Apa itu agen transfer dalam sekuritas tokenisasi?

Kripto menghabiskan lima belas tahun memperdebatkan bahwa buku besar adalah kebenaran. Sekuritas token justru membalikkannya diam-diam. Token di dompet Anda adalah tanda terima, dan sebuah perusahaan yang belum pernah Anda dengar menyimpan catatan yang benar-benar menentukan siapa yang memiliki apa.

Summary

• Agen transfer memelihara daftar resmi siapa yang memiliki suatu sekuritas, memproses langganan dan penebusan, menerbitkan dan membatalkan saham, serta membayar distribusi. Di Amerika Serikat, mereka harus mendaftar ke SEC.
• Dalam sekuritas token, daftar agen transfer di luar rantai tetap menjadi catatan hukum otoritatif kepemilikan. Token adalah representasi digital yang memungkinkan mobilitas di rantai, bukan sumber kebenaran.
• Jika blockchain dan daftar tidak sepakat, daftar yang menang. Administrator termasuk JPMorgan mempertahankan otoritas untuk mengoreksi buku besar on-chain terhadap catatan hukum.
• Agen transfer menjalankan allow-list. Mereka melakukan penyaringan identitas, menambahkan dompet yang disetujui ke daftar on-chain, dan kontrak token memblokir transfer ke alamat mana pun yang tidak ada di sana.
• Ini membalik asumsi dasar kripto. Apakah itu pengkhianatan atau alasan yang tepat mengapa institusi akan men-tokenisasi apa pun, itulah argumen yang patut dibahas.

Setiap penjelas kripto berawal dari premis yang sama: blockchain adalah catatannya, kepemilikan kunci adalah kepemilikan, dan tak ada perantara yang bisa membaliknya. Premis itu benar untuk Bitcoin. Premis itu salah untuk pada dasarnya setiap sekuritas token yang ada, termasuk yang saat ini diterbitkan BlackRock dan JPMorgan. Pada produk-produk tersebut, catatan otoritatif tentang siapa yang memiliki apa adalah basis data yang dipelihara oleh perusahaan bernama agen transfer, dan token di dompet Anda adalah cerminan basis data itu. Jika keduanya menyimpang, basis data yang benar, dan rantai dikoreksi. Memahami ini bukan sekadar teknis. Ini perbedaan antara memahami apa itu sekuritas token dan mengulang klaim pemasaran tentangnya.

Apa yang dilakukan agen transfer

Agen transfer adalah salah satu peran paling tidak glamor dan sekaligus paling menentukan dalam keuangan tradisional. Ia ada karena perusahaan penerbit saham perlu seseorang menjawab pertanyaan yang tampak sepele namun sangat sulit: siapa yang memilikinya saat ini?

Fungsi intinya seperti ini. Agen transfer memelihara daftar pemegang sekuritas, daftar resmi nama dan saldo. Ia memproses transfer saat sekuritas berpindah tangan, memperbarui daftar itu. Ia menerbitkan saham baru ketika investor melakukan langganan dan membatalkannya ketika investor menebus. Ia mendistribusikan dividen, bunga, dan pembayaran lainnya kepada para pemegang yang tercatat. Dan ia menangani corporate action, komunikasi, serta rekonsiliasi yang menjaga semuanya tetap konsisten.

Di Amerika Serikat, agen transfer harus mendaftar dengan SEC di bawah Exchange Act dan beroperasi sesuai aturan yang ditetapkan. Ini bukan peran pencatatan informal. Ini fungsi yang diatur dengan konsekuensi hukum, karena daftar yang dipelihara agennya adalah yang akan dirujuk pengadilan untuk menentukan kepemilikan.

Secara tradisional, saham pada sebagian besar sekuritas yang tercatat dicatat melalui central securities depository, dengan Depository Trust and Clearing Corporation menjalankan fungsi tersebut di AS. Setiap institusi menyimpan bukunya sendiri, dan langkah pasca-perdagangan seperti konfirmasi, kliring, dan settlement memerlukan banyak perantara serta rekonsiliasi berulang antara buku-buku itu. Agen transfer berada di dalam arsitektur itu sebagai pencatat resmi penerbit.

