CPI menurunkan risiko kenaikan suku bunga pada bulan Juli, tetapi ekspektasinya tidak hilang

标题：CPI turun menurunkan risiko kenaikan suku bunga pada Juli, tetapi ekspektasinya belum hilang

Penulis: 火火

Sumber:

Dikutip: 火星财经

TL;DR

· CPI AS bulan Juni di bawah perkiraan, sehingga pedagang menurunkan taruhan kenaikan suku bunga untuk Juli.

· Penurunan harga energi menjadi pendorong utama; perlambatan kenaikan biaya perumahan meningkatkan nilai data.

· Aset terkait: imbal hasil obligasi AS, indeks dolar AS, saham pertumbuhan, BTC, ETH, minyak mentah.

Setelah rilis CPI AS bulan Juni, pasar suku bunga dengan cepat menurunkan ekspektasi kenaikan suku bunga untuk Juli; imbal hasil obligasi AS memantul, saham AS menguat, dan aset kripto juga mendapat jeda napas jangka pendek.

Data yang dirilis Biro Statistik Tenaga Kerja AS pada 14 Juli menunjukkan bahwa CPI Juni, setelah penyesuaian musiman, turun 0,4% secara bulanan (month-on-month), sedangkan secara tahunan (year-on-year) turun dari 4,2% pada Mei menjadi 3,5% pada Juni. CPI inti setelah mengeluarkan makanan dan energi tetap datar secara bulanan; secara tahunan turun dari 2,9% menjadi 2,6%. Bagi para trader, data ini langsung menaikkan ambang batas bagi The Fed untuk terus menaikkan suku bunga pada Juli.

Pada hari yang sama, Ketua The Fed Kevin Warsh menekankan dalam kesaksian di hadapan Kongres bahwa FOMC tidak punya toleransi untuk «inflasi yang terus tinggi». Ia tidak memberikan sinyal kebijakan langkah berikutnya, dan tidak menunjukkan bahwa inflasi rendah selama satu bulan cukup untuk mengonfirmasi pergeseran kebijakan.

Perpecahan yang diperdagangkan pasar sekarang sangat jelas. Apakah CPI Juni adalah titik balik kebijakan, atau hanya pendinginan sementara yang dipicu harga bensin?

CPI rendah memberi pasar jendela tanpa kenaikan suku bunga

Investor ritel perlu memisahkan dua CPI terlebih dulu. CPI total mencakup pos-pos yang bergejolak seperti bensin dan makanan, sehingga memengaruhi angka inflasi yang terlihat pasar. CPI inti mengeluarkan makanan dan energi, sehingga lebih mendekati indikator tekanan inflasi dasar yang dinilai The Fed.

Mengapa data bulan Juni membuat pasar langsung bergerak adalah karena kedua pembacaan terlihat bagus. CPI total secara bulanan beralih menjadi negatif, yang menunjukkan penurunan tekanan harga yang jelas pada bulan tersebut. CPI inti secara bulanan nol, sehingga meredakan kekhawatiran sebelumnya «energi turun tetapi harga layanan masih lengket».

Data ini memutus narasi kenaikan suku bunga dari beberapa minggu sebelumnya. Laporan AP menyebutkan bahwa setelah rilis CPI, trader memperkirakan probabilitas kenaikan suku bunga pada Juli turun menjadi di bawah 17%, dari sekitar 42% pada hari sebelumnya. Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun juga turun dari 4,62% pada Senin menjadi 4,58%.

Rali ini bukan revaluasi yang dipicu perbaikan laba perusahaan, melainkan perubahan ekspektasi terhadap jalur suku bunga. Obligasi pemerintah AS paling diuntungkan karena penurunan risiko kenaikan suku bunga menekan imbal hasil. Saham pertumbuhan dan aset kripto lebih sensitif terhadap tingkat diskonto, sehingga cenderung memantul lebih cepat ketika tekanan suku bunga mereda.

Jadi, respons pasar punya logika. Setidaknya dari data satu bulan, The Fed tidak perlu tergesa-gesa menginjak rem lagi pada Juli.

Warsh tidak memberi sinyal peralihan kepada pasar

Kesaksian Warsh penting bukan hanya karena redaksinya condong hawkish, tetapi juga karena ini adalah momen bagi ketua baru untuk membangun kredibilitas kebijakan di depan Kongres.

