Galaxy: Menyerah pada token kreator, penyesuaian Base—belum terlambat

作者：Lucas Tcheyan, Wakil Presiden Riset di Galaxy Digital; Disusun oleh: Shaw, Jinse Finance

Kamis pekan lalu, Kepala Proyek Base Jesse Pollak mengumumkan bahwa ia tidak lagi akan memimpin bisnis aplikasi klien Base yang berada di bawah Coinbase, dan akan berfokus pada pembangunan infrastruktur lapisan dasar untuk blockchain umum; aplikasi tersebut kemudian diambil alih oleh Jordan Fish (nama panggilan Cobie yang lebih dikenal di kalangan), sementara Base kembali menegaskan tiga arah pengembangan inti: perdagangan, pembayaran, dan agen AI cerdas.

Pollak memublikasikan tulisan panjang di platform X, dengan nada terus terang, menggambarkan kuartal pertama 2026 sebagai “tamparan keras dari atas”, dan** mengakui bahwa dari dua jalur yang ia pertaruhkan selama dua tahun terakhir, separuhnya sudah berakhir gagal.** Ia sebelumnya menilai bahwa ekosistem pengembang dan pengalaman sosial on-chain bawaan akan memimpin gelombang adopsi kripto berikutnya. Jalur pengembang memang menghasilkan, stablecoin, pasar prediksi, dan kontrak berjangka perpetual semuanya berkembang; namun** jalur sosial sama sekali tidak sesuai harapan. Dalam kata-katanya sendiri, Farcaster, Zora, mini app on-chain, serta token kreator, “semuanya ambruk total.”** Dengan memiringkan fokus ke bisnis sosial sebelumnya, Base tertinggal di jalur utama. Aplikasi perpetual on-chain bawaan mereka Avantis dan proyek pasar prediksi Limitless, skala keduanya juga lebih kecil daripada kompetitor; selain itu, di jalur tokenisasi aset dan alat pembayaran yang benar-benar dibutuhkan korporat, Base juga mengalami keterlambatan.

Dua hari setelah Pollak menulis, CEO Coinbase Brian Armstrong lebih dulu memberikan respons. Pada hari Senin minggu lalu, Armstrong di X menanggapi pihak yang meragukan, mengakui bahwa bisnis token kreator “tidak berjalan”, dan sudah waktunya menutup buku; tetapi ia juga membantah pandangan bahwa “agen AI cerdas hanyalah siklus hype putaran baru.” Ia menyatakan bahwa sejak lama prioritas Base selalu urutan: perdagangan, pembayaran, dan agen cerdas, dan sebagian besar sumber daya pengembangan dicurahkan ke bisnis perdagangan.

Cobie (nama lengkap Crypto Cobain) bergabung dengan perusahaan setelah sebelumnya, tahun lalu, Coinbase mengakuisisinya melalui platform penggalangan dana Echo senilai sekitar 375 juta dolar AS. Pollak menyebut pergantian urusan bisnis kali ini setara dengan mengembalikan bisnis aplikasi klien ke grup Coinbase, sementara ia sendiri akan sepenuhnya fokus untuk menjadikan Base sebagai “blockchain yang melayani keuangan global”.

Pendapat kami

Waktu pengumuman kali ini sulit disebut kebetulan — hanya dua minggu setelah Robinhood Chain diluncurkan. Meski kepopuleran Robinhood Chain saat ini semata-mata berasal dari volume transaksi meme coin, panas ini membuat seruan kritik terhadap Base semakin menguat. Coinbase kini menghadapi pesaing langsung dengan basis pengguna ritel yang sangat besar serta produk yang sangat tumpang tindih; sementara Base sebelumnya mengalokasikan sumber daya riset besar ke jalur yang sepenuhnya keliru, terutama sosial dan token kreator, sehingga membuang sia-sia keunggulan penggerak awal.

Perdagangan sosial sendiri bukanlah jalan buntu. Kami punya pandangan yang berbeda: berbagai jalur perdagangan sosial adalah salah satu segmen dengan kecepatan pertumbuhan tercepat dalam industri kripto, dan valuasi aplikasi perdagangan sosial FOMO baru-baru ini sebesar 550 juta dolar AS menjadi buktinya. Yang benar-benar gagal adalah logika yang sempit dan lepas dari realitas: menganggap konten itu sendiri sebagai aset, sehingga pengguna yang memublikasikan konten dapat mencetak token khusus. Model ini menyebarkan dana dan arus pengguna ke ribuan token tanpa dukungan nilai nyata, dan sebagian besar hanya mampu menopang hype liar dalam hitungan menit. Ketika arah pasar berubah, hype itu pun menghilang seketika, dan banyak investor ritel yang masuk tanpa perhitungan ikut menanggung kerugian. Jesse Pollak sendiri pernah menerbitkan token kreator pribadinya $JESSE pada November 2025, dengan valuasi saat listing sebesar 6,5 juta dolar AS, kemudian penurunan maksimum berikutnya mencapai 94%.