Apa yang berubah ketika suatu sekuritas ditokenisasi

Pitch tokenisasi adalah bahwa ledger bersama yang tervalidasi konsensus menggantikan buku-buku yang terpecah dan menghilangkan rekonsiliasi. Alih-alih setiap institusi memelihara catatan terpisah yang harus dicek terhadap semua catatan lain, semua peserta membaca satu ledger.

Namun dalam praktiknya, sekuritas token tidak melakukan itu. Mereka melakukan sesuatu yang lebih sederhana dan lebih menarik.

Dana token menggunakan distributed ledger technology untuk menerbitkan dan memelihara sahamnya, alih-alih mencatatnya semata melalui central depository. Itu perubahan nyata: settlement menyusut dari siklus T+1 atau T+2 menjadi hitungan menit, dan saham menjadi dapat diprogram. Tapi agen transfer tidak menghilang. Ia berpindah.

Strukturnya kini terlihat seperti ini. Agen transfer tetap memelihara catatan resmi kepemilikan. Platform tokenisasi, yang paling menonjol Securitize dan juga Tokeny, menjalankan smart contract yang mencetak token saat langganan dan membakarnya saat penebusan. Sebuah oracle, biasanya Chainlink, mempublikasikan net asset value dana di-chain. Dan kontrak token menerapkan batasan transfer yang dibutuhkan aturan kepatuhan agen transfer.

Securitize Transfer Agent LLC adalah contoh acuan. Ini adalah agen transfer dan broker-dealer yang terdaftar SEC, serta memelihara catatan resmi untuk dana BlackRock BUIDL. Berkas BlackRock untuk OnChain Shares menjelaskan bahwa Securitize Transfer Agent memelihara catatan resmi melalui sistem permissioned yang terhubung ke beberapa blockchain publik yang permissionless, dengan dompet yang ditautkan ke catatan identitas di luar rantai.

Struktur Franklin Templeton bekerja dengan cara yang sama: satu saham FOBXX menaut ke satu token BENJI, sementara agen transfer memelihara catatan resmi kepemilikan melalui platform Benji.

Baca deskripsi itu dengan saksama dan arsitekturnya menjadi jelas. Sistem permissioned, terhubung ke blockchain publik, dengan dompet yang ditautkan ke identitas di luar rantai. Rantai menjadi lapisan distribusi dan mobilitas yang dipasang di atas register konvensional. Itu bukan registernya.

Token itu bukan catatan

Ini gagasan terpenting di sini, dan ia dinyatakan secara terbalik dalam kebanyakan liputan.

Beneficial ownership atas saham dana token tetap tercatat di register resmi agen transfer. Token bertindak sebagai tanda terima digital yang memungkinkan perpindahan di-chain. Ketika sebuah token ditransfer di antara dua dompet yang berwenang, sistem memperbarui catatan kepemilikan di luar rantai untuk mencerminkan perubahan itu. Rantai tidak menggantikan register; ia memicu pembaruan pada register.

Lalu ketika keduanya tidak sepakat? Register yang menang. JPMorgan, di antaranya, mempertahankan otoritas untuk mengoreksi ketidaksesuaian antara ledger on-chain dan catatan hukum, sehingga kepemilikan teknologis tidak pernah menyimpang dari realitas hukum. Ada perusahaan dengan tombol yang bisa mengubah yang tertulis di dompet Anda, karena dompet Anda tidak pernah menjadi otoritas.

Memegang token tidak dengan sendirinya membuktikan kepemilikan. Hak yang tepat bergantung pada dokumen hukum dana, catatan kepemilikan resmi yang dipelihara oleh agen transfer, serta aturan dompet dan transfer produk tersebut. Catatan resmi umumnya adalah sumber otoritatif.

Pertimbangkan apa artinya untuk skenario yang biasa diasumsikan pengguna kripto. Anda mengirim token ke dompet teman. Dalam Bitcoin, itu final dan teman Anda memilikinya. Dalam sekuritas token, transfer bisa gagal karena dompet tidak masuk allow-listed, atau berhasil dan agen transfer memperbarui register untuk mencerminkan pemegang baru, yang terjadi hanya karena dompet telah disetujui sebelumnya dan ditautkan ke identitas. Tidak ada versi transaksi itu di mana orang asing memperoleh sekuritas hanya dengan menerima token.

Siapa yang mengendalikan allow-list

Kekuatan paling berdampak dari agen transfer dalam sekuritas token bukan sekadar pencatatan. Itu gerbangnya.

