Circle: Harga saham jatuh lebih dari 76% menyusul titik balik penting: apakah USDC bisa menjadi inti infrastruktur dolar digital?

北京时间 2026 年 7 月 14 日, Circle Internet Group（NYSE：CRCL）股价收盘在 sekitar 63 dolar, turun约 4,75%. Meskipun perusahaan pada 10 Juli mendapat persetujuan final dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC) untuk mendirikan Circle National Trust, harga saham sempat naik lebih dari 10% saat prapembukaan, namun kemudian dengan cepat mengalami aksi ambil untung.

Jika rentang waktunya diperpanjang, pergerakan harga CRCL memperlihatkan pola volatilitas yang jauh lebih tajam. Rekor tertinggi saham ini 52 minggu berada di 262,97 dolar, dan harga saat ini telah turun lebih dari 76% dari level tertinggi. Sejak awal tahun hingga saat ini, CRCL mengalami penurunan sekitar 24,8%. Pada 1 Juli, CRCL bahkan anjlok 17,55% dalam satu hari, ditutup pada 62,63 dolar. Inti katalis pemicu aksi jual ini mencakup dua peristiwa: penjualan pasif setelah Circle dicabut dari Russell Growth Index, serta pengumuman gabungan dari lebih dari 140 institusi termasuk Stripe, Visa, BlackRock untuk meluncurkan stablecoin baru Open USD (OUSD).

Kapitalisasi pasar Circle saat ini sekitar 15,66 miliar dolar. Untuk penerbit stablecoin yang mengelola aset cadangan lebih dari 70 miliar dolar, level valuasi ini mencerminkan penilaian ulang mendalam pasar terhadap keberlanjutan model bisnisnya.

Inti Circle: jaringan distribusi digital dolar

Untuk memahami logika valuasi CRCL, pertama-tama perlu memahami hakikat bisnis Circle. Circle bukanlah “perusahaan kripto” dalam pengertian tradisional. Model bisnis utamanya bisa diringkas dalam satu rumus sederhana:

Pendapatan Circle = skala USDC yang beredar × spread bersih (imbal hasil Treasury - biaya operasional).

Circle menerbitkan USDC yang dipatok 1:1 terhadap dolar AS, mengubah dolar tradisional menjadi dolar digital yang dapat beredar bebas di blockchain, sekaligus menginvestasikan cadangan dolar yang disetor pengguna ke surat utang pemerintah AS jangka pendek untuk memperoleh keuntungan dari selisihnya. Pada Juli 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin global sekitar 312 miliar dolar. Di antaranya, USDT dari Tether dengan nilai pasar sekitar 184 miliar dolar menempati peringkat pertama, sementara USDC Circle dengan kapitalisasi pasar sekitar 73,4 miliar dolar berada di urutan kedua.

Pada kuartal pertama 2026, total pendapatan Circle dan pendapatan cadangan mencapai 694 juta dolar, naik 20% year-on-year, namun sedikit di bawah ekspektasi pasar 715 juta dolar. Di mana pendapatan cadangan sebesar 653 juta dolar, menyumbang 94% dari pendapatan. Namun, laba bersih hanya 55 juta dolar, turun 15% year-on-year; laba operasi turun 51,58% year-on-year. Ketidaksesuaian antara pertumbuhan pendapatan dan penurunan laba ini menyingkap masalah struktural mendalam yang dihadapi Circle: volume USDC yang beredar bertambah, tetapi laba yang dihasilkan per unit volume justru menyusut.

Pada kuartal pertama 2026, rata-rata volume USDC yang beredar tumbuh 39% year-on-year, tetapi pendapatan dana cadangan hanya naik 17% year-on-year. Akar masalahnya terletak pada penurunan imbal hasil rata-rata dana cadangan dari 4,16% pada kuartal pertama 2025 menjadi 3,50% pada kuartal pertama 2026. Level suku bunga The Fed secara langsung menentukan “margin kotor” Circle — dan lingkungan suku bunga sedang berubah.

Lanskap kompetisi berubah drastis: dari dua penguasa menjadi perburuan banyak pihak

Lanskap persaingan pasar stablecoin mengalami perubahan mendasar pada Juli 2026.

