Dasar Pasar Beruang Bitcoin Dibangun karena Pemegang Menyerap 43% dari Kerugian

• Bitcoin telah menghabiskan lima bulan di bawah level biaya on-chain kuncinya, zona yang digambarkan Glassnode sebagai wilayah “nilai dalam” yang dalam.
• Pemegang jangka panjang kini menyumbang hampir setengah dari seluruh kerugian yang direalisasikan di jaringan.
• Arus keluar ETF melambat secara nyata, meski aktivitas perdagangan institusional masih merupakan bagian kecil dari puncak tahun lalu.
• Target analis untuk level terendah siklus berkisar dari skenario crash yang dalam hingga pandangan bahwa lantai sudah berada di belakang kita.

Bitcoin mungkin mendekati akhir dari penurunan saat ini, tetapi pemulihannya belum terkonfirmasi, menurut laporan Glassnode berjudul “Bottom Building in Progress” yang diterbitkan pada Rabu. Perusahaan analitik on-chain itu menyoroti pasar yang telah diperdagangkan di bawah dua level basis biaya (cost-basis) yang paling banyak dipantau selama sekitar lima bulan, sementara pemegang jangka panjang terus menjual koin dengan kerugian dalam skala yang belum terlihat sejak kedalaman pasar beruang 2022. Harga, yang saat ini sekitar $62.000 setelah memantul dari $58.300 ke $64.400 selama pekan terakhir, berada jauh di bawah True Market Mean di $76.600 dan basis biaya pemegang jangka pendek di $72.200. Selama pembeli belum merebut kembali level-level itu, Glassnode menganggap setiap reli patut dicurigai. Mengapa pemegang jangka panjang mendorong gelombang kerugian terberat sejak Desember 2022 Perubahan paling mencolok dalam data menyangkut investor yang biasanya menjual paling akhir. Glassnode menemukan bahwa pemegang jangka panjang bertanggung jawab atas porsi terbesar kerugian yang direalisasikan di pasar, porsi yang telah naik dari 15% pada awal Februari menjadi 43%. Sebagian besar koin ini dibeli di dekat puncak Oktober 2025 senilai $126.000, ditahan melewati berbulan-bulan penurunan, dan sekarang dijual pada saat pasar melemah oleh pemilik yang akhirnya lelah menunggu. Indikator Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss perusahaan itu mencapai puncak sekitar $280 juta kerugian harian, pembacaan tertingginya sejak Desember 2022, menandai gelombang penjualan besar kedua pada penurunan kali ini. Berbeda dengan gelombang pertama, gelombang ini belum menunjukkan tanda-tanda pelonggaran yang berarti. Pada 2022, kapitulasi final koin yang lebih tua mendahului titik terendah harga beberapa minggu, tetapi titik terendah baru terbentuk setelah penjualan itu habis. Gelombang saat ini masih berlangsung. Ada penyeimbang yang terbentuk di bawahnya. Analis Glassnode Chris Beamish menulis pada awal Juli bahwa pemegang jangka panjang telah kembali ke akumulasi bersih di berbagai kelompok dompet, termasuk entitas yang memegang antara 100 dan 1.000 BTC, dan bahwa kini lebih banyak Bitcoin berada dalam kondisi rugi dibanding profit untuk pertama kalinya selama penurunan ini, sekitar 10,83 juta BTC under-water melawan 9,22 juta dalam profit. Kelompok yang sama secara bersamaan menjual koin-koin lama yang sangat tenggelam dan membeli yang baru pada harga saat ini. Pasokan berpindah tangan, yang persis seperti proses “bottoming” di rantai.

| Metrik | | --- | Pembacaan saat ini | Konteks | | --- | --- | | True Market Mean | $76.600 | Harga telah bertahan di bawahnya sejak awal Februari | | Basis biaya pemegang jangka pendek | $72.200 | Perlawanan pertama untuk setiap upaya pemulihan | | Porsi LTH dari kerugian yang direalisasikan | 43% | Naik dari 15% pada awal Februari | | Puncak kerugian yang direalisasikan LTH harian | $280 juta | Tertinggi sejak Desember 2022 | | Realized Price (penanda downside) | ~$53.000 | Zona lantai historis jika penjualan menguat | | Rasio opsi put/call OI | 0,56 | Level terendah 2026 |

