Risiko gelembung AI memanas: bagaimana persaingan AI berbiaya rendah China membentuk ulang logika valuasi saham teknologi

Ekonom Peter Schiff baru-baru ini mengeluarkan peringatan: gelembung saham AI kemungkinan besar sudah pecah. Ia menyoroti bahwa Kimi K3 dari “sisi gelap bulan” sedang memperkuat persaingan AI China berbiaya rendah, sehingga menekan valuasi perusahaan terkait AI di AS. Performa saham-saham terkait AI cenderung lesu; SPCX sudah turun lebih dari 46% dari level tertingginya. Schiff secara khusus menekankan satu perbedaan kunci—“AI bukan gelembung, tapi saham AI adalah.”

Latar belakang peringatan ini adalah fakta bahwa model AI China sedang membentuk ulang lanskap persaingan global dengan rasio biaya-kinerja yang mencengangkan. Biaya rata-rata tertimbang untuk tugas standar pada DeepSeek V4 Flash hanya 2 sen, sementara model sekelas dari Anthropic mencapai 2,75 dolar AS. Sejumlah perusahaan AS mulai beralih pemasok—setelah Lindy AI beralih dari Anthropic ke DeepSeek, biayanya turun menjadi sepersepuluh. Data OpenRouter menunjukkan pangsa penggunaan Token untuk model AI China tertinggi oleh perusahaan AS sudah mencapai 46%. Bahkan Microsoft sedang menilai memasukkan DeepSeek ke Copilot sebagai opsi berbiaya rendah.

Guncangan persaingan berbiaya rendah terhadap valuasi saham teknologi bersifat struktural. Selama beberapa tahun terakhir, valuasi tinggi raksasa AI AS dibangun di atas tiga asumsi inti: belanja komputasi sangat terkait dengan kapabilitas model, model closed-source dapat mempertahankan penghalang teknologi dan margin kotor tinggi, serta kebutuhan infrastruktur AI akan terus meledak. Namun, kebangkitan model China sedang menantang satu per satu asumsi tersebut—DeepSeek melatih model yang berperforma kuat dengan sumber daya komputasi jauh lebih sedikit daripada OpenAI, sementara model open-source mengancam benteng “moat” eksklusif dan kemampuan memberi premi tinggi. Seperti yang dikatakan seorang investor: “Jika model terbuka China tidak hanya lebih murah, tetapi juga mulai bersaing langsung di pasar kelas atas dengan model closed-source AS, berapa lama valuasi AI yang dibangun selama beberapa tahun terakhir bisa bertahan?”

Namun, pasar sangat terbelah soal ini. Kelompok berhati-hati berpendapat ciri-ciri tipikal gelembung sudah mulai terlihat di area tertentu; sebagian emiten bahkan valuasinya sepenuhnya masuk ke fase yang digerakkan momentum dan sentimen. Sementara kelompok optimistis meyakini siklus AI kali ini didukung kebutuhan industri yang nyata dan pesanan; laju pertumbuhan pasokan industri secara keseluruhan jauh lebih rendah daripada laju pertumbuhan permintaan, dan tingkat pemenuhan pesanan hanya 30% hingga 40%. Goldman Sachs juga menyatakan saham AI China “belum masuk zona gelembung.”

Masalah yang lebih mendalam terletak pada: prospek masa depan AI memang terlihat indah, tetapi aplikasi yang benar-benar mampu menciptakan pendapatan berkelanjutan saat ini masih terbatas. Pasar sedang beralih dari “menumpuk Token” ke tuntutan agar AI membuktikan nilai komersialnya dengan biaya yang lebih rendah. Kebangkitan AI berbiaya rendah dari China, mungkin, sedang mempercepat proses kembalinya nilai tersebut—bukan untuk menyangkal revolusi teknologi AI, melainkan untuk menusuk kegilaan valuasi pasar modal yang terbentuk di sekitar tema AI. #夏日创作营