Di akhir Juni, Open Standard Alliance mengumumkan peluncuran stablecoin Open USD, dengan institusi peserta yang disebut mencapai lebih dari 140, termasuk Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase, BlackRock, dan lainnya. Stripe sebelumnya membeli platform stablecoin Bridge senilai 1,1 miliar dolar, sehingga menguatkan fondasi operasional bagi aliansi tersebut.

Mekanisme Open USD secara langsung menargetkan kelemahan model bisnis Circle. Pendapatan bunga atas aset cadangan stablecoin tradisional dinikmati sepenuhnya oleh penerbit — inilah sumber 94% pendapatan Circle. Sementara Open USD menggunakan arsitektur “berbagi hasil”, di mana sebagian besar pendapatan bunga cadangan dikembalikan kepada institusi peserta setelah dikurangi biaya manajemen yang kecil, sekaligus menghapus biaya pencetakan (minting) dan penebusan (redeem). Desain ini berarti, bagi institusi besar, manfaat ekonomi menggunakan Open USD bisa lebih baik dibanding USDC.

Peningkatan persaingan ini memiliki makna yang lebih dalam. Kompetisi stablecoin sedang bergeser dari “kompetisi antar perusahaan kripto” menjadi “kompetisi infrastruktur bagi institusi keuangan tradisional”. Visa memiliki jaringan pembayaran global, Stripe memiliki skenario pembayaran merchant, BlackRock memiliki sumber daya dana institusional — keunggulan-keunggulan yang sulit ditiru Circle dalam jangka pendek.

Keunggulan volume transaksi USDC dan kekhawatiran pada likuiditas

Meski menghadapi tekanan kompetitif, USDC tetap menunjukkan daya saing yang kuat dari sisi volume transaksi. Pada Juni 2026, total volume transaksi stablecoin yang disesuaikan mencapai rekor 1,79 triliun dolar, di mana USDC menyumbang sekitar 1,21 triliun dolar, atau sekitar 67%. Pada paruh pertama 2026, porsi USDC dalam volume transaksi stablecoin yang disesuaikan sekitar 70%, sedangkan USDT hanya 25%. Per 7 Juli 2026, akumulasi volume transaksi on-chain USDC telah menembus 90,8 miliar dolar.

Namun, keunggulan volume tidak berujung pada pertumbuhan likuiditas. Pasokan beredar USDC turun sekitar 7 miliar dolar dari puncak pada Maret, dan pada Juli turun menjadi sekitar 73 miliar dolar. Tren ini sejalan dengan penyusutan pasar stablecoin secara keseluruhan — total pasokan stablecoin berkurang sekitar 100 miliar dolar dalam dua bulan. Penurunan sebesar 77 miliar dolar pada bulan Juni merupakan penurunan dolar bulanan terbesar sejak keruntuhan Terra-Luna pada 2022.

Penyusutan likuiditas berdampak langsung pada ukuran aset cadangan dan pendapatan bunga Circle. Di bawah tekanan ganda kebijakan suku bunga The Fed dan kompetisi pasar, Circle menghadapi risiko “dua pukulan” pada volume dan harga.

Parit perlindungan regulasi: nilai strategis lisensi OCC

Di tengah persaingan yang makin ketat, kepatuhan dan regulasi sedang menjadi parit yang paling sulit ditiru dalam industri stablecoin.

Pada 10 Juli 2026, Circle mengumumkan memperoleh persetujuan final dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC) untuk mendirikan Circle National Trust (First National Digital Currency Bank, N.A.). Ini adalah kali pertama penerbit stablecoin memasuki sistem inti pengawasan keuangan AS secara resmi sebagai bank trust federal.

Nilai strategis lisensi ini tercermin dalam tiga lapisan:

Pertama, dukungan kredibilitas regulasi federal. Sebelumnya, USDC terutama bergantung pada lisensi money transmission di tingkat negara bagian dan New York BitLicense. Setelah Circle National Trust didirikan, bisnis kustodi utamanya langsung berada di bawah pengawasan federal OCC. Bagi bank, sekuritas, perusahaan pembayaran, dan manajer aset, dukungan kredibilitas yang diberikan entitas di bawah regulasi federal jauh melampaui lisensi tingkat negara bagian.

Kedua, jalur federal disiapkan untuk manajemen cadangan. Meski saat ini manajemen cadangan belum dipindahkan ke Circle National Trust, arsitektur lisensinya sudah menyiapkan hal itu. Jika kondisi matang, penerbitan USDC — kustodi — manajemen cadangan diharapkan dapat berjalan di bawah standar regulasi yang lebih tinggi.

