Galaxy Digital: Menyerah pada token kreator, Penyesuaian Base—belum terlambat

作者：Lucas Tcheyan, Wakil Presiden Riset di Galaxy Digital; Terjemahan: Shaw, Jinse Finance

Rabu pekan lalu, pemimpin proyek Base, Jesse Pollak, mengumumkan bahwa ia tidak lagi akan memimpin bisnis aplikasi klien Base yang berada di bawah Coinbase, melainkan akan fokus pada pembangunan lapisan dasar blockchain publik; aplikasi tersebut kemudian ditangani oleh Jordan Fish (julukan yang lebih dikenal di kalangan adalah Cobie), sementara Base kembali menegaskan tiga arah pengembangan inti: perdagangan, pembayaran, dan agen cerdas berbasis AI.

Pollak memublikasikan tulisan panjang yang sangat gamblang di platform X, menggambarkan kuartal 1 tahun 2026 sebagai “pukulan telak”, dan** mengakui bahwa dari dua jalur yang ia pertaruhkan selama dua tahun terakhir, separuhnya sudah dinyatakan gagal.** Ia sebelumnya menilai bahwa ekosistem pengembang dan pengalaman sosial on-chain asli akan memimpin gelombang adopsi berikutnya dalam industri kripto. Jalur pengembang memang menghasilkan capaian: stablecoin, pasar prediksi, dan kontrak futures abadi berkembang pesat; namun** jalur sosial sama sekali tidak sesuai ekspektasi. Dengan kata-katanya sendiri, Farcaster, Zora, mini app on-chain, serta token kreator, “semuanya ambruk”.** Fokus yang bergeser ke bisnis sosial membuat Base tertinggal pada jalur inti dari para pesaing. Produk futures abadi asli miliknya, aplikasi Avantis, dan proyek pasar prediksi Limitless, skalanya juga tertinggal; bersamaan itu, pada jalur tokenisasi aset dan alat pembayaran yang benar-benar dibutuhkan perusahaan, Base juga mengalami keterlambatan.

Dua hari sebelum Pollak menulis, CEO Coinbase Brian Armstrong lebih dulu menyatakan sikap.** Pada Senin pekan lalu, Armstrong di X menanggapi pihak yang meragukan, mengakui bisnis token kreator “tidak berjalan”, sudah saatnya beralih; tetapi ia sekaligus membantah pandangan bahwa “agen cerdas AI hanyalah siklus hype putaran baru”.** Ia menyebutkan bahwa sejak lama, prioritas Base selalu berurutan: perdagangan, pembayaran, lalu agen cerdas, dengan sebagian besar sumber daya riset dan pengembangan dicurahkan untuk bisnis perdagangan.

Cobie (nama lengkap Crypto Cobain) bergabung ke perusahaan setelah Coinbase membeli platform penggalangan dananya, Echo, senilai sekitar 375 juta dolar AS pada tahun lalu. Pollak mengatakan bahwa serah terima bisnis ini pada dasarnya mengembalikan bisnis aplikasi klien kepada grup Coinbase, sementara dirinya sepenuhnya fokus untuk menjadikan Base “blockchain publik yang melayani keuangan global”.

Pendapat kami

Waktu pengumuman ini sulit disebut kebetulan — hanya dua minggu setelah Robinhood Chain diluncurkan. Meski kepopuleran Robinhood Chain saat ini hanya berasal dari volume transaksi meme coin, panasnya sorotan tersebut justru membuat kritik terhadap Base semakin menguat. Coinbase kini menghadapi pesaing langsung yang memiliki basis pengguna ritel dalam jumlah besar dan tumpang tindih produk yang sangat tinggi; sementara Base sebelumnya mengalokasikan banyak sumber daya riset dan pengembangan ke jalur yang keliru, terutama sosial dan token kreator, sehingga menyia-nyiakan keunggulan sebagai pemenang awal.

Perdagangan sosial itu sendiri bukan jalan buntu. Kami punya pandangan yang berlawanan: berbagai jalur perdagangan sosial adalah salah satu segmen dengan laju pertumbuhan tercepat dalam industri kripto; valuasi aplikasi perdagangan sosial FOMO baru-baru ini sebesar 550 juta dolar AS menjadi buktinya. Yang benar-benar gagal adalah logika yang sempit dan tidak sesuai realitas: menganggap konten itu sendiri bisa menjadi aset, sehingga ketika pengguna memublikasikan konten, mereka bisa mencetak token khusus. Pola ini memecah dana dan arus pengguna ke ribuan token tanpa nilai nyata yang mendasarinya; mayoritas hanya mampu bertahan pada kegilaan spekulasi selama beberapa menit, pergerakan pasar pun hilang seketika, dan banyak investor ritel yang masuk tanpa pemahaman menderita kerugian. Jesse Pollak sendiri pernah menerbitkan token kreator pribadinya $JESSE pada November 2025, dengan nilai pasar saat listing 6,5 juta dolar AS, lalu penurunan maksimum berikutnya mencapai 94%.

