光通信板块为什么跌这么惨？拆解Rosenblatt最新报告，聊聊我自己的判断

市场的担忧从哪来？
主要是三个因素叠加在一起：
一是市场担心 produsen Tiongkok sedang cepat memperluas kapasitas laser fosfida indium (InP), khawatir jika pasokan di masa depan melonjak tajam akan memicu perang harga.
二是 pasar beredar kabar CPO (paket optik ko-fuision) kemungkinan perlu ditunda sekitar 1 tahun lagi sebelum bisa dideploy secara besar-besaran, sehingga membuat banyak orang mulai meragukan apakah permintaan optical di beberapa tahun ke depan juga akan ikut tertunda.
三 adalah sebagian besar short seller sebenarnya tidak benar-benar bearish terhadap fundamental sektor ini, melainkan memanfaatkan kabar-kabar tersebut dan jeda sebelum rilis laporan keuangan untuk menciptakan kepanikan. Bahkan, cukup banyak short seller berencana menutup posisi short mereka bertahap sebelum akhir Juli hingga awal Agustus saat laporan keuangan akan diumumkan. Sebagian lagi juga berencana kembali long seluruh sektor pada tahun 2027, dengan penataan lebih awal untuk “supercycle” CPO dari 2028 sampai 2030.
中国扩产到底是不是真正的威胁？
Ini pertanyaan yang paling dibesar-besarkan pasar, tapi menurut saya kekhawatirannya agak berlebihan. Pertama, bahkan jika produsen Tiongkok terus menambah kapasitas, diperkirakan sampai 2030 pasokan global laser InP dibanding permintaan masih akan ada selisih sekitar 40% kekurangan. Secara keseluruhan industri tetap kekurangan barang, sehingga ekspansi kapasitas tidak akan membuat kelebihan pasokan dalam waktu dekat.
Kedua, saat ini kemampuan produksi massal Tiongkok terutama pada low-power continuous wave laser dan 100G EML, dengan skenario aplikasi terkonsentrasi pada lini produk yang relatif sudah matang seperti silicon photonics transceiver dan modul 800G. Namun untuk 200G EML dan high-power continuous wave laser yang justru paling menguntungkan dalam beberapa tahun ke depan, Tiongkok belum punya kemampuan produksi massal yang matang. Dua jenis inilah yang menjadi perangkat optik inti untuk CPO dan NPO. Ini berarti bahwa dalam beberapa tahun ke depan, produsen Eropa dan Amerika masih memegang keunggulan teknologi yang jelas di segmen kelas atas.
Ketiga, rantai pasok Tiongkok-AS sendiri juga tengah berangsur dekopling. Karena faktor politik, keamanan rantai pasok, perbedaan jalur teknologi, dan sistem verifikasi pelanggan yang berbeda, besar kemungkinan pelanggan dari Eropa dan AS tidak akan beralih membeli produk produsen Tiongkok. Saat ini, Lumentum dan Coherent banyak produk mereka sudah dijadwalkan produksi sampai 2027 bahkan 2028, dan sejumlah besar pesanan berasal dari penahanan lebih awal order oleh Nvidia.
CPO到底有没有真的延期？
Saya cenderung berpendapat bahwa tidak ada penundaan yang substansial.
CPO secara garis besar bisa dilihat dalam dua tahap:
Tahap pertama adalah pembangunan skala kecil. Pengerjaan dimulai mulai paruh kedua 2026, pengiriman mulai 2027. Saat ini, progres masih mengikuti rencana, dengan estimasi bahwa produksi Nvidia dan Broadcom masing-masing pada 2027 berada di kisaran sekitar 30 ribu sampai 350 ribu unit.
Tahap kedua barulah pelepasan kapasitas besar yang sebenarnya, waktunya ada pada 2028. Dan tahun 2027, NPO (near-packaged optical) akan berfungsi sebagai solusi transisi untuk menyerap sebagian permintaan.
网络架构变化会不会减少光模块的需求？
Pasar juga khawatir satu hal lagi: setelah muncul teknologi jaringan baru seperti MRC dan RNG, apakah kebutuhan modul optik per switch akan berkurang. Memang ada kemungkinan turun dari sebelumnya 6 sampai 7 menjadi 3 sampai 4, tapi laju pertumbuhan jumlah GPU jauh lebih cepat daripada penurunan tersebut. Secara keseluruhan, permintaan optik diperkirakan tetap akan terus tumbuh, sehingga kekhawatiran ini juga berlebihan.
几家公司的财报看点
Lumentum kali ini tekanan paling besar pada laporan keuangannya, karena sebelumnya perusahaan tersebut sudah memberi panduan jangka panjang paling agresif di pasar. Fokusnya adalah apakah mereka bisa menaikkan target 2027 lebih lanjut, terutama apakah pendapatan per kuartal bisa mencapai 2 miliar dolar AS (annualized 8 miliar dolar AS) dan apakah margin laba operasi bisa melebihi 40%. Coherent kali ini adalah salah satu yang paling disukai oleh institusi pasar, karena proporsi produksi sendiri untuk 200G EML dan high-power laser terus meningkat. Ditambah lagi mereka baru saja mendapatkan pesanan modul 1,6T dari Google senilai sekitar 1 miliar dolar AS per tahun, serta perjanjian pembelian jangka panjang Nvidia untuk 2027 sampai 2030. Ke depannya, margin laba berpeluang terus membaik.
AAOI kali ini bisa jadi pencapaian yang melampaui ekspektasi pada pendapatan sekaligus panduan. Utamanya didorong oleh pesanan 800G dari Amazon dan Oracle. Diperkirakan pendapatan kuartal kedua bisa melewati 200 juta dolar AS, panduan kuartal ketiga mendekati 300 juta dolar AS, dan margin kotor juga akan jauh lebih tinggi dibanding level sekitar 30% pada paruh pertama tahun ini.