Wall Street menarik $4,5 miliar pada Juni, lalu pendarahan melambat Spot Bitcoin ETF melepas $4,5 miliar pada Juni, bulan terburuk sejak peluncuran pada Januari 2024, dengan IBIT milik BlackRock saja menyumbang $3,55 miliar dari arus keluar, menurut data yang dikompilasi The Block. Laju penarikan sejak itu turun tajam. Glassnode melaporkan bahwa arus keluar rata-rata harian mencapai puncak di $193 juta pada awal Juni dan melambat menjadi sekitar $88,9 juta per hari, meski arus keluar masih lebih besar daripada arus masuk. Volume perdagangan ETF harian telah bertahan di antara $650 juta dan $950 juta, jauh di bawah puncak harian $4,4 miliar yang tercatat pada Oktober 2025. Sekitar 80% aktivitas perdagangan institusional menguap. Penurunan itu terlihat seperti kapitulasi pada grafik dan seperti sikap acuh tak acuh di meja perdagangan. Arah data arus mulai membaik tepat di awal bulan: SoSoValue mencatat arus masuk yang pulih mulai 2 Juli, cetakan positif berkelanjutan pertama sejak tren arus keluar dimulai pada Mei. Trader opsi berhenti shorting, tapi tetap membayar perlindungan Data opsi saat ini bergerak dalam dua arah. Rasio put/call opsi Bitcoin telah turun ke 0,56, level terendah 2026, yang berarti trader memegang opsi call lebih banyak daripada put. Permintaan aktif untuk eksposur short sebagian besar telah mengering. Pada saat yang sama, trader opsi terus membayar harga yang tinggi untuk perlindungan sisi bawah, sementara Bitcoin diperdagangkan sekitar 6% di bawah level max pain $66.000 di pasar opsi. Rasio put/call menghitung pembelahan posisi antara kontrak bearish dan bullish, sementara skew menunjukkan apa yang sebenarnya dibayar trader untuk masing-masing sisi. Rasio yang rendah dengan put yang mahal menggambarkan pasar di mana hampir tidak ada yang lagi bertaruh pada crash, namun tidak ada yang cukup percaya pada lantai untuk menjatuhkan asuransinya. Kombinasi seperti ini cenderung muncul di akhir pasar beruang, setelah short yang agresif sudah mengambil profit dan sebelum selera risiko yang nyata kembali. Di mana analis menempatkan level terendah siklus Proyeksi rentang yang dibuat peneliti institusional masih tidak biasa lebarnya:

• Stifel Financial – target $38.000. Chief equity strategist Barry Bannister membuat garis tren melalui setiap dasar crash Bitcoin utama sejak 2010 dan memperpanjangnya ke siklus saat ini, dengan alasan kebijakan Fed yang lebih ketat dan korelasi Bitcoin yang tinggi dengan Nasdaq membenarkan penurunan lebih lanjut.
• K33 Research – lantai sudah ada di $60.000. Kepala riset Vetle Lunde berpendapat pasar bull 2025 kurang agresif dibanding siklus sebelumnya, membuat keruntuhan 80% atau lebih secara struktural tidak mungkin, dengan base case konsolidasi antara $60.000 dan $75.000.
• Willy Woo dan analis siklus lainnya mengelompokkan penentuan waktu bottom sekitar Oktober 2026, yang akan cocok dengan durasi sekitar 12 bulan dari pasar beruang 2018 dan 2022, yang diukur sejak puncak Oktober 2025.

Tiga sinyal yang akan mengonfirmasi adanya bottom Kerangka kerja Glassnode sendiri menetapkan apa yang dibutuhkan untuk konfirmasi, dan tidak ada satu pun dari ketiga kondisi yang terpenuhi sepenuhnya. Realisasi kerugian pemegang jangka panjang perlu mendingin secara substansial dari puncak harian saat ini sebesar $280 juta. Arus ETF perlu bertahan positif selama lebih dari beberapa sesi, bukan sekadar menyempitkan kerugian. Dan harga perlu merebut kembali $72.200 terlebih dahulu, lalu $76.600, dengan volume yang meyakinkan ketimbang likuiditas akhir pekan yang tipis. Sampai itu terjadi, perusahaan memperingatkan bahwa Bitcoin masih bisa meluncur mendekati Realized Price di sekitar $53.000 jika tekanan jual kembali. Satu detail musiman mendukung pasar dalam beberapa minggu ke depan. Analis QCP mencatat bahwa Juli secara historis merupakan salah satu bulan terkuat Bitcoin, dengan kenaikan rata-rata sekitar 7,5%, dan kombinasi awal Juli dari kembalinya arus masuk ETF serta pelunakan penjualan spot memberi pola itu sesuatu yang konkret untuk dibangun. Uji berikutnya datang di $66.000, tempat posisi opsi terkonsentrasi. Bagaimana harga berperilaku di sekitar level itu hingga expiries akhir Juli akan menunjukkan apakah pantulan ini punya pembeli di belakangnya atau sekadar tidak adanya penjual.