Selain merugikan kepentingan pengguna biasa, eksperimen bisnis ini juga mengalihkan sumber daya tim dan perhatian pasar, sementara kompetitor terus mengeksekusi langkah konkret di jalur pertumbuhan utama. Saat ini, total open interest kontrak perpetual on-chain Base di seluruh jaringan masih kurang dari 0,1% dari total gabungan semua blockchain; dan juga tidak ada proyek pasar prediksi yang punya aktivitas nyata di dalamnya. Secara objektif, Robinhood Chain pada dua jenis bisnis tersebut juga belum terbentuk, tetapi baru saja diluncurkan. **Saat ini yang menggerakkan pertumbuhan industri kripto — kontrak perpetual, pasar prediksi, tokenisasi aset — sekaligus jalur dengan tingkat persaingan paling sengit, sehingga semua blockchain berupaya penuh menyiapkannya.**Base kehilangan keuntungan penggerak awal, dan kini hanya tersisa satu keunggulan: saluran arus pengguna milik sendiri.

Bahkan dalam ranah tokenisasi saham, Base juga memiliki risiko kepatuhan: dalam undang-undang 《CLARITY Act》 yang sedang didorong, Base kemungkinan besar tidak akan mendapatkan klausul pengecualian terkait. Jika blockchain tersebut tidak dapat meningkatkan lebih lanjut tingkat desentralisasi, Pasal 301 berpotensi mengategorikannya sebagai protokol transaksi non-desentralized finance (non-DeFi). Jika kategorisasi ini benar-benar berlaku, Base akan sulit untuk menangani pertambahan bisnis token sekuritas yang mematuhi aturan di AS, karena akan melanggar persyaratan regulasi terkait pendaftaran sekuritas.

Namun ini tidak berarti Base benar-benar gagal total. Coinbase menghubungkan Morpho untuk membangun bisnis pinjam-meminjam dan memperoleh kesuksesan yang nyata: total pembiayaan kumulatif mendekati 3 miliar dolar AS. Meskipun skalanya kecil, ekspansi berkelanjutan ekosistem AI on-chain yang terus bertumbuh menempatkannya di kelompok teratas dalam industri, dan proyek seperti Venice meningkatkan aktivitas on-chain melalui inferensi privat serta tokenisasi daya komputasi inferensi baru. Tim menghadapi kesalahan strategi masa lalu secara langsung; ini adalah langkah pertama untuk mengoreksi haluan dan menginkubasi lebih banyak bisnis berkualitas.

Untuk blockchain yang berasal dari latar belakang bursa, masalah inti yang masih menggantung selama ini adalah: bagaimana menciptakan pertumbuhan kinerja bagi perusahaan induk. BSC adalah contoh paling sukses di bidang ini, tetapi ia memiliki keunggulan penggerak awal, platform token asli (apakah Coinbase akan menerbitkan token sendiri masih menjadi pertanyaan besar), serta lingkungan regulasi yang sangat berbeda. Menurut kami, jalur paling optimal bagi tim blockchain semacam ini adalah bertumpu pada arus pengguna yang disiapkan oleh bursa tersentralisasi milik perusahaan induk untuk membina ekosistem, bukan hanya mengandalkan insentif jangka pendek untuk menarik dana yang mengejar keuntungan — setelah insentif meredup, dana seperti itu akan langsung pergi.

Saat ini logika arus utama pasar adalah “model bisnis campuran” DeFi: ketika pengguna menggunakan produk, mereka tidak merasakan lapisan dasar on-chain (bagian depan adalah bisnis ritel Coinbase yang patuh, sedangkan bagian belakang adalah ekosistem keuangan terdesentralisasi). Setelah pengguna terikat kuat pada ekosistem, kelompok pengguna yang besar secara alami akan menarik pengembang untuk masuk. Dengan mengembangkan produk baru melalui blockchain publik tanpa izin, ekosistem akan mendorong pertumbuhan putaran berikutnya. Tentu saja, di masa depan mungkin masih ada peluang balik di jalur token kreator, tetapi tidak perlu terlalu mengharapkan hal itu.

Bagaimanapun juga, setidaknya saat ini Base sepenuhnya ditangani oleh Cobie.