ANET, meski, momentum pertumbuhannya tetap kuat. Pelanggannya mencakup Meta, Microsoft, Oracle, OpenAI, Anthropic, dan Google. Di antaranya, Google berpotensi menjadi pelanggan dengan porsi pendapatan lebih dari 10% di masa depan. Banyak pendapatan yang tertunda diperkirakan mulai diakui dari paruh kedua 2026, sehingga mendorong tingkat pertumbuhan pendapatan paruh kedua meningkat lebih dari 30%, dan pada 2027 lebih dari 40%.
这份报告的核心结论
Kesimpulannya, ekspansi kapasitas di Tiongkok memang nyata terjadi, tapi dalam jangka pendek belum cukup untuk mengubah pola keseimbangan permintaan-pasokan global. Yang benar-benar punya hambatan teknologi seperti 200G EML, high-power laser, serta produk terkait CPO, produsen Eropa dan Amerika masih memimpin. Titik waktu 2028 tetap menjadi saat CPO mulai melepas kapasitas besar secara nyata. Sementara tahun 2027, kebutuhan transisi akan diserap oleh NPO.
Saat ini koreksi putaran di sektor komunikasi optik lebih didorong oleh emosi dan ekspektasi, fundamentalnya belum memburuk. Menjelang musim laporan keuangan akhir Juli sampai awal Agustus, itu akan menjadi jendela penting untuk menguji apakah permintaan di sektor ini masih tetap kuat.
Setelah membaca laporan ini, saya ingin menambahkan satu penilaian saya sendiri
Saya berpikir bahwa kekurangan pasokan dalam jangka pendek dan potensi munculnya kelebihan pasokan yang bersifat struktural di masa depan tidaklah saling bertentangan (sangat bagus untuk 2026 dan 2027, tapi perlu waspada setelah 2028). Dua hal ini bisa sama-sama benar, kuncinya adalah melihat di segmen mana kelebihan pasokan tersebut akan muncul terlebih dahulu.
Saat ini seluruh industri sudah melihat permintaan AI, dan semuanya juga tengah aktif menambah kapasitas. Perusahaan cloud juga ingin menghadirkan lebih banyak pemasok untuk menurunkan biaya dan menyebarkan risiko rantai pasok. Jika ke depan pemasok modul 800G dan 1,6T makin banyak, dan laju penurunan ASP mulai lebih cepat daripada laju penurunan biaya, maka meskipun volume pengiriman dan pendapatan terus bertumbuh, margin laba kotor justru bisa lebih dulu tertekan.
Namun sampai saat ini, industri masih belum sampai ke tahap itu. Informasi yang diungkap masing-masing perusahaan masih mengarah pada ketegangan pasokan: jadwal produksi perangkat laser kelas atas sudah tersusun sampai beberapa tahun ke depan, pesanan tertahan tetap tinggi, pembatasan ekspor, tingkat hasil (yield), verifikasi pelanggan, dan kemampuan pengujian masih menjadi hambatan utama. Pada akhirnya, yang benar-benar kekurangan adalah kapasitas produksi kelas atas yang memenuhi syarat.
Kalau ke depan industri memasuki fase rebalancing permintaan-pasokan, saya kira tekanan harga yang pertama kali menghadapi adalah segmen modul optik yang tingkat standarisasinya lebih tinggi, seperti modul 400G, 800G yang semakin matang, serta produk 1,6T yang masuk tahap arus utama. Perusahaan seperti AAOI, Innocean Technology (M) Interconnect, Xinyisheng, Source Photonics yang berfokus pada modul optik, ke depannya perlu lebih memperhatikan perubahan ASP dan margin laba kotor. Tapi ini adalah risiko yang lebih patut diperhatikan setelah 2028. Minimal menurut saya, untuk periode 2026 sampai 2027 industri masih berada dalam kondisi kekurangan pasokan, sehingga AAOI dan sejenisnya tetap diuntungkan oleh pelepasan pesanan, peningkatan kapasitas bertahap, dan realisasi kinerja.
Sebaliknya, saya lebih menyukai perusahaan komponen kelas atas yang memiliki hambatan perangkat inti. Contohnya Lumentum (LITE) dan Coherent (COHR); serta Ciena (CIEN), Nokia (NOK) sebagai perusahaan level sistem. Mereka lebih mengandalkan kompetisi melalui teknologi, arsitektur jaringan, dan kemampuan integrasi sistem. Adapun perusahaan perangkat dan pengujian seperti Veeco (VECO), Aehr (AEHR), Viavi (VIAV), selama industri masih dalam fase ekspansi kapasitas, mereka berpeluang terus diuntungkan oleh siklus belanja modal.
Dari sisi timeline, penilaian saya pada dasarnya sejalan dengan laporan ini: paruh pertama 2026 sampai 2027 masih kekurangan pasokan; pada paruh kedua 2027 sampai 2028, seiring pelepasan kapasitas tambahan bertahap, pasar mulai menegosiasikan ulang harga permintaan-pasokan.
Saat ini masih terlalu dini untuk membahas kelebihan kapasitas total di seluruh industri komunikasi optik. Dalam beberapa tahun ke depan, produk yang berbeda, jalur teknologi yang berbeda, dan perusahaan yang berbeda, besar kemungkinan akan memasuki siklus permintaan-pasokan yang sepenuhnya berbeda, sehingga tidak seluruh industri akan mengalami kelebihan pasokan secara bersamaan.