Sebelum ada langganan apa pun, agen transfer menjalankan know-your-customer dan penyaringan sanksi pada pemilik dompet. Alamat dompet lalu ditambahkan ke allow list on-chain yang dipelihara oleh kontrak token. Smart contract menerapkan pembatasan dari daftar itu: setiap transfer ke alamat yang tidak allow-listed akan revert. BIS telah mencatat bahwa produk-produk ini mengandalkan allow-listing dompet blockchain untuk membatasi perdagangan peer-to-peer dan memenuhi kebutuhan kepatuhan regulatori.

Penegakannya hidup di standar token. Jika stablecoin biasanya memakai standar fungible polos seperti ERC-20 dengan transfer tanpa batas, sekuritas token sering memakai standar security token seperti ERC-1400 atau ERC-3643. Di bawah ERC-3643, sebuah fungsi bernama isVerified mengonfirmasi bahwa penerima muncul dalam register investor yang allow-listed, dan canTransfer menerapkan kondisi tambahan apa pun yang dibutuhkan sebelum transfer berlanjut. Saat kebutuhan kepatuhan berkembang, pemeriksaan yang dapat diprogram memungkinkan aturan yang lebih kompleks diterapkan dalam kode.

Itulah seluruh arsitektur dalam satu kalimat: aturan kepatuhan, ditulis oleh perantara yang teregulasi, diterapkan otomatis oleh smart contract, di blockchain publik yang bisa dibaca siapa pun dan hampir tak ada yang bisa bertransaksi di sana.

Konsekuensi praktisnya layak dijabarkan. Memindahkan token ke dompet yang tidak ada di allow list bisa diblokir di level protokol atau agen transfer, sehingga memverifikasi kelayakan transfer sebelum mencoba memindahkan posisi adalah sesuatu yang tidak opsional. Akses melalui secondary markets atau dompet yang tidak disetujui mungkin tidak membawa hak yang sama dengan berlangganan langsung melalui dana atau platform resminya. Dan pembatasan sangat bervariasi antar produk: beberapa dana dibatasi untuk pembeli yang memenuhi syarat, sebagian mengecualikan orang-orang AS sepenuhnya, beberapa mengenakan minimum institusional.

Mengapa ini ada

Akan mudah membaca semuanya ini sebagai institusi yang menggerus inti dari blockchain. Steelman-nya lebih kuat dari itu, dan ia perlu dinyatakan dengan benar.

Hukum sekuritas tidak peduli teknologi apa yang Anda gunakan. Jika suatu instrumen adalah sekuritas, maka aturan tentang siapa yang boleh memegangnya, bagaimana kepemilikan dibuktikan, pengungkapan apa yang harus diberikan, dan bagaimana penyaringan sanksi bekerja semuanya tetap berlaku terlepas dari apakah catatannya berada di Oracle atau Ethereum. Dana token yang mengizinkan dompet anonim memegang saham bukanlah inovasi. Itu akan menjadi penawaran sekuritas yang tidak terdaftar dengan kegagalan anti-money-laundering yang menempel padanya.

Model allow-list adalah yang membuat dana token bisa berfungsi di dalam kerangka sekuritas dan AML yang sudah ada. Tanpanya, tidak ada produk-produk ini yang akan ada, karena tidak ada manajer teregulasi yang menerbitkannya dan tidak ada regulator yang mengizinkannya. Pilihan itu tidak pernah antara dana token permissioned dan yang permissionless. Pilihan itu adalah antara dana token permissioned dan tidak ada dana token sama sekali.

Dan manfaatnya nyata bahkan dengan gerbang di tempatnya. Settlement dalam hitungan menit alih-alih hari. Operasi 24/7. Saham dapat digunakan sebagai agunan tanpa meninggalkan dana, itulah sebabnya crypto prime brokers menerima BUIDL sebagai margin. Catatan yang dapat diaudit secara real-time untuk regulator. Pemrograman yang membuat sebuah saham bisa melakukan hal-hal yang tidak bisa dilakukan oleh buku catatan. Tidak ada yang membutuhkan ledger menjadi otoritas final. Yang diperlukan hanyalah ledger cepat, bisa dibagikan, dan jujur tentang apa adanya.