Sikap utamanya sangat langsung. The Fed tidak akan mentoleransi inflasi yang terus tinggi, dan tidak akan meninggalkan sikap anti-inflasi hanya karena satu CPI yang terlihat bagus. Pemahaman yang lebih akurat adalah data bulan Juni memang menurunkan tekanan kenaikan suku bunga dalam waktu dekat, tetapi tidak otomatis berubah menjadi sinyal pelonggaran.

Ini tidak bertentangan dengan respons pasar futures. Trader memperdagangkan probabilitas pertemuan berikutnya, sementara Warsh menjaga pilihan kebijakan untuk beberapa bulan ke depan. Yang pertama bisa menyesuaikan cepat karena satu data, sedangkan yang kedua tidak boleh membuat publik percaya bahwa The Fed sudah mengendurkan kewaspadaan.

FOMC bulan Juni baru saja mempertahankan kisaran target suku bunga dana fed di 3,50%-3,75%. Prakiraan ekonomi bulan Juni menunjukkan bahwa pada akhir 2026 median suku bunga dana fed adalah 3,8%, sedikit di atas titik tengah kisaran saat ini. Jika Warsh berubah ke dovish setelah CPI satu bulan, justru akan melemahkan kredibilitas gagasan «stabilitas harga sebagai prioritas».

Saat ini, ungkapan yang lebih tepat bukan bahwa The Fed beralih ke pelonggaran, melainkan ambang kenaikan suku bunga pada Juli dinaikkan. Perbedaan inilah yang akan menentukan sejauh mana aset berisiko bisa melanjutkan reli.

Bensin dan sewa menentukan nilai data

Sorotan terbesar CPI Juni ada pada energi, sementara ketidakpastian terbesar juga ada pada energi.

Data menunjukkan indeks energi turun 5,7% secara bulanan; harga bensin turun 9,7% secara bulanan. Mengacu pada definisi BLS, penurunan harga energi adalah kontribusi terbesar terhadap penurunan CPI bulanan secara keseluruhan, sekaligus mengimbangi kenaikan biaya perumahan dan makanan.

Masalahnya, harga bensin sangat fluktuatif. Ia bisa memberi kejutan inflasi jangka pendek, tetapi juga bisa cepat rebound jika terjadi risiko geopolitik atau gangguan pasokan. Jika harga minyak kembali naik, optimisme pasar terhadap data Juni akan cepat tergerus.

Biaya perumahan adalah detail kunci lainnya. Biaya perumahan bulan Juni naik 0,1% secara bulanan, yang merupakan kenaikan bulanan terkecil sejak Januari 2021. Bobot perhitungan sewa dan equivalent rent untuk pemilik di CPI tinggi; jika subkomponen ini terus melambat, penurunan inflasi inti akan punya keberlanjutan yang lebih nyata.

Namun, pembacaan sewa satu bulan saja belum cukup untuk membuktikan bahwa tren sudah selesai. Inflasi layanan biasanya lebih lambat dan lebih lengket daripada bensin. Jika pertumbuhan upah tidak turut melambat, perusahaan masih bisa mengalihkan biaya ke konsumen. Pasar saat ini membeli kemungkinan bahwa variabel yang bergerak lambat mulai longgar, bukan hasil yang sudah terjadi.

Reli membutuhkan data tambahan untuk menyusul

Bagi trader, kesimpulan jangka pendek paling jelas. Risiko kenaikan suku bunga pada Juli turun secara nyata, dan aset berisiko mendapat jendela reli yang masuk akal. Tetapi jendela ini tidak berlangsung tanpa batas; ia perlu dibuktikan oleh data lanjutan.

Jika harga minyak kembali naik akibat risiko geopolitik, optimisme yang dibawa CPI total Juni bisa dengan cepat terdilusi. Harga energi tidak harus langsung mengubah CPI inti, tetapi dapat memengaruhi ekspektasi inflasi, dan juga akan membangunkan kembali kewaspadaan The Fed terhadap inflasi putaran kedua.

Jika layanan inti, upah, dan sewa tidak terus melambat setelahnya, kehati-hatian Warsh akan kembali mendominasi. Saat itu, pasar mungkin mendapati bahwa CPI Juni hanya mendorong risiko kenaikan suku bunga Juli ke belakang, bukan menghapus sepenuhnya risiko pengetatan sepanjang tahun.

Agar obligasi dan aset berisiko terus diberi harga berdasarkan kondisi yang longgar, perlu pembuktian berbulan-bulan bahwa tekanan inflasi bergeser dari sisi energi menuju sisi layanan. Sebelum itu, reli ini lebih mirip perdagangan penurunan risiko kenaikan suku bunga, bukan konfirmasi siklus pelonggaran.