“Tidak sesuai ekspektasi” menembus harga saham SK hynix anjlok; sektor penyimpanan ikut tertekan

Penulis: 龙玥，华尔街见闻

13 Juli, sekuritas lokal Korea KIS merilis laporan estimasi kinerja kuartal kedua SK海力士. Diperkirakan pendapatan SK海力士 Q2 mencapai 80,9 triliun won Korea, naik 54% secara kuartal (QoQ) dan melonjak 264% secara tahunan (YoY); laba operasi sebesar 60,4 triliun won Korea, naik 61% secara QoQ dan naik 556% secara YoY.

Angkanya terlihat sangat menggembirakan, tetapi masalahnya: konsensus pasar memperkirakan 65 triliun won Korea, sementara estimasi KIS lebih rendah dari konsensus sekitar 8%.

Deviasi ini langsung memicu reaksi pasar.

Setelah pasar saham Korea dibuka, harga saham SK海力士 langsung anjlok lebih dari 10%, menembus level 2 juta won Korea, dengan penurunan 33% dalam waktu hanya tiga minggu sejak 25 Juni yang mencatat level tertinggi historis.

Porsi HBM tinggi, justru menyeret ASP

Dalam laporan tersebut, KIS menjelaskan alasan utama laba yang tidak memenuhi konsensus: porsi pendapatan HBM (high bandwidth memory) SK海力士 lebih tinggi dibanding pesaing, sementara porsi pengiriman juga terlalu tinggi, sehingga kenaikan harga jual rata-rata (ASP) tertinggal dari level rata-rata pasar.

Logika ini sekilas tampak tidak lazim—HBM adalah produk kelas atas, bukankah porsi yang lebih tinggi seharusnya menghasilkan margin yang lebih besar?

Kuncinya ada pada struktur penetapan harga. HBM biasanya mengunci harga lewat kontrak pasokan jangka panjang (LTA) yang mengunci harga relatif tetap, sehingga dalam jangka pendek tidak banyak naik mengikuti situasi pasar. Sementara DRAM dan NAND biasa yang diperdagangkan di pasar spot memiliki elastisitas harga yang lebih tinggi: ketika harga pasar secara keseluruhan naik, produk-produk ini justru mengalami kenaikan ASP yang lebih besar.

Porsi HBM SK海力士 yang terlalu tinggi berarti ia “lebih sedikit menikmati keuntungan kenaikan harga” dibanding pesaing selama periode kenaikan rata-rata pasar.

Pada saat yang sama, rata-rata harga spot DRAM dan NAND masih terus melonjak—KIS memprediksi rata-rata harga DRAM Q2 naik sekitar 30% secara QoQ, NAND naik 50%—namun kenaikan ASP total SK海力士 tertahan oleh harga kontrak HBM.

Penurunan bersumber dari penyesuaian ulang LTA, bukan kemerosotan fundamental

KIS dalam laporannya menegaskan bahwa penurunan kali ini bukan karena kekhawatiran kinerja, melainkan hasil penyesuaian perhitungan setelah asumsi harga kontrak pasokan jangka panjang (LTA) yang telah ditandatangani dimasukkan.

Teks asli laporan berbunyi: “Ini adalah hasil penyesuaian yang membuat prediksi lebih realistis dengan memasukkan LTA yang sudah ditandatangani ke dalam asumsi harga, dan bukan karena kekhawatiran atas kinerja.”

KIS sekaligus menurunkan estimasi laba operasi untuk 2026 dan 2027, masing-masing sekitar 9% dan 11% lebih rendah dari sebelumnya. Namun sekuritas ini menekankan bahwa ketika HBM4 mulai memasuki pengiriman massal dalam skala besar mulai kuartal tiga, kenaikan harga rata-rata pasar akan mendorong kenaikan ASP secara keseluruhan; pada saat itu, kenaikan ASP SK海力士 akan kembali sejajar dengan rata-rata pasar.

KIS memperkirakan margin laba operasi 2026 Q2 akan mencapai 74,6%, rekor tertinggi sepanjang masa, lalu terus meningkat setiap kuartal setelahnya.

