Setiap kali ada penarikan (pullback) balik, pada saat itu semua orang merasa kali ini benar-benar berbeda.

Salah satu pelajaran investasi terbesar yang saya pelajari selama bertahun-tahun adalah: setiap kali terjadi penurunan besar, ketika Anda sedang berada di dalamnya, hal itu selalu membuat orang merasa kali ini benar-benar berbeda.

Oktober 2023. April 2024. Agustus 2024. April 2025. Maret 2026. Dan sekarang, yang ini lagi.

Kalau dilihat ke belakang, semua itu hanyalah penyesuaian normal di dalam pasar. Tapi saat Anda mengalaminya secara langsung, setiap kalinya rasanya benar-benar berbeda. Media terus membesarkan berita negatif, sentimen pasar cepat memburuk, dan di mana-mana orang berkata, "Buih (bubble) ini benar-benar akan pecah kali ini"—"kali ini benar-benar akan beralih menjadi bearish (pasar turun)".

Pullback di pasar bull dan pasar bear itu dua hal yang berbeda.

Banyak pullback, pada dasarnya, hanyalah respons jangka pendek yang dipicu oleh sentimen pasar, posisi (posisi/oversizing) yang terlalu tinggi, atau ketidakpastian makro. Seperti putaran ini: dari lonjakan kenaikan di sektor semikonduktor menjadi “pembantaian sentimen” (sentiment kill) saat koreksi, itu sendiri merupakan contoh khas dari penyesuaian valuasi (valuation digestion). Logika industri tidak terbantahkan (tidak dipatahkan) oleh bukti.

Bear market yang sesungguhnya adalah memburuknya fundamental secara berkelanjutan, misalnya laju pertumbuhan laba perusahaan terus melambat bahkan berubah menjadi negatif, para raksasa mulai secara proaktif memangkas belanja modal, pemimpin di pasar perlahan kehilangan daya pimpin, sektor-sektor yang sebelumnya kuat mulai terurai, indeks utama membentuk lower highs dan lower lows yang berkelanjutan.

Sampai saat ini, saya belum melihat sinyal-sinyal tersebut. Perusahaan cloud masih terus memperbesar belanja modal untuk AI, kecepatan perusahaan dalam menerapkan AI masih meningkat, pusat data terus dibangun, dan permintaan pada penyimpanan (storage), jaringan, optik interkoneksi (光互连), advanced packaging (advanced封装) juga tidak tiba-tiba menghilang hanya karena penurunan beberapa hari terakhir ini.

Apakah ke depan akan muncul putaran bear market jangka panjang yang benar-benar nyata? Tentu saja.

Saya merasa kemungkinan besar setelah 2028.

Sampai saya melihat laba perusahaan memburuk secara nyata, belanja modal mulai benar-benar menyusut, dan arus dana institusi terus keluar dari pasar sebagai benang utama, saya akan menganggap koreksi yang sedang terjadi saat ini sebagai fluktuasi normal dalam bull market.

Penilaian saya untuk periode ke depan adalah: pada Juli dan Agustus, indeks pasar besar kemungkinan akan terlebih dulu menanjak sekali, dengan S&P sekitar 7.800. Dari pertengahan Agustus sampai akhir September, ketidakpastian dan volatilitas akan jelas membesar. Kompetisi sebelum pemilu paruh waktu, pantulan ulang geopolitik, serta ketidakpastian kebijakan The Fed, semuanya akan membuat periode itu terasa berat. Saya memperkirakan koreksi terdalam bisa turun ke kisaran 7.000 sampai 7.200, tetapi penurunannya tidak akan melebihi 10%.

Karena pada bulan Maret tahun ini sudah terjadi koreksi sekitar 10%, sulit bagi tahun ini untuk muncul koreksi tingkat yang sama—bahkan lebih dalam—untuk kedua kalinya. S&P saat ini memiliki forward P/E sekitar 20 kali. Jika benar koreksi sampai sekitar 7.000, P/E akan tertekan menjadi 17 sampai 18 kali. P/E tertinggi pada tahun 2000 adalah 25 kali. Sekarang masih berada dalam bull market yang digerakkan oleh laba, sehingga orang-orang tetap dalam kondisi yang sangat rasional.

Lalu pada November dan Desember, yaitu kuartal keempat, pasar akan kembali “gas”, dengan target akhir tahun 8.000 sampai 8.200. Pada akhir tahun ini 8.000–8.200, tahun depan 9.000. Saat pasar melakukan parabolic move, semua sektor akan berada dalam kondisi “mekar merata” (all sectors flourish).

Mempertahankan posisi (hold), tidak berarti mengabaikan risiko. Jika fundamental benar-benar berubah, jual—jika memang harus dijual. Jika logika terbantahkan, maka juga harus menilai ulang. Itulah yang seharusnya dilakukan investasi yang rasional.

Tapi jika yang hanya berubah adalah emosi, dan valuasi sedang disesuaikan, sementara logika jangka panjang perusahaan tidak benar-benar berubah, saya tidak akan dengan mudah membatalkan penilaian semula saya hanya karena beberapa hari atau bahkan beberapa minggu penurunan.

Mempertahankan posisi berarti belajar membedakan mana yang hanya fluktuasi jangka pendek, dan mana yang benar-benar merupakan pembalikan tren (trend reversal). Saya pikir, ini adalah pelajaran yang harus dipahami oleh setiap investor. Pisahkan ketakutan dari fakta, maka Anda akan punya peluang lebih besar untuk berada di depan kebanyakan orang.