Argumen tandingan juga nyata. Jika perantara memelihara catatan otoritatif, menyaring peserta, dan bisa membalik rantai, maka blockchain sedang menjalankan peran sebagai message bus, dan basis data permissioned bisa menyampaikan sebagian besar manfaat dengan kompleksitas yang lebih kecil. Argumen transparansi pun melemah, karena catatan yang menarik berada di luar rantai. Yang tersisa adalah settlement yang lebih cepat dan komposabilitas dengan aset on-chain lain, yang memang bernilai, tetapi masih jauh dari disintermediation.

Di mana dua dunia bertabrakan

Perkembangan paling menarik tepat berada di sela ini.

DTCC, node sentral dalam infrastruktur sekuritas AS, menjalankan Smart NAV pilot-nya dengan Chainlink, menunjukkan bagaimana data net asset value reksa dana bisa dipublikasikan di-chain menggunakan infrastruktur interoperabilitas lintas-chain, dengan beberapa global asset manager ikut berpartisipasi. Mereka juga telah meluncurkan platform untuk manajemen agunan tokenized secara real-time. Depository tidak sedang dipisahkan dari perantara. Ia sedang ditokenisasi.

Sementara itu, beberapa dana token justru mendorong ke arah sebaliknya. Produk termasuk dana sekuritas pemerintah berdurasi pendek milik Superstate dan Franklin’s OnChain US Government Money Fund memungkinkan transaksi peer-to-peer di antara pemegang yang disetujui, dan BUIDL telah dicantumkan di Uniswap untuk trader yang memenuhi syarat. Setiap langkah memperluas rangkaian hal yang bisa dilakukan pemegang yang allow-listed tanpa melewati penerbit, sebuah migrasi fungsi yang pelan menuju rantai tanpa pernah menyerahkan register.

Tegangan itu terlihat jelas dalam produk ritel. Robinhood’s Stock Tokens disusun sebagai sekuritas utang tokenized yang melacak performa ekonomi sebuah saham namun tidak memberikan hak suara, tidak memberikan hak pemegang saham, dan tidak memberikan klaim kepemilikan hukum langsung atas saham tersebut, serta tidak tersedia untuk orang-orang AS. Itu adalah struktur yang berbeda dari saham dana token, dan ia ada karena membangun token yang menyampaikan kepemilikan ekuitas yang nyata lintas batas langsung berbenturan dengan arsitektur agen transfer dan registrar yang mengatur saham riil. Lebih mudah menerbitkan derivatif yang merujuk saham dibanding men-tokenisasi saham itu sendiri.

Seperti apa kegagalan yang terjadi

Cara yang berguna untuk menguji apakah Anda memahami sebuah arsitektur adalah bertanya bagaimana ia gagal, dan model agen transfer memiliki mode kegagalan yang sangat berbeda dari yang diajarkan pengguna kripto untuk diwaspadai.

Register dan chain menyimpang. Ini yang biasa, dan itu pasti terjadi. Langganan dicatat di luar rantai tetapi proses mint gagal. Transfer sukses di-chain tetapi pembaruan register tidak diproses. Untuk sementara, dua catatan berbeda tentang siapa yang memiliki apa. Dalam sistem permissionless, ini akan menjadi krisis tanpa jalur resolusi. Di sini ini adalah tugas rekonsiliasi, karena hierarkinya didefinisikan sejak awal: register yang otoritatif, chain dikoreksi, dan administrator seperti JPMorgan memiliki otoritas eksplisit untuk melakukan persis itu. Kegagalan itu terkendali tepat karena sistemnya tidak terdesentralisasi. Itulah pertukaran dalam satu kalimat.

Agen transfer itu sendiri gagal. Ini yang menarik, dan tidak ada jawaban on-chain.

Jika entitas yang memelihara register mengalami gangguan, kebangkrutan, atau kompromi, catatan kepemilikan yang otoritatif akan terganggu. Token masih berada di dompet, saldo tetap ditampilkan, dan token masih berpindah antar alamat yang allow-listed. Namun tidak ada yang menyelesaikan siapa yang memiliki apa, karena catatan yang memutuskan kepemilikan adalah register yang terganggu. Keuangan tradisional memiliki prosedur untuk suksesi agen transfer, karena risiko ini sudah ada lebih dulu daripada blockchain selama satu abad. Tetapi insting kripto, yang menunjuk ke chain dan mengatakan bahwa catatannya ada di sana, justru salah di sini. Chain adalah cerminan. Cerminan tidak membantu ketika yang asli sudah hilang.

