TL;DR
· Goldman Sachs mempertahankan rekomendasi beli untuk Microsoft dan target harga 610 dolar AS, dengan potensi kenaikan tersirat sekitar 59% berdasarkan harga saham per 9 Juli.
· Pertumbuhan Azure masih menjadi fokus utama laporan keuangan; Goldman Sachs memperkirakan laju pertumbuhan pada kuartal keempat mencapai 40%-41%, lebih tinggi daripada panduan perusahaan sebelumnya.
· Belanja modal yang lebih tinggi akan memperbesar perdebatan tentang tingkat pengembalian; penagihan Copilot, chip Maia, dan pelepasan kapasitas produksi baru masih perlu dibuktikan.

Goldman Sachs mempertahankan rating beli untuk Microsoft menjelang laporan keuangan kuartal keempat pada 29 Juli, dan menetapkan target harga 12 bulan sebesar 610 dolar AS, sekaligus menaikkan ekspektasi belanja modal jangka menengah dan panjang. Bagi investor, fokus laporan keuangan bukan apakah Microsoft adalah pemenang AI, melainkan apakah Azure bisa mempertahankan pertumbuhan tinggi di tengah penambahan belanja kapasitas komputasi, serta mengubah belanja untuk pusat data, chip, dan listrik menjadi pendapatan—bukan membebani arus kas bebas dan margin laba.

Di balik target harga 610 dolar AS, Azure perlu terus melampaui ekspektasi

Pergerakan harga menunjukkan bahwa, per 9 Juli pukul UTC, saham Microsoft berada di kisaran 383,34 dolar AS. Dengan harga tersebut, target harga 610 dolar AS setara dengan potensi kenaikan sekitar 59,1%.

Perhitungan ini didasarkan pada beberapa kondisi: permintaan cloud tetap tumbuh tinggi, kapasitas pusat data baru naik sesuai rencana, alokasi komputasi untuk riset AI internal Microsoft dan pelanggan eksternal tidak saling memangkas, serta produk AI seperti Copilot mulai berkontribusi pada pendapatan dan laba yang lebih jelas.

Dalam laporan keuangan, yang paling pertama jadi sorotan masih Azure.

Konferensi telepon resmi FY26 Q3 Microsoft akan menunjukkan bahwa pendapatan Azure dan layanan cloud lainnya tumbuh 40% YoY, dan naik 39% berdasarkan kurs konstan. Panduan FY26 Q4 yang diberikan perusahaan sebelumnya adalah pertumbuhan 39%-40% berdasarkan kurs konstan, dan menyatakan kebutuhan pelanggan masih melebihi kapasitas yang tersedia.

Laporan Goldman Sachs menyebutkan, pertumbuhan Azure pada kuartal keempat berdasarkan kurs konstan diperkirakan mencapai 40%-41% YoY, dan panduan untuk kuartal berikutnya juga mungkin bertahan di 40%-41%. Prakiraan ini sedikit lebih tinggi daripada panduan sebelumnya perusahaan, tetapi ekspektasi pasar juga sudah tidak rendah. Jika Microsoft hanya menyampaikan pertumbuhan cloud yang sesuai dengan ekspektasi yang tinggi, saham belum tentu akan terus dibeli karena belanja AI yang lebih besar.

Microsoft juga perlu menjelaskan dari mana pertumbuhan itu berasal. Kemungkinan dari pelepasan kapasitas pusat data baru, dari ekspansi berlanjut kebutuhan AI perusahaan, atau dari pengaturan komputasi yang lebih lancar antara aplikasi internal dan pelanggan eksternal.

Dalam beberapa kuartal terakhir, kendala bisnis AI Microsoft bukan karena permintaan kurang, melainkan karena pasokan yang ketat. Azure harus melayani pelanggan eksternal seperti OpenAI sekaligus mendukung Copilot internal Microsoft, pengembangan model MAI, dan aplikasi pihak pertama. Saat komputasi ketat, pertumbuhan cloud akan dibatasi oleh kemampuan pengiriman. Jika pelepasan kapasitas terlalu lambat, belanja modal akan lebih dulu tercermin pada tekanan arus kas dan depresiasi.

Pemisahan belanja modal komputasi Microsoft FY26 berdasarkan penggunaan dan alokasi komputasi eksternal/internal. Porsi untuk komputasi AI, MAI, Copilot, dan sejenisnya cukup tinggi; setelah investasi komputasi internal dinaikkan dalam 12 bulan terakhir, kondisinya cenderung masuk fase stabil. Ini menjadi kunci untuk menilai apakah Azure bisa sekaligus menopang kebutuhan pelanggan dan riset AI internal.