Selain merugikan kepentingan pengguna biasa, eksperimen bisnis ini juga membagi sumber daya tim dan perhatian pasar, sementara para pesaing terus mengeksekusi pada jalur pertumbuhan inti. Saat ini total open interest kontrak futures abadi Base di seluruh jaringan masih di bawah 0,1% dari total gabungan seluruh blockchain publik; di bawahnya juga tidak ada proyek pasar prediksi yang benar-benar memiliki aktivitas nyata. Secara objektif, Robinhood Chain di dua bisnis itu juga belum terbentuk; namun ia baru saja diluncurkan. **Saat ini, jalur inti yang mendorong pertumbuhan industri kripto — kontrak futures abadi, pasar prediksi, tokenisasi aset — sekaligus merupakan jalur dengan persaingan paling ketat, sehingga semua blockchain publik mengerahkan seluruh tenaga.**Base kehilangan peluang keunggulan sebagai pemenang awal, dan sekarang hanya tersisa satu keunggulan: kanal arus yang dimiliki sendiri.

Bahkan di bidang tokenisasi saham, Base tetap memiliki risiko kepatuhan: dalam RUU yang sedang didorong, yaitu 《CLARITY Act》, Base kemungkinan besar tidak akan memperoleh ketentuan pengecualian terkait. Jika blockchain ini tidak mampu meningkatkan lebih lanjut tingkat desentralisasi, Pasal 301 dapat mengkategorikannya sebagai protokol perdagangan yang bukan desentralisasi dari keuangan. Begitu kategori itu ditetapkan, Base akan sulit menampung pertambahan bisnis dari sekuritas token yang mematuhi regulasi AS, atau jika tidak, ia berisiko melanggar persyaratan regulasi terkait pendaftaran sekuritas.

Namun itu tidak berarti Base gagal total. Coinbase berhasil membangun bisnis pinjam-meminjam melalui Morpho melalui pendekatan yang nyata: total nilai pinjaman yang disalurkan mendekati 3 miliar dolar AS; ukurannya mungkin kecil tetapi ekspansi berkelanjutan dari ekosistem AI on-chain, di industri termasuk kelompok terdepan. Proyek seperti Venice mendorong aktivitas on-chain melalui penalaran privat dan tokenisasi daya komputasi penalaran baru. Tim menghadapi kesalahan strategi di masa lalu secara langsung, langkah pertama untuk menyesuaikan arah dan membina lebih banyak bisnis berkualitas.

Untuk blockchain publik berlatar belakang bursa, masalah inti yang selama ini menggantung adalah: bagaimana menciptakan pertumbuhan kinerja bagi perusahaan induk. BSC adalah contoh tersukses di bidang tersebut, tetapi memiliki keunggulan sebagai pemenang awal, token asli platform (apakah Coinbase akan menerbitkan token miliknya sendiri masih merupakan pertanyaan besar), serta berada dalam lingkungan regulasi yang benar-benar berbeda. Menurut kami, jalur optimal bagi tim blockchain publik semacam ini adalah memanfaatkan arus yang sudah dibawa oleh bursa terpusat milik perusahaan induk untuk membina ekosistem, bukan hanya bergantung pada insentif jangka pendek untuk menarik dana yang mengejar keuntungan — setelah insentif mereda, dana tipe ini akan langsung pergi.

Saat ini, logika arus utama pasar adalah model “pencampuran DeFi dan komersial”: ketika pengguna menggunakan produk, mereka tidak merasakan lapisan dasar on-chain di baliknya (front-end adalah bisnis ritel Coinbase yang patuh regulasi, sementara back-end adalah ekosistem keuangan terdesentralisasi). Setelah pengguna benar-benar terikat pada ekosistem, kelompok pengguna yang besar secara alami akan menarik developer untuk masuk; lalu dengan mengembangkan produk baru lewat blockchain publik tanpa izin, hal itu mendorong pertumbuhan putaran berikutnya. Tentu, di masa depan, mungkin ada peluang balik untuk jalur token kreator, tapi tidak perlu berharap terlalu tinggi.

Apa pun itu, setidaknya saat ini, Cobie bertanggung jawab penuh atas aplikasi klien Base.