★★KIS KR Tech: SK Hynix (000660) - Kegagalan 2Q26 jadi awal prospek kenaikan jangka panjang yang lebih stabil

Analis KIS Semicon, Minsook Chae, menyoroti prospek SK Hynix (000660) untuk OPe 2Q26 di W60,4 triliun (+61% QoQ, +556% YoY), 8% di bawah konsensus W65 triliun. Analis menurunkan asumsi pertumbuhan ASP untuk 2Q26 karena: 1) bauran penjualan HBM yang lebih tinggi dibanding rekan (kenaikan ASP HBM lebih lambat vs komoditas), 2) kenaikan harga DRAM komoditas yang lebih rendah oleh Co dibanding estimasi jalan sebelumnya, dan 3) efek LTA (ASP yang lebih stabil) mulai terasa. Sejalan dengan itu, perkiraan pertumbuhan blended ASP DRAM 2Q26 diturunkan menjadi +28,9% QoQ (sebelumnya +50,0%) dan perkiraan pertumbuhan ASP DRAM komoditas diturunkan menjadi 34,2% (sebelumnya 60,6%). Namun, pertumbuhan blended ASP akan kembali ke laju rata-rata pasar sekitar 10% QoQ pada 3Q26 saat produksi massal HBM4 mulai benar-benar berjalan.
TETAPI, ini BUKAN sinyal penurunan. Melainkan, revisi estimasi jangka pendek disebabkan refleksi yang lebih realistis terhadap struktur LTA 3-5 tahun yang akan mendorong pertumbuhan laba yang lebih stabil dalam jangka panjang (pertumbuhan OPe FY26/27/28 +419%/+53%/+19% YoY). Bahkan, estimasi analis memperkirakan OPM Co akan terus naik dari rekor tertinggi 74,6% OPM yang diperkirakan pada 2Q26. Ekspektasi re-rating valuasi untuk mencerminkan keberlanjutan profit; LTA menurunkan volatilitas laba dan meningkatkan visibilitas, yang merupakan faktor diskon.
Namun, setelah listing ADR berhasil, arus yang berbeda bisa berlanjut dalam jangka pendek antara saham ADR Hynix KS dan SKHY ADR (benefit biaya untuk investor institusi AS karena trading tunai kini memungkinkan vs swap untuk KS), serta potensi pair trading di antara keduanya. Dengan demikian, SEC (005930) / SEC-P (005935) dapat mengungguli Hynix KS dalam jangka pendek.
=> Rekomendasikan SEC sebagai top-pick dengan ekspektasi kenaikan pendapatan melalui FY27~28 didorong oleh leverage penetapan harga yang lebih unggul dalam negosiasi DRAM/NAND konvensional serta posisi kepemimpinan Co di HBM4/4e dibanding kompetitor. Analis juga memangkas estimasi OPe SEC untuk FY26/27 masing-masing -4%/-5% untuk mencerminkan LTA (vs -9%/-11% untuk Hynix), namun lagi-lagi untuk pertumbuhan jangka panjang yang lebih stabil. Kompensasi karyawan terkait pembelian kembali saham dan pengembalian ke pemegang saham terbesar sepanjang masa yang akan datang (special dvd pada akhir FY26 + awal siklus pengembalian pemegang saham 3 tahun baru) juga seharusnya mendukung saham.