Grayscale: 3 tahapan evolusi utama tokenisasi saham dan ringkasan blockchain publik penerima manfaat utama

Penulis| Kepala Riset Grayscale Zach Pandl

Terjemahan| Wu Shuo Blockchain

Proses tokenisasi pasar saham terus berjalan di seluruh dunia. Saham tokenisasi diharapkan dapat memberikan beragam manfaat bagi pengguna, termasuk perdagangan 24/7 sepanjang waktu. Langkah penting berikutnya adalah peluncuran pilot tokenisasi oleh DTCC [1] di Canton Network [2]. Pilot ini akan memungkinkan saham tokenisasi dan aset lainnya untuk berpindah tangan dalam sistem keuangan yang teregulasi melalui infrastruktur blockchain.

Kami berpendapat bahwa tokenisasi pasar saham akan didorong melalui tiga tahap, dan setiap tahap akan memberikan nilai bagi jenis-jenis infrastruktur blockchain yang berbeda (lihat Gambar 1).

Tahap pertama adalah model “wrapper” pihak ketiga (wrapper model) [3]. Dalam model ini, penerbit memegang saham melalui special purpose vehicle (SPV) [4], sementara saham tokenisasi mewakili klaim atas ekuitas terhadap SPV tersebut. Saat ini, berdasarkan nilai pasar, lebih dari 70% saham tokenisasi menggunakan model ini. Saham tokenisasi berbasis wrapper tidak mewakili kepemilikan saham yang sebenarnya, namun dapat digunakan di DeFi dan mungkin menarik bagi investor ritel. Aset semacam ini saat ini diperdagangkan di jaringan Ethereum, Solana, BNB Chain, dan lainnya.

Tahap kedua adalah model “entitlement model” (entitlement model) [5], dan pilot DTCC menjadi perwakilannya. Alih-alih menciptakan versi sekuritas baru, DTCC mengonversi sekuritas yang sudah memenuhi syarat ke rantai (on-chain) melalui infrastruktur pascaperdagangan yang teregulasi, sementara Canton Network akan menjadi jaringan blockchain pertama untuk pilot ini.

Tahap ketiga adalah model yang dipimpin oleh penerbit, yaitu perusahaan menerbitkan sekuritas secara native di atas rantai. Minggu lalu, Securitize [6] menjadi perusahaan publik pertama yang mengtokenisasi saham biasa miliknya saat melantai di Bursa Efek New York. Kami menilai, model ini memiliki potensi jangka panjang terbesar, namun masih memerlukan kejelasan regulasi lebih lanjut. Menurut kami, model yang dipimpin oleh penerbit akan lebih menguntungkan untuk blockchain arsitektur terbuka seperti Ethereum dan Solana, serta jaringan hibrida seperti Avalanche.

Ketiga model tokenisasi ini kemungkinan akan hidup berdampingan selama beberapa tahun ke depan.

Poin inti: saham tokenisasi memiliki berbagai model. Kami berpendapat bahwa jaringan blockchain yang paling mungkin diuntungkan dari pertumbuhan tokenisasi mencakup Ethereum, Solana, BNB Chain, Avalanche, dan Canton Network.

Gambar 1: Platform pihak ketiga saat ini mendominasi pasar saham tokenisasi, sedangkan Ethereum, Solana, dan BNB Chain memegang sebagian besar porsi aset on-chain.

Catatan:

[1] DTCC: Depository Trust & Clearing Corporation, salah satu infrastruktur pascaperdagangan sekuritas inti di AS, terutama bertanggung jawab untuk kliring, settlement, dan kustodian atas transaksi sekuritas.

[2] Canton Network: jaringan blockchain untuk aset keuangan institusional, dengan fokus utama pada privasi, kepatuhan, serta perpindahan aset antarberbagai institusi keuangan.

[3] Wrapper model: dapat dipahami sebagai “model pembungkus”, yaitu platform pihak ketiga memegang saham dasar melalui struktur perantara dan menerbitkan token on-chain yang mewakili hak terkait. Investor memegang klaim atas ekuitas terhadap struktur tersebut, bukan kepemilikan langsung atas sahamnya.

[4] SPV: Special Purpose Vehicle, yaitu entitas tujuan khusus. Dalam saham tokenisasi, biasanya mengacu pada entitas yang didirikan oleh penerbit untuk memegang aset saham dasar, sementara token yang dipegang investor adalah klaim atas ekuitas terhadap entitas tersebut.

[5] Entitlement model: dapat dipahami sebagai “model pengakuan hak”, bukan menerbitkan lagi versi sekuritas baru, melainkan mencatat atau memetakan sekuritas yang sudah memenuhi syarat ke rantai melalui sistem pascaperdagangan yang teregulasi, sehingga dapat beredar dalam infrastruktur blockchain.

[6] Securitize: platform tokenisasi sekuritas digital dan aset dunia nyata. Artikel ini menyebut bahwa saat melantai di bursa saham (NYSE), platform tersebut secara bersamaan juga mengtokenisasi saham biasa miliknya.