#USCoreCPIMissesExpectations

Kisah Inflasi yang Tidak Sedang Diceritakan

Mengapa CPI Juni Melenceng Tak Sesuai Perkiraan Itu Lebih Penting daripada yang Disarankan Tajuk Utama

Biro Statistik Tenaga Kerja merilis laporan minggu ini yang, pada permukaan, terdengar seperti kabar baik bagi siapa pun yang selama ini memantau tagihan bahan pangan dengan rasa takut. CPI inti berada di 2,7% year-over-year—lebih rendah sepersepuluh poin dari konsensus, turun dari 2,9% bulan sebelumnya. Inflasi utama justru turun 0,1% month-over-month, cetakan bulanan negatif pertama sejak kekacauan awal pandemi. Inflasi tahunan utama turun dari 4,2% menjadi 3,8%.

Pasar bereaksi seperti pasar pada umumnya: imbal hasil Treasury turun, peluang pemangkasan suku bunga untuk pertemuan Juli mereda dari wilayah koin-terkoin, dan media keuangan menanggalkan kembali template mereka tentang “soft landing”.

Tapi intinya begini—angka-angka itu menceritakan kisah yang lebih rumit daripada optimisme instan pasar.

Mari jujur soal apa yang mendorong penurunan tajuk itu. Harga energi. Lonjakan akibat konflik Israel-Iran terbukti bersifat sementara, dan minyak mentah turun, menyeret bensin dan utilitas ikut melemah. Jika disingkirkan, yang tersisa adalah inflasi layanan inti yang terbukti sangat “lengket”. Biaya perumahan—sewa dan sewa setara pemilik—tidak bergeming secara berarti. Asuransi mobil terus naik. Layanan medis baru saja mencatat lonjakan bulanan terbesar sejak musim gugur lalu.

Ini bukan kemenangan. Ini jeda.

The Fed tahu itu. Mereka sudah pernah ada di sini—melihat inflasi tajuk mundur akibat volatilitas energi, sementara ekonomi layanan yang mendasarinya terus berdenyut pada level jauh di atas target 2% mereka. Itulah sebabnya kesaksian Ketua Warsh pekan ini terdengar berhati-hati meski CPI melampaui. Kerangka kebijakan The Fed tidak bereaksi terhadap satu kali angka, apalagi ketika angka “baik” disertai tanda bintang sebesar konflik geopolitik.

Imbal hasil Treasury 10-tahun memang turun saat rilis CPI. Tapi lihat kurvanya—imbal hasil 2-tahun hampir tidak bergeser, dan pasar masih memasang harga suku bunga terminal jauh di atas level yang ingin dicapai pembuat kebijakan. Pasar obligasi tidak sedang memberi harga pada adanya pivot. Pasar obligasi sedang memberi harga pada kesabaran.

Dan itulah cerita sebenarnya di sini. The Fed telah mencapai sesuatu yang benar-benar mengesankan: mereka berhasil menjaga ekspektasi inflasi tetap tertambat meski terjadi lonjakan berlebih beberapa tahun. Tapi mereka melakukannya dengan mempertahankan kredibilitas lewat retorika yang hawkish ketika data mulai melunak. Mereka tidak akan mudah meninggalkan sikap itu.

Laporan payrolls Juni menunjukkan pengangguran turun menjadi 4,1%. Pasar tenaga kerja tidak sedang berteriak minta keringanan. The Fed bisa menunggu.

Masalah Layanan

Jika Anda mencari bagian dari kisah inflasi yang jadi menarik, lupakan cetakan energi dan fokus ke layanan. Layanan inti tanpa tempat tinggal (ex-shelter) sedang panas. Biaya perawatan kesehatan makin cepat lajunya. Layanan transportasi juga tidak melambat secara berarti. Kategori-kategori inilah yang tidak merespons cepat kenaikan suku bunga—mereka merespons pertumbuhan upah, biaya regulasi, dan keterbatasan pasokan yang bersifat struktural.

Alat The Fed adalah instrumen yang tumpul untuk jenis inflasi ini. Mereka bisa mengerem permintaan, tetapi mereka tidak bisa membangun unit perumahan lebih banyak atau mereformasi penetapan harga layanan kesehatan. Artinya, bahkan jika mereka mencapai target 2%, jalurnya mungkin akan lebih panjang dan lebih tidak merata daripada yang tersirat oleh harga pasar saat ini.

Kekeliruan CPI Juni adalah kabar yang disambut baik. Itu bukti bahwa tren disinflasi belum berbalik arah, bahwa cetakan-cetakan lengket kuartal pertama lebih merupakan kebisingan daripada sinyal. Tapi ini bukan pernyataan “aman sepenuhnya” yang seolah-olah diperdagangkan sebagian trader.

Langkah berikutnya The Fed hampir pasti adalah mempertahankan suku bunga di bulan Juli. September? Mungkin. Namun keyakinan pasar pada pemangkasan di September bergantung pada kemajuan berkelanjutan pada layanan inti, dan itu jauh dari pasti.

Bagi investor, pelajarannya akrab: jangan lawan The Fed, tapi jangan juga menganggap Anda tahu apa yang akan mereka lakukan. Data bergerak ke arah yang benar. Namun tujuan masih sangat jauh.