Ketiga, kemampuan integrasi vertikal dibangun. Peta jalan jangka panjang Circle makin jelas: penerbitan USDC → manajemen cadangan → kustodi aset → penyelesaian on-chain → jaringan pembayaran lintas negara → menyediakan layanan infrastruktur stablecoin untuk institusi keuangan tradisional. Model “light bank” ini tidak hanya selaras dengan ciri inti stablecoin—cadangan penuh dan atribut pembayaran—tetapi juga memaksimalkan peluang keuntungan institusional yang lahir dari regulasi federal.

Namun, parit perlindungan regulasi tidak sepenuhnya tanpa celah. Mizuho Securities setelah persetujuan OCC menegaskan rating “netral” mereka terhadap Circle, dan menyebutkan bahwa persetujuan regulasi tidak menyelesaikan masalah mendasar seperti perlambatan pertumbuhan USDC dan penguatan persaingan. Selain itu, aliansi Open USD juga diluncurkan setelah kerangka regulasi GENIUS Act ditetapkan — kejelasan regulasi adalah pedang bermata dua: di satu sisi meningkatkan penghalang kepatuhan bagi Circle, tetapi di sisi lain membuka pintu bagi masuknya besar-besaran institusi keuangan tradisional.

Tiga variabel kunci untuk pertumbuhan masa depan

Ruang pertumbuhan masa depan Circle bergantung pada arah evolusi tiga variabel inti.

Variabel satu: pangsa pasar USDC. USDC telah membangun keunggulan signifikan atas USDT dalam hal volume transaksi, tetapi likuiditasnya masih tertinggal. Dengan munculnya kompetitor baru seperti Open USD, apakah USDC mampu mempertahankan dan memperluas posisi terdepan di wilayah penyelesaian stablecoin berbasis institusi akan menentukan ukuran aset cadangannya. Perlu dicatat bahwa Circle baru-baru ini terus menerbitkan lebih banyak USDC di jaringan Solana — pada 14 Juli, pencetakan satu hari mencapai 750 juta USDC; sejak awal 2026 hingga saat ini, total pencetakan di Solana mencapai 68,26 miliar dolar — yang menunjukkan kebutuhan untuk DeFi dan skenario pembayaran masih tumbuh.

Variabel dua: perluasan aplikasi pembayaran stablecoin. Pertumbuhan Circle di masa depan tidak hanya berasal dari perdagangan kripto, tetapi juga dari skenario seperti pembayaran lintas negara, penyelesaian perusahaan, dan transaksi RWA (aset dunia nyata). Saat ini, USDC berjalan di lebih dari 34 blockchain, dan protokol transfer lintas rantai (CCTP)-nya sedang menurunkan gesekan pemindahan USDC antar blockchain yang berbeda. Jika stablecoin berevolusi lebih lanjut dari “aset berbasis transaksi” menjadi “aset infrastruktur keuangan”, Circle sebagai penyedia infrastruktur yang lebih dulu masuk akan memperoleh keunggulan awal.

Variabel tiga: lingkungan suku bunga. Ini adalah variabel yang paling diperhatikan investor saham. The Fed pada paruh pertama 2026 mempertahankan target rentang suku bunga dana federal 3,5% - 3,75% tetap tidak berubah pada keempat pertemuan penetapan kebijakan. Menurut data CME “FedWatch” pada Juli, probabilitas bahwa The Fed mempertahankan suku bunga tidak berubah pada Juli adalah 66,3%, dengan probabilitas kumulatif kenaikan 25 basis poin sebesar 33,7%. Jika suku bunga tinggi berlanjut, pendapatan cadangan Circle akan tetap kuat; tetapi jika The Fed memasuki siklus penurunan suku bunga, margin laba Circle akan menghadapi tekanan penyusutan yang signifikan.

Penutup

Circle sedang berdiri di persimpangan krusial. Di satu sisi, USDC sudah menguasai sekitar 70% pangsa pasar dalam volume transaksi stablecoin, lisensi federal bank trust dari OCC membentuk parit regulasi, dan harga target rata-rata yang diberikan 25 analis sebesar 126,17 dolar juga berarti harga saat ini menyiratkan ruang kenaikan sekitar 100%. Di sisi lain, saham CRCL turun sekitar 24,8% sejak awal tahun, likuiditas USDC menyusut sekitar 7 miliar dolar dari puncaknya, dan masuknya aliansi Open USD sedang mengubah secara mendasar model ekonomi industri stablecoin.