Sekuritas ini mempertahankan target harga 3,8 juta won Korea dan rekomendasi menambah kepemilikan (增持), dengan pandangan bahwa penurunan estimasi ini hanya gangguan jangka pendek dan tidak mengubah tren kenaikan kinerja jangka menengah-panjang.

“Lonjakan 556% tapi tidak sesuai ekspektasi”: retakan sentimen pasar

Kenaikan YoY sebesar 556% adalah angka yang sangat kuat di industri mana pun. Namun logika pasar modal adalah: yang penting bukan seberapa besar naiknya, melainkan apakah memenuhi ekspektasi.

Pasar sebelumnya telah memasukkan secara penuh ekspektasi konsensus 65 triliun won Korea. Prediksi KIS lebih rendah sekitar 4,6 triliun won Korea dari angka tersebut, yang pada dasarnya langsung menyatakan bahwa “ekspektasi terlalu tinggi”.

Hal ini memicu dua kekhawatiran: pertama, dampak langsung karena kinerja jangka pendek tidak memenuhi ekspektasi; kedua, apakah porsi HBM yang tinggi menjadi risiko struktural—yaitu semakin SK海力士 mengandalkan HBM, semakin ASP-nya dibatasi elastisitasnya selama masa penguncian harga kontrak.

Ditambah lagi, SK海力士 baru saja listing di bursa saham AS pada Jumat pekan lalu, sehingga sebagian dana yang bertaruh pada “buy the IPO” memilih untuk melakukan take profit setelah ADR mulai diperdagangkan, yang semakin memperbesar tekanan jual.

Penjalaran kepanikan: ETF HK dan saham penyimpanan A-share ikut anjlok

Penurunan saham SK海力士 cepat menular ke pasar sekitar.

Di bursa Hong Kong, ETF leverage 2x long SK海力士 turun lebih dari 22% dalam sehari, sementara ETF leverage 2x long Samsung Electronics turun lebih dari 13%.

Di A-share, saham-saham konsep penyimpanan ikut jatuh bersamaan; beberapa saham inti seperti 兆易创新, 北京君正, 江波龙, 佰维存储, dan lainnya turun lebih dari 7%.

Namun jika dilihat dari perspektif yang lebih makro, sektor semikonduktor penyimpanan secara keseluruhan telah memasuki fase penyesuaian dalam setengah bulan terakhir, dengan sebagian saham turun lebih dari 20%, menyentuh batas pasar beruang teknis. Di balik itu masih ada faktor penyeimbangan ulang alokasi dana global di dalam ekosistem AI dan antar pasar, termasuk logika rotasi “jual chip, beli cloud”, serta pantulan bertahap di pasar Hong Kong yang menarik dana kembali masuk.

Sekuritas: logika jangka panjang tidak berubah, fokus pada keberlanjutan profitabilitas

Meski memicu gejolak di pasar, posisi keseluruhan KIS dalam laporan tersebut tidak terlalu pesimistis.

Sekuritas ini berpendapat bahwa ketika industri penyimpanan bertransisi ke struktur kontrak LTA 3 sampai 5 tahun, pendorong utama valuasi perusahaan akan bergeser dari “kenaikan ASP per kuartal” menjadi “berapa lama kemampuan profit yang tinggi bisa berkelanjutan”.

Laporan KIS menyebut: “Mulai sekarang, yang perlu diperhatikan adalah keberlanjutan profit. Perluasan LTA sedang menurunkan volatilitas kinerja industri penyimpanan yang selama ini menjadi karakteristik.”

Sekuritas ini memperkirakan bahwa seiring meningkatnya porsi pendapatan berbasis kontrak, serta ekspansi kapasitas HBM yang menekan pasokan secara keseluruhan, tingkat profitabilitas tinggi SK海力士 dapat dipertahankan dalam jangka panjang, dan valuasi juga akan dinilai ulang.

Target harga 3,8 juta won Korea masih menyisakan ruang kenaikan yang cukup besar dibanding harga saham saat ini, sehingga KIS mempertahankan rekomendasi menambah kepemilikan.