ADR Hanwha Systems segera akan melakukan pertukaran, apakah premi 30% akan mulai menyempit?

Korea Securities Depository（KSD）akan menerima permohonan pertukaran untuk saham biasa SK Hynix dan ADR. Waktu penerimaan yang spesifik masih harus menunggu pemberitahuan dari bank kustodian, Citi.

Hasil paling penting dari kabar ini adalah potensi premi ADR Hynix yang bisa menyusut.

Pada fase awal pencatatan ADR SK Hynix, sempat terjadi premi ekstrem sekitar 50%. Itu adalah pembacaan ketika ADR dan saham domestik belum bisa saling dipertukarkan, sehingga kepingan yang beredar di sisi AS menjadi terkonsentrasi dikejar. Saat ini, premi ADR SK Hynix terhadap saham domestik Korea masih berada di atas 30%.

Pada 29 Juli, jalur ini dibuka.

Bagi investor individu, ini bukan hanya sebuah tombol di aplikasi perdagangan. Prosesnya harus lewat pengajuan ke sekuritas, kustodian, valas, dan penyelesaian. Tetapi pasar tidak perlu semua pedagang eceran bisa menekan tombol itu. Selama ada sekelompok institusi yang bisa melakukannya, harga akan mulai bergerak.

Rujukan logika dari TSMC

Sebagai contoh, pada TSMC premi ADR bisa bertahan lama. Pada 2024, lembaga manajemen aset kuantitatif Acadian Asset Management dalam sebuah riset mencatat premi sekitar 20% dari ADS AS TSMC dibanding saham biasa Korea. Masalahnya bukan pada perhitungan. Untuk ekuitas yang sama, semua orang tahu hubungan padanannya. Masalahnya adalah apakah saham biasa bisa dengan cepat, biaya rendah, dan dalam jumlah tak terbatas diubah menjadi ADS AS.

Pengalaman TSMC adalah: ADR dapat dibatalkan menjadi saham biasa Korea, tetapi pembuatan ADS dari saham biasa dibatasi oleh total kuota yang disetujui dan gesekan lintas pasar. Pintu bisa dibuka, tidak berarti lift sudah sampai. Arbitrater sekalipun tahu selisih harga pada akhirnya akan kembali, tetap harus menghadapi risiko pinjam saham, penyelesaian, penggunaan dana, dan risiko selisih harga terus melebar.

Hynix pada 29 hari sebelumnya lebih ekstrem daripada TSMC. Saham biasa tidak bisa menciptakan ADR, sehingga permintaan AS hanya bisa mengejar float ADR yang sudah beredar. Premi didorong naik, tanpa perlu cerita baru.

Setelah 29 hari, kendala inti akan berubah menjadi kuota dan proses, bukan kondisi sama sekali tidak bisa menciptakan. Batas penitipan ADR yang terdaftar pada dokumen F-6 oleh Citi kira-kira sekitar 25% dari total saham Hynix. Penerbitan awal kali ini hanya setara sekitar 2,5% dari ekuitas. Sisa kuota ini tidak menjamin bisa dipakai seketika, tetapi cukup untuk menunjukkan bahwa kuotanya tidak seperti tembok yang mengunci pintu rapat-rapat untuk saat ini.

Begitu institusi dapat membeli saham domestik Korea secara berkelanjutan, membuat ADR, lalu menjualnya ke AS, premi ekstrem akan menghadapi pasokan baru. Permintaan AS masih mungkin tetap kuat. Hanya saja, ia tidak lagi harus hanya saling mengerek harga hanya di antara ADR yang beredar.

Inilah alasan mengapa premi di kisaran 30% lebih sebelum 29 hari lebih mungkin menyempit setelah 29 hari.

Sebelum 29 hari, bagaimana trader melakukan arbitrase

Rasio konversi Hynix adalah 1 saham saham biasa Korea sepadan dengan 10 ADR. Saat dihitung secara sinkron, premi ADR sama dengan harga ADR Hynix × 10 × kurs dolar AS terhadap won Korea ÷ harga saham domestik Korea - 1.

Sebelum 29 hari, posisi yang lebih realistis di pasar terkonsentrasi pada kontrak perpetual SKHY dan SKHX di platform perdagangan perpetual terdesentralisasi Hyperliquid, serta antara saham di dua lokasi.

Saat funding rate bernilai positif, long perpetual membayar, short menerima. Saat funding rate bernilai negatif, arahnya berbalik. Penyelesaian terjadi per jam.

Yang pertama adalah long ADR dan short SKHY perpetual. Cara praktiknya: membeli SKHY, lalu melakukan short perpetual atas nilai nominal yang setara di Hyperliquid dengan nama yang sama. Dengan funding rate positif, pihak short menerima pembayaran per jam. Transaksi ini tampak seperti “memakan” funding rate, tetapi sesungguhnya tetap mempertahankan posisi premi ADR. Premi ADR yang terus melebar akan menghasilkan keuntungan. Setelah 29 hari, jika selisih harga menyempit, funding rate mungkin tidak cukup untuk menutup sebagian kerugian ini.

Yang kedua adalah short ADR dan long saham dalam jumlah padanan. Ini barulah posisi yang benar-benar bertaruh pada penyempitan selisih harga. Ini setara dengan problem klasik ala TSMC: melakukan short di sisi yang mahal dan melakukan long di sisi yang murah, menunggu pasar menghubungkan kembali. Risikonya juga sama seperti TSMC. Selisih harga bisa bergerak lagi sebelum benar-benar menyempit.

Yang ketiga adalah long saham biasa Korea dan short SKHY perpetual. Di sekuritas Korea beli saham domestik, lalu di Hyperliquid short perpetual. Saat funding rate positif, pihak short menerima biaya, sedangkan long saham domestik mengimbangi sebagian besar fluktuasi harga saham perusahaan. Ini lebih mendekati trading berdasarkan funding rate, bukan trading premi ADR. Ini juga bukan posisi tanpa risiko yang sesungguhnya. Perdagangan perpetual 24 jam, sedangkan saham Korea tidak. Indeks, mark price, kurs dolar AS terhadap won Korea, dan margin semuanya bisa meninggalkan basis.

Inilah juga alasan mengapa total volume transaksi dua kontrak, SKHY dan SKHX, di Hyperliquid bisa melampaui Bitcoin.

Klik untuk mengetahui lowongan kerja di律动 BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi律动 BlockBeats:

Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akun Twitter resmi: https://twitter.com/BlockBeatsAsia