Oracle menurunkan peringkat kredit menjadi BBB- hanya satu tingkat di atas surat utang sampah, analis memperingatkan: retakan pertama pada siklus AI mungkin sudah pecah

標普全球 menurunkan peringkat kredit Oracle dari BBB menjadi BBB- , hanya naik satu tingkat di atas kategori sampah, dengan alasan yang langsung mengarah pada eksposur Oracle yang tinggi terhadap OpenAI serta belanja modal yang sangat besar. Richey memperingatkan, Oracle mungkin menjadi perusahaan pertama di antara penyedia layanan cloud skala sangat besar yang mulai melemah, atau bisa juga menjadi sinyal awal bagi pasar saham yang memasuki periode beruang yang lebih panjang.
（Latar belakang: Oracle secara langka mengungkapkan bahwa pusat data “kemungkinan besar tidak akan balik modal”; harga saham Oracle anjlok 40% pada bulan Juni）
（Tambahan konteks: Oracle melonjak 9,6% setelah analis berteriak “salah pukul”: pendapatan layanan cloud terlihat bagus, tetapi ada kekhawatiran utang 130 miliar dolar AS yang membayangi）

Daftar isi

Toggle

• Mengapa S&P turun tangan?
• Pasar obligasi sudah memberi peringatan
• Oracle adalah cerminan, bukan kasus khusus

S&P Global pada 10 menurunkan peringkat kredit Oracle dari BBB menjadi BBB- . BBB- adalah garis pertahanan terakhir untuk grade investasi; sederhananya, jika turun satu tingkat lagi, obligasi Oracle akan diklasifikasikan pasar sebagai obligasi sampah. Pada saat yang sama, harga saham Oracle telah jatuh 61% sejak September tahun lalu.

Namun S&P yang dilihat bukan harga saham, melainkan neraca aset-liabilitas di baliknya: estimasi belanja modal Oracle untuk tahun fiskal 2027 direvisi naik menjadi 90 miliar hingga 95 miliar dolar AS, sementara celah arus kas operasi bebas melebar hingga -42 miliar dolar AS. Dalam laporan terbaru yang dikirim kepada klien, analis Richey menyatakan secara terang bahwa Oracle kemungkinan besar adalah perusahaan pertama yang mulai melemah di antara penyedia layanan cloud skala sangat besar.

Mengapa S&P turun tangan?

Alasan penurunan peringkatnya cukup spesifik: Oracle memegang RPO (remaining performance obligations) sebesar 638 miliar dolar AS.

Secara sederhana, ini adalah total nilai kontrak yang sudah ditandatangani, tetapi belum diakui sebagai pendapatan; sekitar setengahnya berasal dari satu perusahaan, OpenAI. S&P memperingatkan, jika OpenAI tidak mampu memenuhi kewajiban pembayaran, yang dipegang Oracle adalah rangkaian kontrak sewa pusat data jangka panjang yang tidak mudah dihentikan dan juga sulit dialihkan ke klien lain.

Ini bukan risiko hipotetis, melainkan kekhawatiran yang sudah diakui Oracle sendiri dalam dokumen. Minggu awal Juli, Move aliran melaporkan bahwa Oracle secara langka mengungkapkan pusat data kemungkinan besar tidak akan balik modal; pada bulan itu, harga saham anjlok 40%.

Ditambah revisi naik belanja modal, pelebaran celah arus kas, serta leverage setelah penyesuaian (rasio utang terhadap EBITDA) mendekati 4,5 kali, jauh melampaui standar yang seharusnya untuk level BBB, hampir tidak ada pilihan lain bagi S&P selain menurunkan peringkat. Total utang Oracle saat ini sekitar 160 miliar dolar AS; angka itu saja sudah cukup membuat setiap lembaga pemeringkat kredit bersikap hati-hati.

Pasar obligasi sudah memberi peringatan

Inti argumen Richey bukan masalah keuangan Oracle semata, melainkan kesenjangan sinyal. Dalam laporannya, ia menyoroti bahwa ketika harga saham Oracle terus naik sepanjang tahun lalu, spread CDS (credit default swap) tidak ikut menyempit. Sederhananya, investor obligasi sejak dulu sudah menyatakan ketidaknyamanan melalui harga, tetapi investor saham memilih mengabaikannya dan terus mengejar kenaikan.

Richey dalam laporan itu memperingatkan bahwa sinyal kunci dari pasar obligasi awalnya sering kali tampak halus, tetapi cukup untuk menjadi peringatan dini terhadap potensi penurunan. Kesenjangan seperti ini bukan hal baru; hanya saja kali ini tokohnya berganti menjadi Oracle. Pasar obligasi yang lebih dulu mencerminkan risiko bukan sesuatu yang aneh; ketika harga saham juga mulai kendor, biasanya itu berarti peringatan dari pasar obligasi sudah berkembang sejak waktu lalu.

Oracle adalah cerminan, bukan kasus khusus

Penilaian Richey adalah bahwa Oracle kian berpotensi menjadi simbol dari tahap awal pasar beruang yang berlangsung lebih lama di siklus saham. Logikanya sederhana: begitu belanja modal melambat, atau investasi infrastruktur AI yang digelontorkan oleh cloud giant tidak menghasilkan imbal hasil yang diharapkan, risiko gagal bayar akan meningkat—dan Oracle adalah pihak yang paling dalam terekspos.

Ini bukan hanya masalah satu perusahaan Oracle. Struktur pendanaan dalam seluruh perlombaan infrastruktur AI dibangun di atas siklus: cloud giant meminjam uang untuk membangun pusat data, sementara perusahaan AI menandatangani kontrak jangka panjang untuk menopang pendapatan. Selama satu bagian retak, misalnya kemampuan OpenAI membayar, efek berantai akan langsung masuk ke laporan pemeringkat kredit, bukan sekadar terlihat di bagan harga saham.

Pasar saham melihat narasi, pasar obligasi melihat arus kas. Penurunan peringkat S&P kali ini, sampai batas tertentu, hanyalah menuliskan secara resmi sesuatu yang sudah diketahui pasar obligasi. Peringkat kredit Oracle belum jatuh ke level sampah, tetapi tanda tanya pasar sudah lebih dulu dipasang.