Belanja modal terus dinaikkan, adu komputasi AI belum mereda

Microsoft sudah memberi sinyal adanya peningkatan investasi. Belanja modal FY26 Q3 adalah 31,9 miliar dolar AS. Perusahaan memandu belanja modal Q4 akan melampaui 40 miliar dolar AS, dan memperkirakan belanja modal pada kalender 2026 sekitar 190 miliar dolar AS, dengan sekitar 25 miliar dolar AS berasal dari harga komponen yang lebih tinggi.

Laporan Goldman Sachs menyebutkan bahwa ekspektasi belanja modal Microsoft untuk tahun fiskal 2028-2030 dinaikkan sekitar 10%. Berdasarkan perhitungan dalam laporan, bagian tahun tertentu setelah penyesuaian mengasumsikan belanja modal yang lebih tinggi daripada konsensus pasar, yang mencerminkan penilaian yang lebih agresif terhadap investasi komputasi Microsoft di masa depan.

Ini bukan pilihan satu perusahaan saja. Panduan dari produsen chip seperti Nvidia, Broadcom, AMD, serta langkah belanja modal dari raksasa cloud dan internet seperti Google dan Meta, menunjukkan bahwa kebutuhan komputasi AI belum mengalami penurunan yang jelas. Raksasa cloud skala sangat besar masih menyiapkan ekspansi pusat data, chip, dan sumber daya listrik untuk beberapa tahun ke depan.

Bagi Microsoft, investasi yang tinggi punya dua sisi.

Di satu sisi, siklus Azure dan produk AI masih menjadi penopang valuasi. Laporan Goldman Sachs menyebutkan bahwa pada pertengahan 2030, kapasitas komputasi Microsoft berpotensi berkembang menjadi sekitar 40GW. Di sisi lain, semakin tinggi belanja modal, semakin besar pula pertanyaan investor apakah komputasi tambahan bisa diubah menjadi pendapatan cloud, langganan AI, dan bisnis dengan margin kotor lebih tinggi—bukan hanya menghasilkan tekanan depresiasi dan arus kas yang lebih berat.

Laporan Goldman Sachs juga memperkirakan pendapatan Microsoft FY26 sebesar 329,4 miliar dolar AS, EPS 16,75 dolar AS. Pendapatan FY27 diperkirakan 387,1 miliar dolar AS, dengan EPS 19,32 dolar AS. Prakiraan ini menyiratkan asumsi bahwa investasi AI akan menarik pendapatan, sekaligus tidak terus menekan laju pelepasan laba.

Ekspektasi belanja modal raksasa cloud skala sangat besar untuk 2026/2027. Sejak Januari, ekspektasi belanja modal AMZN, META, GOOGL, MSFT, dan ORCL semuanya naik secara signifikan; kenaikan ekspektasi MSFT untuk 2027 mencapai 55%.

Copilot akan dikenakan biaya, Maia perlu mengurangi ketergantungan pada GPU

Apakah investasi AI Microsoft bisa berjalan, pada akhirnya bertumpu pada dua pegangan: komersialisasi Copilot, dan tingkat kematangan pasokan chip yang dikembangkan sendiri serta chip pengganti.

Logika Copilot relatif jelas. Kenaikan pemakaian dalam jangka panjang menguntungkan bagi ekspansi pendapatan perangkat lunak, dan berpotensi memperbaiki struktur laba. Namun masalahnya dalam jangka pendek adalah: pemakaian itu sendiri tidak otomatis berarti pendapatan sudah terwujud.

Keterungkapan Microsoft FY26 Q3 menunjukkan bahwa kursi berbayar M365 Copilot sudah melampaui 20 juta. GitHub Copilot juga beralih ke penetapan harga yang lebih berbasis pemakaian dan nilai. Perusahaan juga memperkenalkan ketentuan pemakaian wajar untuk skenario penggunaan berintensitas tinggi, mencoba mengikat biaya penalaran yang lebih tinggi dan mekanisme berbayar dengan lebih rapat.

Pasar ingin melihat bukan hanya kursi yang terus bertambah, tetapi juga keterlibatan pengguna, kemauan untuk memperpanjang, dan ekspansi pembayaran aktual di sisi perusahaan. Jika pengalaman penggunaan Copilot dan ritme komersialisasi tidak membaik secara sinkron, waktu realisasi margin kotor tinggi untuk perangkat lunak AI bisa mundur.

Chip dan rantai pasokan adalah jalur lain. Chip AI yang dikembangkan sendiri Microsoft, Maia, masih berada pada fase mengejar. Kematangannya tertinggal dibanding sebagian kompetitor. Peningkatan Maia 300, kemajuan produksi AMD sebagai sumber kedua, serta biaya pengadaan memori, semuanya akan memengaruhi kemampuan Microsoft untuk mengurangi ketergantungan pada rantai pasokan GPU eksternal.