Persaingan industri stablecoin telah meningkat dari “siapa yang menerbitkan koin lebih banyak” menjadi “siapa yang dapat mengendalikan infrastruktur penerbitan, cadangan, kustodi, dan penyelesaian yang berada di bawah regulasi federal”. Circle lebih dulu mendapatkan “lisensi infrastruktur federal” ini, tetapi lebih dari 140 institusi di aliansi Open USD sedang membangun bentuk parit lain dari dimensi jaringan pembayaran, skenario merchant, dan dana institusional.

Bagi investor, penilaian nilai CRCL akhirnya kembali pada dua pertanyaan: seberapa besar ukuran pasar stablecoin sebagai “dolar digital”? seberapa besar porsi yang bisa direbut Circle dalam pasar tersebut? Jawaban yang pertama bergantung pada tren makro digitalisasi dolar, sedangkan yang kedua bergantung pada apakah Circle mampu terus mempertahankan keunggulan dalam persaingan regulasi, teknologi, dan model bisnis.

FAQ

Q1: Mengapa harga saham Circle (CRCL) jatuh tajam dari level tertinggi?

CRCL turun lebih dari 76% dari puncak 52 minggu di 262,97 dolar, terutama dipengaruhi oleh tiga faktor: koreksi keseluruhan pasar kripto menyebabkan penurunan selera risiko investor; likuiditas USDC menyusut sekitar 7 miliar dolar dari puncak pada Maret sehingga langsung memengaruhi ukuran aset cadangan; dan masuknya kompetitor baru seperti Open USD memicu penilaian ulang pasar terhadap keberlanjutan model bisnis Circle.

Q2: Seberapa besar ancaman Open USD terhadap Circle?

Open USD diluncurkan bersama oleh lebih dari 140 institusi seperti Visa, Stripe, BlackRock, dan lainnya, menggunakan model “berbagi hasil” untuk mengembalikan pendapatan bunga cadangan kepada institusi peserta serta menghapus biaya pencetakan dan penebusan. Ini merupakan tantangan langsung bagi model bisnis Circle yang bergantung pada pendapatan bunga cadangan, namun Open USD belum diluncurkan secara resmi, sehingga tingkat penerimaan pasar aktual masih perlu dicermati.

Q3: Apa arti persetujuan OCC bagi Circle?

Pada 10 Juli 2026, Circle mendapat persetujuan OCC untuk membentuk Circle National Trust, menjadi penerbit stablecoin pertama yang masuk ke sistem pengawasan keuangan inti AS sebagai bank trust federal. Ini memberikan dukungan kredibilitas regulasi federal untuk USDC dan menyiapkan jalur agar manajemen cadangan dimasukkan ke bawah regulasi federal di masa depan, langkah kunci bagi Circle dalam membangun parit regulasi jangka panjang.

Q4: Bagaimana posisi pasar USDC saat ini?

Pada Juni 2026, USDC memproses sekitar 1,21 triliun dolar volume transaksi stablecoin yang disesuaikan, atau 67% dari pasar. Pada paruh pertama 2026, porsi USDC dalam volume transaksi yang disesuaikan sekitar 70%. Namun likuiditas sekitar 73 miliar dolar, lebih rendah daripada USDT sekitar 184 miliar dolar. USDC memimpin dalam aktivitas transaksi, tetapi masih berada di urutan kedua dalam skala likuiditas.

Q5: Bagaimana prospek investasi saham CRCL?

Harga target rata-rata yang diberikan 25 analis adalah 126,17 dolar, yang menyiratkan ruang kenaikan sekitar 100% dibanding harga saat ini. Namun, pandangan analis tidak seragam — harga target berkisar dari 55 dolar hingga 243 dolar. Masa depan Circle bergantung pada tiga variabel inti: pangsa pasar USDC, perluasan aplikasi pembayaran stablecoin, dan lingkungan suku bunga The Fed; investor perlu mempertimbangkan ketiga faktor tersebut secara menyeluruh.