Zhongxing bahkan belum membunyikan lonceng, Hyperliquid lebih dulu dengan premium 6 kali

13 Juli, Goldman Sachs merilis laporan riset yang optimistis terhadap rantai industri AI Tiongkok. Pada hari yang sama, Standard Chartered mempertahankan peringkat overweight untuk saham-saham Tiongkok. Analis strategi utama Morgan Stanley untuk Tiongkok juga mengatakan bahwa minat investor internasional terhadap saham Tiongkok terus meningkat.

Di hari yang sama juga, TradeXYZ di Hyperliquid membeli ticker untuk ETF科创 50 (KSTR). Keesokan harinya, giliran ChangXin Storage (CXMT).

Modal tradisional dan modal kripto, dalam satu minggu yang sama, hampir secara bersamaan mengarahkan pandangan ke kelompok aset acuan yang sama.

Teleskop investor asing sedang kembali mengarah ke Tiongkok

Fokus ini bukan sesuatu yang muncul begitu saja. Pada paruh pertama tahun ini, kenaikan indeks 科创 50 beberapa kali lebih tinggi daripada沪深 300. Menjelang akhir kuartal kedua, ukuran kepemilikan dana Northbound untuk pertama kalinya menembus 3 triliun yuan. Nilai pasar kepemilikan untuk sektor semikonduktor melonjak sekitar 130% secara kuartal ke kuartal, menjadi salah satu jalur yang paling terkonsentrasi bagi penambahan posisi oleh investor asing. Laporan-laporan dari beberapa bank investasi seperti Goldman Sachs, Standard Chartered, dan Morgan Stanley pada dasarnya memberikan pengesahan terhadap sebuah tren yang sudah mulai berjalan.

Bagian dari peta aset teknologi Tiongkok yang benar-benar imajinatif hingga saat ini belum muncul dalam daftar mana pun di bursa. ChangXin Storage dan Yangtze Memory, dua perusahaan inti yang menanggung ekspektasi substitusi memori buatan dalam negeri, keduanya juga belum melakukan IPO. ChangXin adalah satu-satunya perusahaan di Tiongkok yang bisa memproduksi massal chip memori DRAM, dan sedang mendorong perencanaan teknologi penyimpanan kelas atas seperti HBM; Yangtze Memory, berkat arsitektur Xtacking yang dikembangkan sendiri, sudah masuk ke jajaran teratas global dalam proses 3D NAND. Investor asing menyukai narasi kemandirian chip memori Tiongkok, tetapi tidak menemukan instrumen yang bisa langsung ditaruh. Ambang batas 50 ribu yuan untuk papan科创 dan batas kuota QFII membuat mayoritas dana luar negeri terkunci pada aset yang sudah terdaftar, apalagi aset-aset yang bahkan belum punya kode.

Kekosongan ini kemudian lebih dulu diisi oleh pasar di rantai.

Pasar penetapan harga yang tidak perlu persetujuan

Hyperliquid memiliki mekanisme bernama HIP-3: mengaloksikan bursa perdagangan kontrak perpetual sendiri dapat dilakukan dengan menjaminkan 500 ribu token HYPE (sekitar 25 juta-30 juta dolar AS). Setelah jatah gratis untuk ticker habis, untuk membuka setiap ticker tambahan, diperlukan 500 token HYPE (sekitar 30 ribu dolar AS) untuk melakukan lelang penetapan ticker di rantai. TradeXYZ adalah deployer terbesar saat ini, menguasai lebih dari 90% posisi terkait di seluruh jaringan. Sebelumnya sudah membeli ticker untuk Nvidia, Tesla, dan S&P 500; kali ini untuk pertama kalinya mengincar A股.

Ini bukan karena ChangXin Storage atau Bursa Efek Shanghai menyetujui peluncurannya, melainkan TradeXYZ sendiri yang mengeluarkan uang untuk membeli simbol tersebut, melakukan deploy sepihak, mengatur harga sendiri, dan mengatur leverage sendiri—pada dasarnya merebut pendaftaran sebuah domain. Tidak perlu persetujuan perusahaan, tidak perlu persetujuan regulasi. Siapa pun yang memiliki alamat dompet dan sejumlah USDC bisa bertaruh pada valuasi ChangXin Storage pada pukul tiga dini hari.

Penarikan premi dan kalibrasi pemetaan

Saat CXMT baru saja diluncurkan, langsung melonjak ke titik tertinggi 8,64 dolar AS. Dibandingkan harga IPO ChangXin Storage, ini setara dengan premi sekitar 6 kali. Setelah itu terus turun, dan pada 17 Juli sudah kembali ke sekitar 6,97 dolar AS; penarikannya hampir dua per lima. Volume transaksi juga menyusut berjenjang dari titik tertinggi dalam beberapa jam pembukaan.

Perlu diperhatikan bahwa KSTR tidak terkait dengan indeks 科创 50 itu sendiri, melainkan dengan ETF KraneShares SSE STAR Market 50 Index ETF yang diperdagangkan di pasar saham AS dan berada di bawah pengawasan SEC. ETF ini sendiri melacak indeks 科创板 50 di Bursa Efek Shanghai. Artinya, kontrak di rantai ini sebenarnya memiliki dua lapis: pertama, ETF memetakan ke indeks 科创 50, lalu kontrak di rantai memetakan ke ETF tersebut, bukan pemetaan langsung ke indeks 科创 50.

Mendesak masuk ke area kekosongan

ChangXin Storage belum go public. Tidak ada ETF yang mencakupnya, dan tidak ada instrumen di saham AS, saham Hong Kong, maupun A股 yang bisa mengekspresikan arah penilaian terhadap valuasi perusahaan tersebut. KSTR tidak bisa menutupinya, dan “sentuhan” keuangan tradisional tidak bisa menjangkau sampai ke sini. Tapi di Hyperliquid, ia sudah memiliki satu kontrak perpetual yang diperdagangkan dengan tenang, sementara harga sedang mencari jangkar valuasi yang bisa dilihat semua orang.

Ini adalah area kekosongan penetapan harga yang benar-benar tidak bisa dimasuki keuangan tradisional. Pasar di rantai diam-diam mengisinya.

Ini bukan soal siapa menggantikan siapa. Penetapan harga di rantai tidak akan menggantikan dalam waktu dekat fungsi penetapan harga di NYSE atau SSE. Namun ia menyediakan sebuah kemungkinan: ketika keuangan tradisional tidak bisa menyediakan layanan penetapan harga untuk aset tertentu karena berbagai batasan, pasar di rantai bisa.