Perusahaan juga sebelumnya menyebutkan bahwa pasokan tambahan perlu diseimbangkan antara Azure, aplikasi pihak pertama, riset, dan penggantian server. Jika pelepasan pasokan baru berjalan lancar, Microsoft dapat terus berinvestasi pada riset AI internal sambil menyerahkan lebih banyak komputasi kepada pelanggan Azure eksternal. Jika pelepasan tidak merata, pertumbuhan Azure, pelatihan model internal, dan kebutuhan penalaran Copilot masih bisa saling memangkas.

Restrukturisasi Xbox hanya sisi pinggir valuasi

Di luar tema AI, laporan Goldman Sachs juga menggunakan metode SOTP untuk mengestimasi nilai bisnis game Microsoft sekitar 30 miliar dolar AS.

Pada 6 Juli, Microsoft mengumumkan restrukturisasi bisnis Xbox. Sejumlah media melaporkan bahwa Microsoft melakukan pemutusan sekitar 4.800 karyawan, di mana Xbox sekitar 1.600 orang dipangkas segera, dan sekitar 3.200 orang lagi dalam FY27. Empat studio, Compulsion, Double Fine, Ninja Theory, dan Undead Labs, keluar dari sistem manajemen Xbox, dan perusahaan juga dilaporkan memangkas sebagian jajaran manajemen.

Bagian ini lebih seperti penyesuaian struktur bisnis, bukan lini utama transaksi dalam laporan keuangan. Bisnis game Microsoft tetap punya nilai, dan restrukturisasi menunjukkan perusahaan sedang membersihkan aset berbiaya rendah dan menyusutkan sebagian investasi non-inti. Namun dalam jangka pendek, itu sulit menggantikan pengembalian dari Azure, Copilot, dan belanja modal AI, serta menjadi faktor utama untuk menjelaskan arah pergerakan harga saham.

Berdasarkan valuasi SOTP dari laporan Goldman Sachs, Intelligent Cloud tetap menjadi kontribusi terbesar terhadap nilai perusahaan Microsoft. Nilai perusahaan tersirat dari bisnis M365 komersial dan konsumen sekitar 492 miliar dolar AS, yang setara dengan sekitar 4 kali EV/penjualan pada 2027 atau 6 kali GAAP EBIT, serta telah memasukkan asumsi risiko disintermediasi tertentu.

Apakah 610 dolar AS bisa diwujudkan, bergantung pada tiga hal

Arah yang diberikan oleh pratinjau laporan keuangan masih cenderung optimistis: Microsoft berada pada posisi yang menguntungkan di lini komputasi AI, Copilot, dan lapisan orkestrasi agen, sehingga berpeluang terus diuntungkan oleh siklus produk AI. Namun apakah target harga 610 dolar AS bisa diwujudkan bergantung pada apakah laporan keuangan dan konferensi telepon dapat memberikan kemajuan yang lebih bisa diverifikasi.

Azure perlu terus menunjukkan pertumbuhan tinggi, sekaligus menjelaskan apakah kapasitas produksi baru yang sudah masuk bisa menopang kebutuhan pelanggan eksternal. Jika pertumbuhan hanya sesuai dengan ekspektasi pasar yang sudah tinggi, belanja modal yang lebih besar justru bisa menjadi titik perdebatan.

Maia 300 dan sumber kedua dari AMD perlu memberikan kemajuan yang lebih jelas. Ketegangan rantai pasokan, kenaikan biaya memori, dan kurangnya kematangan chip semuanya bisa memengaruhi unit economics investasi AI Microsoft.

Copilot perlu membuktikan kemampuan penagihan yang benar-benar menghasilkan. Lebih dari 20 juta kursi berbayar hanyalah titik awal; ekspansi pembayaran di sisi perusahaan, penetapan biaya berbasis pemakaian, dan umpan balik pengguna yang menentukan apakah itu bisa berubah dari pintu masuk AI menjadi sumber laba.

Sorotan laporan keuangan Microsoft bukan apakah belanja AI akan terus berjalan, melainkan apakah belanja yang lebih besar bisa lebih cepat berubah menjadi pertumbuhan Azure, pendapatan perangkat lunak AI, dan margin laba yang berkelanjutan. Jika bukti masih belum cukup, kontroversi atas rasio imbal hasil belanja modal akan terus menekan harga saham.

Klik untuk mengetahui lowongan kerja di律动 BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi律动 BlockBeats:

Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup obrolan Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia