusi yang dibangun Citadel bersama Fidelity dan Charles Schwab pada 2023, mengajukan piagam trust bank OCC dan mulai menyiapkan produk derivatif KRW/USD yang diselesaikan dengan stablecoin. Crypto.com mengakhiri rangkaian tersebut.

| Date | | --- | Move | Layer of the Market | | --- | --- | | Nov 5, 2025 | Co-leads $500M round valuing Ripple at $40B | Settlement / payment rails | | Nov 19, 2025 | $200M strategic tranche in Kraken’s $800M round ($20B valuation) | Retail exchange #1 | | Dec 2, 2025 | Formal SEC letter opposing broad DeFi exemptions for tokenized equities | Regulatory positioning | | Apr 1, 2026 | Co-owned EDX Markets applies for OCC national trust bank charter | Institutional exchange, owned outright | | Jul 16, 2026 | $400M stake in Crypto.com ($20B valuation, first institutional round) | Retail exchange #2 |

Bursa yang Sudah Dikuasai Citadel Kesepakatan Crypto.com dan Kraken mendapatkan sorotan karena melibatkan merek konsumen yang sudah dikenal. EDX Markets nyaris tidak mendapat perhatian, padahal justru bagian yang membuat polanya mudah dibaca. Citadel membangun EDX dari nol pada 2023 dengan Fidelity Digital Assets dan Charles Schwab khusus agar institusi bisa memperdagangkan kripto lewat struktur yang meniru infrastruktur pasar tradisional, dengan kustodi dan penyelesaian dipisahkan dari pencocokan order. Tiga tahun kemudian, venue itu bukan lagi proyek sampingan. Pengajuan piagam trust pada bulan April akan memungkinkannya memegang kustodi dan menjalankan principal trading di bawah pengawasan federal langsung, dan derivatif mata uang yang direncanakan—yang diselesaikan dengan stablecoin—menargetkan pasar valuta asing yang berputar kira-kira 27 miliar dolar AS per hari. Citadel masuk ke bursa orang lain sekaligus secara diam-diam meningkatkan yang sudah dikuasainya. Bulan yang Sama, Citadel Meminta SEC Mengatur DeFi Seperti Bursa Saham Pada 2 Desember, Citadel** mengajukan penyampaian tertulis kepada Crypto Task Force milik SEC yang berargumen menentang pengecualian luas untuk platform terdesentralisasi yang memperdagangkan ekuitas US terstokenisasi. Dalam berkas tersebut disebutkan banyak protokol DeFi, bersama dengan pengembang dan penyedia likuiditas di belakangnya, sudah memenuhi definisi hukum sebagai bursa atau broker-dealer dan seharusnya diatur seperti itu. Berkas itu memperingatkan bahwa membiarkan mereka beroperasi di bawah aturan yang lebih ringan akan menciptakan, menurut kata-kata firma tersebut, dua rezim pengaturan terpisah untuk sekuritas yang sama. Pendiri Uniswap dan para pendukung DeFi lainnya menolak secara terbuka dalam beberapa hari, dengan berargumen bahwa sikap itu kurang soal perlindungan investor dibanding soal menjaga volume perdagangan tetap berada di perantara berlisensi. Waktunya sejalan dengan semua hal lain dalam daftar. Setiap venue yang dibeli Citadel tahun ini, aplikasi piagam trust Crypto.com dan lisensi derivatifnya, piagam Wyoming Kraken, piagam trust EDX yang masih menunggu keputusan—semuanya beroperasi sebagai perantara berlisensi dari jenis persis yang menurut surat Citadel harus dilalui sekuritas terstokenisasi. Protokol DeFi tanpa izin yang secara legal bisa mencocokkan perdagangan yang sama tanpa lisensi itu akan mengalihkan volume melewati setiap penempatan saham di daftar ini. Apa yang Sebenarnya Didapat Citadel dari Pola Ini Tak ada yang mengharuskan Citadel mengendalikan bursa mana pun secara penuh; kepemilikan sahamnya di Kraken dan Crypto.com sama-sama posisi minoritas. Yang dibangunnya adalah kehadiran dan informasi di seluruh venue yang paling mungkin membawa arus aset terstokenisasi yang diatur setelah aturan menetap, plus kursi di meja untuk membentuk persyaratan aturan tersebut. Jika Treasuries terstokenisasi, ekuitas, dan derivatif akhirnya harus kliring melalui bank trust berlisensi dan market maker terdaftar, sebuah firma yang punya saham di empat entitas yang posisinya siap melakukan kliring memulai setiap negosiasi dari posisi yang lebih kuat daripada firma yang tidak punya apa pun. Bagian Teori yang Belum Diuji Pola ini nyata, tetapi belum menghasilkan keuntungan di atas kertas. Penilaian Kraken sebesar 20 miliar dolar AS pada bulan November turun menjadi 13,3 miliar dolar AS pada bulan April setelah pembelian sekunder oleh Deutsche Börse, penurunan sekitar sepertiga dalam lima bulan,** sehingga saat ini saham Kraken milik Citadel bernilai lebih rendah daripada yang dibayarkannya. Label harga 20 miliar dolar AS untuk Crypto.com ditetapkan minggu ini pada periode ketika Bitcoin diperdagangkan mendekati 64.000 dolar AS, masih turun sekitar setengah dari puncak 126.000 dolar AS pada Oktober 2025. Sebuah firma yang menyusun infrastruktur untuk lonjakan tokenisasi membuat taruhan multi-tahun di pasar yang—berdasarkan rentang waktu yang tersedia sejauh ini—bergerak sebagian besar ke arah yang berlawanan. SEC belum memutuskan baik aplikasi piagam trust EDX maupun pertanyaan yang lebih luas yang diajukan surat Citadel pada bulan Desember tentang bagaimana protokol DeFi harus diklasifikasikan. Kedua keputusan itu akan melakukan lebih banyak untuk menentukan apakah tumpukan ini membuahkan hasil dibanding apa pun yang diumumkan dalam rilis pers pada hari Kamis.