Allow-list menjadi permukaan serangan. Siapa pun yang mengendalikan alamat mana yang boleh memegang token mengendalikan aset dengan cara yang tidak bisa dilakukan oleh pemegang kunci. Allow-list yang dikompromikan bisa menambahkan alamat yang tidak berwenang atau, yang lebih mengganggu, menghapus alamat yang sah, membekukan pemegang dari transfer yang sebenarnya berhak mereka lakukan. Smart contract akan dengan setia menegakkan apa pun yang dikatakan daftarnya, karena penegakan setia adalah satu-satunya tugasnya. Desentralisasi tidak melindungi Anda di sini; justru yang ditegakkan melawan Anda.

Komposabilitas pecah di tepi. Saham dana token semakin sering digunakan sebagai agunan lintas DeFi. Namun token permissioned tidak bisa dilikuidasi ke pembeli arbitrer, karena pembeli arbitrer tidak allow-listed. Sebuah protokol pinjaman yang menerima BUIDL sebagai agunan harus memiliki jalur likuidasi yang berakhir di dompet yang disetujui, yang berarti mekanisme likuidasinya bergantung pada whitelist yang dipelihara oleh sebuah perusahaan yang tidak berkewajiban pada protokol tersebut. Komposabilitas yang membuat token ini menarik bersyarat pada adanya lapisan permission di luar protokol yang menggunakan token itu, dan ketergantungan ini belum diuji selama kejadian stres yang benar-benar terjadi.

Tidak ada yang ini yang merupakan argumen melawan model. Ini adalah daftar risiko yang sesungguhnya, dan ia adalah register yang berbeda dari yang biasa dibaca kripto. Tak ada yang akan kehilangan posisi dana token karena salah mengelola seed phrase. Mereka akan kehilangannya karena basis data perantara, daftar persetujuan, atau proses rekonsiliasi gagal—risiko yang sebenarnya dimaksudkan oleh tokenisasi untuk menghilangkan, namun malah dipindahkan.

Pertanyaan yang mendasarinya

Singkirkan mekanismenya dan satu pertanyaan tetap ada, yakni yang memutuskan apakah tokenisasi benar-benar penting.

Jika register agen transfer adalah kebenaran, dan token adalah tanda terima, lalu apa sebenarnya yang ditokenisasi? Jawaban optimistis: lapisan settlement, dan itu saja bernilai miliaran dalam penghematan operasional serta membuka mobilitas agunan yang sebelumnya tidak ada. Jawaban skeptis: tidak ada yang penting, karena asumsi kepercayaan yang sama dengan yang sudah kita miliki, dan kita menambahkan sebuah blockchain ke sistem yang sudah bekerja.

Jawaban yang jujur kemungkinan besar ini adalah arsitektur transisional. Saat ini, register yang otoritatif dan chain adalah cerminan, karena hukum mengharuskan perantara yang terdaftar menjaga catatan dan hukum belum berubah. Jika suatu saat berubah, jika register on-chain yang diatur dengan benar diizinkan menjadi catatan itu sendiri, fungsi agen transfer tidak akan lenyap. Ia akan menjadi code plus compliance oracle, dan sesuatu akan benar-benar berbeda.

Sampai saat itu, disiplin mental yang berguna bagi siapa pun yang menyentuh sekuritas token adalah memegang model yang benar. Dompet menampilkan saldo. Register memutuskan apakah saldo itu milik Anda. Itu dua klaim yang berbeda, dan hanya satu yang bisa ditegakkan di pengadilan.

Disclaimer: Artikel ini hanya untuk informasi dan tujuan edukasi serta tidak merupakan nasihat keuangan, investasi, atau hukum. Sekuritas token tunduk pada pembatasan akses dan regulasi sekuritas, dan kelayakan, hak, serta ketentuan bervariasi berdasarkan produk dan yurisdiksi. Tidak ada yang di sini merupakan rekomendasi untuk membeli produk apa pun. Selalu lakukan riset Anda sendiri.

Pertanyaan yang Sering Diajukan

Apa itu agen transfer?

Agen transfer memelihara register resmi siapa yang memiliki suatu sekuritas, memproses transfer antar pemegang, menerbitkan saham pada saat langganan dan membatalkannya pada saat penebusan, mendistribusikan dividen dan bunga kepada pemegang yang tercatat, serta menangani corporate action dan rekonsiliasi. Di Amerika Serikat, agen transfer harus mendaftar dengan SEC dan beroperasi sesuai aturannya, sehingga menjadi fungsi yang teregulasi, bukan pencatatan informal.

Apa yang dilakukan agen transfer dalam sekuritas token?

Hal yang sama, ditambah dua hal lagi. Ia memelihara register kepemilikan resmi di luar rantai yang dicerminkan oleh token, dan ia mengendalikan allow-list: melakukan penyaringan identitas investor, menambahkan dompet yang disetujui ke daftar on-chain, sehingga menentukan alamat mana yang secara legal dapat memegang token. Smart contract menegakkan keputusan tersebut secara otomatis, memblokir transfer ke alamat yang belum disetujui.

Jika saya memegang token, apakah saya memiliki sekuritasnya?

Tidak dengan sendirinya. Catatan otoritatif adalah register yang dipelihara oleh agen transfer. Token berfungsi sebagai tanda terima digital yang memungkinkan mobilitas di-chain, dan ketika ia berpindah di antara dompet yang disetujui, catatan di luar rantai diperbarui agar sesuai. Hak Anda yang sebenarnya berasal dari dokumen hukum dana, register, serta aturan transfer dan penebusan produk tersebut.

Apa yang terjadi jika blockchain dan catatan resmi tidak sepakat?

Catatan resmi yang menang. Administrator termasuk JPMorgan mempertahankan otoritas untuk mengoreksi ketidaksesuaian antara ledger on-chain dan catatan hukum, sehingga kepemilikan teknologis tidak pernah menyimpang dari realitas hukum. Ini membalik asumsi kripto yang biasa bahwa ledger adalah sumber kebenaran final, dan ini adalah ciri pembeda sekuritas token sebagaimana strukturnya saat ini.

Mengapa saya tidak bisa mengirim saham dana token ke dompet mana pun?

Karena kontrak token menegakkan allow-list yang dipelihara oleh agen transfer. Standar security token seperti ERC-1400 dan ERC-3643 membangun pembatasannya langsung ke dalam token. Di bawah ERC-3643, isVerified memeriksa apakah penerima muncul dalam register investor yang allow-listed dan canTransfer menerapkan kondisi tambahan. Transfer ke alamat yang tidak disetujui akan revert di level kontrak.

Siapa agen transfer utama dalam tokenisasi?

Securitize adalah yang paling menonjol. Securitize Transfer Agent LLC adalah agen transfer dan broker-dealer yang terdaftar SEC serta memelihara catatan resmi untuk BlackRock’s BUIDL dan berkas OnChain Shares-nya. Tokeny adalah platform tokenisasi lain yang beroperasi di ruang ini. Franklin Templeton memelihara catatan resmi untuk BENJI melalui platform Benji miliknya sendiri.

Apakah ini mengalahkan tujuan menggunakan blockchain?

Itu argumen yang benar-benar ada. Para kritikus mencatat bahwa jika perantara memelihara catatan otoritatif, menyaring peserta, dan bisa membalik chain, basis data permissioned bisa memberikan manfaat serupa dengan cara yang lebih sederhana. Para pendukung mencatat bahwa hukum sekuritas mensyaratkan pencatat resmi yang terdaftar apa pun teknologinya, bahwa allow-list adalah yang membuat produk-produk ini legal sama sekali, dan bahwa settlement yang lebih cepat, operasi berkelanjutan, serta mobilitas agunan adalah keuntungan nyata yang tidak memerlukan ledger menjadi otoritatif.

Bagaimana ini berbeda dari Robinhood’s Stock Tokens?

Cukup berbeda. Robinhood’s Stock Tokens disusun sebagai sekuritas utang tokenized yang melacak performa ekonomi sebuah saham namun tidak memberikan hak suara, tidak memberikan hak pemegang saham, dan tidak memberikan klaim kepemilikan langsung atas saham yang mendasarinya, serta tidak tersedia untuk orang-orang AS. Saham dana token mewakili posisi dana terdaftar yang nyata yang dicatat oleh agen transfer. Lebih mudah menerbitkan derivatif yang merujuk sebuah saham daripada men-tokenisasi saham itu sendiri, tepat karena arsitektur registrar.